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15财年业绩概要:
海螺创业15财年收入按年增18%至20.57亿人民币,其中收入占比最大的业务是余热发电业务,期内录得收入约8.71亿人民币,比上年同期下滑10%,但仍占总收入份额约42%。相比之下,垃圾焚烧业务收入同比暴涨 151%至8.12亿人民币,收入比重从14财年的19%,急升至15财年的39%。
垃圾焚烧的毛利率高达44.4%,所以随着该业务收入比重上升,公司整体毛利率改善5.2个百分点至38.0%。
行政开支按年涨89%至1.98亿人民币,主要是计提坏账准备、职工薪酬和折旧摊销等费用增加所致。整体而言,由于受惠毛利率改善的力度较大,公司核心经营利润按年上升27%至6.15亿人民币,对应经营利润率为29.9%,按年升2.2个百分点。
属联营投资性质的海螺水泥盈利倒退,导致公司应占联营公司利润按年下降22%至15.4亿人民币,而且联营公司利润占海螺创业最终盈利的比例异常巨大,直接拖累15财年的股东净利润按年下滑13%至19.4亿人民币,对应每股盈利1.29港元。公司宣布派发末期股息0.03港元 (14财年:0.04港元)。
中泰评论:
联营公司“海螺水泥”的业绩低迷,强烈影响海螺创业的最终盈利水平,导致净利润明显低于我们预期(真实:19.4亿人民币;预测:24.6亿人民币)。但另一方面,核心经营利润却远胜我们预期,主要反映垃圾焚烧市场的高增长潜力和公司经营效率 (真实:6.15亿人民币;预测:5.07亿人民币)。
考虑到海螺水泥的盈利倒退因素,我们下修公司16财年预测净利润至20.07亿人民币,即每股盈利约1.33港元,对应动态市盈率约11.1倍。
但整体来看,我们看重公司核心运营业务的表现,尤其我们认为公司在垃圾焚烧技术上拥有领先优势,例如其水泥窑技术可应用于处理生活垃圾或工业危废;其炉排炉技术是来自和日本的川崎重工共同研发和改良,营运效率出众。
截至2015年底,海螺创业共拥有38个垃圾焚烧项目,比上年同期多出16个。同时,中国ZF目前正积极鼓励垃圾焚烧厂的投资,管理层也有信心在2016年再获取至少15个新增项目,因此业务收入增长的能见度极高。
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