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三、垃圾渗滤液业务平稳发展

当前我国垃圾渗滤液新增和改造需求，目前新建的填埋场比较少。大部分都是改造，焚烧厂约40%，填埋场60%。目前焚烧厂的项目需求越来越多。老的焚烧厂不规范，直接排污到污水处理厂，现在已经不允许了。未来新建的填埋场不多太多，现有的填埋场渗滤液处理效果不好，未来政府会重新做改造。渗滤液的市场在未来3-5年将会维持稳定。

垃圾渗滤液BOT收费大概每吨90-100元，公司的运营成本为30-40元。预期未来每年收入大概是3-4亿比较稳定，毛利率基本上维持在35%，从40%左右降下来的。未来PPP推广之后对企业的选择性加大，做不好就收不到政府的钱，还是有技术门槛。长沙、上海等地方的垃圾焚烧发电项目都已经有了大型化趋势，垃圾收运距离太远也不太合理运输成本高。

四、垃圾焚烧发电项目有望海外扩张

垃圾填埋将逐渐被垃圾焚烧取代，一些土地资源较为稀缺的大城市未来会考虑把填埋场的垃圾挖出来焚烧之后土地利用。公司希望把德国的MYT技术和垃圾焚烧相结合来提高处理的效率。MYT的预处理主要是通过垃圾预处理的分选实现减量，让热值高的部分进行焚烧，提高焚烧的效率也更加环保。国内目前还未有MYT技术先例，但未来有望成为一种发展方向。

未来垃圾焚烧的技术路径会在炉排炉或者流化床之间进行选择。炉排炉需要安装预处理装置，每年运行时间可以达到8000小时;流化床技术不需要进行预处理。垃圾焚烧的毛利率可以达到40%，垃圾焚烧补贴50元/吨。敦化产蘑菇比较多，公司在敦化还配套建有300吨/日的生物质发电厂，未来每年大概有几万吨的量可以拿来做生物质发电，上网电价相对于垃圾发电会高一些。敦化项目如果预处理做的好的话最多可以做到1000吨/日(当前设计规模为600吨/日，政府保底供应量为500吨/日，主要是进行预处理之后进入焚烧的量会有减少。

公司垃圾焚烧业务刚刚起步，未来焚烧项目也会做大，而且还会考虑海外项目，东南亚市场将是一个好的选择。东南亚地区垃圾焚烧发电项目主要是采用BOO模式，企业拿到项目之后就可以永续经营，且垃圾发电的电价和处理补贴要比国内高很多(以泰国为例，泰国电价5泰铢约合人民币1元，处理费500多泰铢/吨)。海外的资金成本也比较低，但是国外的拿地成本比较高。汇率风险也只是资本金的风险，海外投资可以通过股东借款的形式。

五、烟气治理业务发力，与垃圾焚烧实现协同

埃瑞克原来是靠职业经理人运作，效率一直不是很高。2013年控股之后从总公司派了总经理过去后业绩已经有所好转，今年大约有5000万订单，我们认为埃瑞克今年将会实现盈利。当前的定位主要是玻璃、水泥以及焚烧厂的除尘，未来可以和焚烧厂协同。做了很多公司的项目之后也是有了示范项目。2016年如果可以做1亿收入的话大概会有1千万的净利润，如果把焚烧厂的项目也做了的话会有很多。

六、土壤修复业务技术储备中

维尔利当前已经对土壤修复进行了一些技术储备，但是由于政策推进力度还不是很大，最近并没有太多订单。

七、运营类项目收入占比将增加

维尔利正在借着PPP政策逐渐拓展运营类项目。运营类项目增长会很大，每年最少多出来3000-4000万。西安以桐庐生活污水项目为例，6万吨/日的项目一天就是约12万的收入，公司现金流有很大的受益。随着2016年餐厨垃圾项目投运以及2017年垃圾焚烧厂投运，公司的运营类收入会有较大的提升。未来做BOT后现金流会更好，现在主要是政府拖欠。做BOT后经营性现金流会好看一些。理论上只要项目贷款到位了，给了自己的工程公司就可以把利润回来。

八、公司未来业务规划

维尔利未来的业务重点是垃圾焚烧、餐厨垃圾和沼气，污泥也是公司未来有望将业务延伸的一个领域。污泥当前主流的处理路径为焚烧和厌氧发酵，由于这两项公司当前都在做，因此未来进入后会形成较好的产业链协同，未来也可以堆肥做有机肥，现在只缺工程案例。公司MYT机械分选公司一直是在用德国技术，我们预计公司未来也有可能去收购一些德国的家族企业来掌握核心技术设备。

九、其他

维尔利以后资金缺口主要看公司的项目资金需求，关键看能否拿到项目，公司融资渠道目前主要是银行，垃圾处理、市政虽然是国开行的业务范围，但对企业风控较为严格，公司会考虑和地方银行合作(比如常州项目6500万贷款就是和当地商业银行合作)。

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