【深度】天翔环境蛇吞象跨国收购顶尖水处理企业-第3页-北极星水处理网

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公司所处竞争格局水处理设备涉及产品和种类非常多，细分领域各个设备的市场竞争格局较为分散，标的公司各大业务和旗下子公司基本在各自细分市场中排名前列，但总体而言市场格局较为分散，部分龙头企业的产品在占有份额中可能仅约10%左右。

根据集团年报，BWT的主要客户和竞争对手如下显示，主要客户包括世界顶级企业如陶氏化学、OJSCSibur天然气石油公司等，主要竞争对手主要为欧美企业。

天翔环境发生“量”、“质”飞跃，共同打造世界领先的水处理及环境工程技术提供商

盈利能力大幅提升，基本面发生重大改变

上市公司2015年业绩快报实现的归母净利润为4865万元，标的公司的盈利体量是上市公司的近3倍，收购将大幅提升上市公司盈利能力，带动公司整体基本面发生变化。

全方位布局水处理业务，环保板块产业拼图更加完善

公司2014年上市后积极推进环保和高端装备业务的转型升级，仅两年时间先后收购美国顶尖污泥处理和环保服务提供商圣骑士，获得高端离心机装备和技术实力，实现了污泥和综合环保服务业务的布局。此后公司在国内持续进行环境监测和工程服务类企业的收购，规模虽然不大但实现环保产业链的不断完善和补足。

此次收购BWT水处理公司将使公司拥有全方位的水处理设备和方案提供能力，为全方位打造水处理板块奠定良好基础，同时也与下游的污泥处理业务形成产品+市场+客户资源的协同效应，延伸完善水处理纵向产业链，环保板块产业拼图更加完善。

实现产品技术+市场资源的协同互补

标的公司在过滤及分离技术和产品上优势显著，而上市公司的离心机设计、生产、制造经验和污泥处理技术也达到领先水平，双方不论从产品技术还是产业链上均具备良好的互补效应。

另一方面，标的公司在全球的市场份额和渠道较为成熟，但在中国庞大的市场上仅有杭州一家生产基地，盈利水平占比非常低，中国市场的开拓是其短板。本次若顺利合作，双方各自渠道和资源将可以实现共享和互补，未来有望联合打造为世界领先的水处理及环境工程技术提供商。

中国及其他亚太市场空间巨大，未来经济发展仍处于快速上升阶段，经济增速值得期待，带动环保行业的较快发展。双方在携手并进下有望斩获中国国内更多的市场份额，同时随着“一带一路”等的推进，东南亚等新兴市场也将良好的发展机遇，行业发展和空间持续看好。

总结：

蛇吞象跨国并购水处理行业龙头企业。标的公司为全球领先的水处理设备及服务供应商,主营业务包括水处理(WT)、通用工业(GI)、烃加工(HP)、工业过滤(IF)、真空技术(VT)、取水系统(WI)和水井设备(WW)六大板块业务。各项业务全球市场占有率均位于前列,行业地位和市场竞争力显著。标的公司2013年-2014年收入为2.85亿、2.75亿欧元,2015年Q3收入为2.13亿欧元,对应的EBITA分别为2000万、2100万和1400万欧元,推算毛利率水平为26%以上,盈利能力较好,具备轻资产(设备类主导)、低负债、现金流良好的优势。同时,相较于2015年上市公司归母净利润为4865万元而言,标的公司现有盈利体量是上市公司近3倍,本次收购基本为蛇吞象的大型海外环保资产收购。

收购估值较好,后续业绩超预期概率较大。标的公司预计2015-2017年收入为2.82亿、3.02亿和3.14亿欧元,对应的EBITA为2200万、2200万和2400万欧元。结合2.2亿欧元的收购价格对应的估值大约为10x、10x和9x,考虑净利润在此基础上下调,若使用净利润估值将略高。收购标的从行业地位、市场竞争力和产品上具有国际领先优势,核心竞争力和市场地位显著,相比于今年部分A股上市公司国内收购估值也较为合适,存在性价比优势。该盈利预测主要基于标的公司现有市场和能力的保守预计,后续与上市公司联合开拓亚太市场后,有望实现资源和项目的互补和共享,业绩超预期概率较大。

标的公司技术实力雄厚,产品覆盖面全,市场资源雄厚。标的公司拥有18家子公司/孙公司,旗下拥有Passavant、Geiger等多个世界知名环保设备和技术品牌,部分领域有超过100年的工程经验,技术实力雄厚,在固液分离、极细颗粒过滤等领域水平国际领先。此外产品种类齐全,基本覆盖水处理设备的全产品线。标的公司的业务范围覆盖欧洲、北美洲、南美洲、澳洲和亚洲,在全球10余个国家和地区设立有制造基地和办事处,拥有270家代理商和销售中介网络,市场开拓较成熟,资源和渠道丰富,便于开展全球多地的业务。

携手后公司基本面发生“量”、“质”飞跃。本次合作将带来双方利好,我们认为:1)大幅提升上市公司盈利水平,促使基本面发生重大变化。2)上市公司将全方位布局水处理业务,环保产业链拼图更加完善。3)双方实现技术产品和市场资源的协同互补,未来有望打造为世界领先的水处理及环境工程技术提供商。4)携手并进共同开拓亚太及国际市场,未来受益于“一带一路”等的发展机遇。

延伸阅读：

民营上市公司天翔环境收购德国最大水环保处理公司

原标题：西南证券--天翔环境:蛇吞象跨国收购顶尖水处理企业

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