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全国两会即将召开,综合目前市场消息来看,环保成为了两会主题下面最确定、范围和资金容纳程度最大的主题。同时做多环保主题的首要核心原因是2015 年对“十三五”环保规划的讨论,将掀开环保产业新一轮投资周期。
环保股投资分析框架
环保的政治周期性
说到政治周期性行业,大多数投资人会第一时间想到军工,但其实环保和军工一样,也是典型的政治周期性行业。
环保的政治周期性源于我们发现:政策和订单是驱动A股环保股价波动的核心因素。
自上而下看,每五年的环保规划是中央政府的庄严承诺,随后层层分解为各省市的目标,与官员考核息息相关;这导致了中央政府的环保政策直接指挥地方政府后续的环保项目投资,这决定了在每个五年周期内的环保治理市场蛋糕有多大。
自下而上看,所有的环保政策和规划最终都会落实到一个个项目订单,这些订单决定了具体企业的业绩。
所以,当政策开始酝酿和制定时,市场开始预期新的市场带来增长,推动估值提升带来的行情;当订单释放时,市场预期当期业绩增长快,EPS提升带来行情。
环保个股的主题性大于成长属性
环保股的第二个投资特性是个股的主题性大于其成长性。回顾历史,除了碧水源等寥寥数个外,环保板块主要是贡献了很大的β。究其原因,还是因为环保在产业层面呈现出区域市场分散+技术壁垒低的特点,这两个特点,决定了在目前阶段,尚不能用持续成长股的观点看待环保,因为大部分环保公司没办法突破环保的区域壁垒。
区域市场分散:源于中国地域辽阔,环保需求随着区域不同呈现出很大的区域个性化,这导致环保投资的落实与高铁核电投资等不同,是由地方政府负责。
技术壁垒低:客观的说,中国现在面临的环境问题是发达国家大多经历过的,对这些环境问题的治理技术,在国际上是大多成熟的;这就导致中国环境问题的解决并不是技术瓶颈而是治理投资瓶颈;反过来也说明微观企业难以通过技术去突破上述的区域市场分散问题,而通过纯市场攻关手段去突破,天花板是十分明显的。
所以我们看到,大部分环保股的业绩更多是呈现脉冲式的变化,因此,落实到具体的环保股投资操作,环保股投资需要把握估值波动上下限,赚取阶段性的利润。表现为环保股的投资属性,就是主题性远大于成长性。
2015:又进入环保新一轮政治周期的起点
2015年是环保“十二五”规划的最后一年,也是中央政府和环保部开始讨论、制定“十三五”规划的年份。
按照惯例,每个五年周期的最后一年,各地地方政府都会对照五年计划,在未完成的重点考核领域加大投资,完成国家规定的任务。由于每一轮规划完成情况与政府、干部政绩考核紧密挂钩,除了中央一再重点强调的指标以外,GDP、就业、税收等“硬指标”通常受到官员重点关注,其他指标通常可以忽略不计。
本届政府一再强调将环境保护纳入官员政绩考核,各地也陆续出台官员环保的考核新政,因此,各级政府对本轮规划环保指标完成的积极性远超历年。我们认为,政府与官员的重视将是确保本轮规划与下轮规划良好实施的重要保障。
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