环保的浩然时代开始 未来几年连续高增长的低估值大公司们

第二个关于钱的问题就是PPP项目如何落地，政府没钱，大家都说PPP没钱的话你怎么搞，这就是PPP厉害的点。首先我要说一点，我说PPP不是一个行业，PPP是一个金融手段，它应用在别的行业也可以。但是只有应用在我这个行业，叫环保行业也好，叫市政公用治理建设也好，才是一个发展得下去的手段。大家看一下PPP是一个什么样的手段呢，分为四点，第一点的话叫资本金，第二点叫贷款，第三点叫承接方，第四点叫支付方。这是PPP的四大资金结构。图中这是一个实在的项目，叫江西萍乡麻山生态建设项目，然后资金方你看到两个P，这是一个私一个公，公私合营构成PPP，这个时候会有第三方资金进来，我们叫夹层基金，这在业内已经非常非常流行了(在这个项目中会有第四方，叫做政策基金，这个属于特定事件)，他们四方构成了整个资本金。一共30亿的项目，东方园林只出2.4个亿，也就是上市公司只出2.4个亿，可以撬动30亿项目。但是30亿项目里面呢，东方园林大概能拿到80%，20%的基建它留给了当地，所以就相当于2.4亿的资本金拿出来放到这个PPP公司里面，干了24亿的事儿，也就是十倍杠杆。但只有十倍吗，不止的，为什么呢，因为上市公司还有资产负债率。东方园林一直是70%的资产负债率，所以它内部还放了3倍，所以是30倍杠杆干了一个事儿。你说有没有钱，30倍杠杆干了一个事儿，所以它肯定有钱。这是关于有没有钱去干这个事儿的第一点，第二点银行，一定会进来配钱。银行为什么一定会进来配钱呢，有一个东西叫做PPP合同质押。你看到，这个项目银行它进来的时候需要四大东西，而第一个东西和第四个东西是必备的，第二个东西第三个东西，可有可无，有的话当然最好。第一个东西叫PPP合同质押，就是PPP这个项目一定进省库，有了省库，银行就贷款，没有省库，银行贷款很难。所以所有的能进省库的项目，大家都可以默认为是有钱的，银行是可以放款的。那有省库的话意味着什么呢，意味着它已经列入了区中长期的财政承诺和人大决议，而这个区的中长期的人大决议和财政承诺，就保证了这个钱，政府会一直支付下去。所以有这一条，政府会支付下去，就会有银行贷款，有了银行贷款，第三个资本金也会愿意投进来，这是PPP的一个核心。然后你会发现，以前的话，东方园林以及所有的园林公司都在接BT项目，所以越接现金流越枯竭，而到了这个时候的话呢，钱已经到位了，才把项目给它，它接的是什么项目呢，接的EPC项目，所以这个时候它接了越多PPP项目，都是EPC，导致它现金流会变得越来越好。大家会看到，东方园林从15年开始做PPP项目以来，当年现金流转正，16年一季报现金流转正，16年中报按照这个逻辑推测，它又照样转正，所以这个时候大家会看到，它是一个不单利润表变好，同时现金流量表变好的过程。两张表都变好，我就不信这个公司股价不涨。这是第三方钱，第四方钱，是政府，政府没有钱啊，政府哪儿来的钱，你会看到很关键的一点，叫十八年。政府当年有钱的时候呢，是干EPC项目，是政府直接发包给企业，干EPC项目，当期还款，后来政府没钱了呢，干BT，政府给企业的话呢，四年期还款，那现在政府还是没钱怎么办呢，PPP，十八年还款，政府把还款期限再次拉长，导致他就有钱了。这就是PPP的核心意义，而这个核心意义在环保行业里头已经转得很开了，到了15年年底的时候，整个金融模式在整个环保行业里面都转得很开了，所以这个行业你会发现，不缺钱。这是讲的第二个关于钱的问题。

第三个关于钱的问题，就是东方园林到底有多少业绩，即到底能赚多少钱，其实很简单，东方园林到底有多少业绩，是可以推演的。2015年，东方园林已经签订了378亿的订单，其中转化成合同一共是141个亿，141亿中传统的园林行业只有37亿比，而PPP占比已经到了103.9亿。这里的话，我多说一句话叫什么呢，叫订单，PPP的话，我们签的叫框架性协议，框架性协议跟订单是两码事，框架协议签了之后才签订单，订单签了之后才签合同，而东方园林在15年年底的时候签的是订单，已经不是框架性协议了。这样你就知道，它未来业绩是一个确定性比较强的情况，我们预期它新签订单16年到19年每年450亿，500亿，550亿，600亿，假设它未来是大概这样的一种水平，16-19年合计是2100亿，2100亿有没有可能实现呢，我们看一下整个海绵城市的订单规模是三万亿，也就是说，我假设它是龙头，它在四年累计干的事情是整个三万亿的7%，整个市场的7%，它能不能实现呢，我觉得应该是可以实现的。他这个7%能够实现，我这个测算规则就能够实现。而我这个测算规则一旦出来的话，所有业绩就出来了，为什么呢，因为你看，订单出来了，当年确认三分之一为合同，第二年确认三分之一，第三年确认三分之一，这样订单出来之后合同就出来了，合同转化成当年的收入是有一个转化期限的，应该是四年期的一个转化，5%，55%，30%，10%，所以合同我知道了，我就可以推算出收入来，收入知道了，再给一个利润率水平不就知道利润了吗，当然利润率水平大家可以自己调。有人调10%(首创股份)，有人调15%(启迪桑德)，有人调得更高到30%(碧水源)，我给了一个14%，当然后面大家还可以再商榷。PPP利润都知道了以后，再加上它去年还收购了几家环保公司，那么合在一起，总利润不就知道了吗。所以我的利润算下来是，14.6个亿，25个亿，42个亿，54个亿，这就是东方园林的业绩预测，就这么简单。然后你可以看到现在估值水平，从我推荐的时候是180亿市值，现在是250亿市值，250亿市值什么概念呢，17年的十倍，涨到现在还是17年10倍而已，当我看到下半年的时候，拿到年底，我就不信它涨不到20倍。这是关于东方园林三个钱的问题。

只有东方园林可以推吗，其实不是的。东方园林是大P，真正干成环境综合治理叫大P，但其实呢，PPP在我2016年中期策略的报告那个题目起的叫什么呢，叫《环保当配之时，四大PPP策略展开》。哪四大，前P，中P，大P，后P。前P指的什么呢，就是环评。大家可以发现PPP跟BOT相比的话，就是前期工作特别复杂，那么谁能使得这个工作变得简单谁就有钱赚，谁呢，就是环评，包括政策环评、规划环评、项目环评，前期规划设计，这些所有的事情，都可以让一家公司来做，就是中金环境，所以中金环境在这个时候就可以体现出极好的前期工作使行业复杂变得简单的一个过程，中金环境的总经理说，我可以使PPP的一张纸变成一系列的资料，他在使PPP的一张纸变成一系列资料的过程中会怎样呢，整个项目就变得容易执行了，所以前P这个是一个未来可以扩总量的行业。然后中P呢，中P 就是环境监测，所有的城市你会看到，它要进行一个环境的综合治理，必然要进行环境的综合监测，所以这个行业必然会有大发展。但是你要知道这个环境叫综合监测，所以之前做过于专业化的公司，未来全都废掉了，所以这个时候谁做得综合谁就会变好。最后端，后P 是环卫，环卫运营的时候，其实在整个行业内也是一个比较好的行业，所以其实前P、中P、大P、后P，大概这样的一个四大PPP策略展开。

我说完了吗，其实还没有，我们可以看到，在七大新兴产业中，环保不叫环保，叫节能环保，我们前面所有的环保都指的是关于市政，所有的四个P全都是市政，但是，广义的环保还包括节能两个字，节能指谁呢，指的是工业。所以我们在工业领域跨越了技术门槛的公司其实一共有两家，一个叫神雾环保，一个叫三聚环保，这是大家所看的两家核心的公司。其中我主推的是神雾环保，三聚环保大家有兴趣的可以私下一并说。神雾环保叫什么呢，叫广义的工业节能，在今年，经济下行周期的时候是有大机会的，因为整个工业不景气，才有节能的需求。工业很景气，谁给你节能啊，我就节能还得停产，我才不停产呢。所以工业越不景气，才有节能降成本的需求。然后，神雾环保凭借他的一个节能的技术，在这个市场叫电石市场，里面电石售价是2200元每吨，它节能的效果是520块钱，2200的售价，我节约520的成本，你说他盈利多少，这个行业瞬时就活了起来，从一个死行业变成一个活的行业。这个原理我就不讲了，因为太复杂了时间有限。我只说这个项目已经建成投产了，在内蒙古港原，到目前已经稳定运行四个月了，然后订单也逐渐披露出来。所以你看到神雾环保最近股价涨得非常好，为什么呢，就是因为这个项目投产，稳定运行了四个月，大家相信成了。这个业绩怎么算，其实很简单，还是那句话，把所有已公告订单加成在一起，把可能的订单也加在一起，然后设定一个比例，大概就得到16，17年的业绩结果。根据我们的推算，到目前已经公告的所有的订单，能保证它16年7个亿的利润，然后我给了一个8个亿的利润预期，为什么呢，因为现在只是刚过完上半年，如果下半年订单持续出来的话，考虑其中的一部分在16年贡献，合计就是8个亿的利润。(由于合规需求，以上信息均来自于之前的推荐报告)

延伸阅读：

环保当配之时 PPP四大策略展开——环保行业2016年中期投资策略