PPP超预期：新机遇还是新庞氏骗局？

2、PPP三大超预期：政策、落地和业绩

2.1政策超预期

近期，政策对PPP的扶持不断加码。2016年6月起，国务院、财政部、发改委等相关部委以及地方政府陆续出台了一系列支持、扶持PPP模式发展的各项政策和意见(见表2)。比如，发改委1744号文提出构建PPP项目多元化退出机制，增强PPP项目流动性，以吸引更多社会资本参与;而包括税收优惠、财政管理办法等在内的系列PPP支持政策则在酝酿中;另外，PPP统一立法也开始步入快车道。

同时，第三批PPP示范项目即将公布，推广节奏加快。不同于前两批示范项目，第三批项目由财政部、教育部、科技部等20个部门联合推出，不仅项目数量和投资规模提高了，项目范围得到大幅拓宽。第三批PPP示范项目预计将涵盖市政公用事业、交通运输、园区开发、农林水利与环境保护、社会事业与其他等多个领域。值得关注的是，部沿海区域PPP项目占比有望提升，预计对基础设施建设的带动效应也将更为显著。

2.2落地超预期

与3月末相比，项目落地呈加速趋势。6月末，第一批示范项目中，执行阶段19个，落地率达76%，未落地项目以大型轨道交通项目为主，该类项目落地周期较长;第二批示范项目中，执行阶段86个，落地率达45%。根据财政部PPP中心的统计，PPP项目落地周期在6个月到43个月之间，平均13.5个月。

财政部第一批示范项目始于2014年12月，第二批示范项目始于2015年9月，考虑到政策扶持力度不断加码以及金融机构参与PPP的深入，预计到2016年年底PPP项目落地率将明显上升。

在即将出炉的财政部第三批PPP示范项目合规要求中，包括不得采用建设-移交(BT)方式实施、合作期限不得低于10年等要求。审批过程中5大领域的项目每个领域由7名来自部委、业界的专家进行单独评审，最后统一汇总。尤其值得关注的是，第三批项目要求项目入选后一年内必须落地，否则做退库处理，此举有望大大提高第三批项目的落地率。

2.3业绩超预期

从公告披露的信息来看，上市公司参与建设的PPP项目主要集中在建筑、环保等领域。上半年PPP落地的加速推动了PPP概念的上市公司业绩超预期。一方面，在PPP业务的助力下，业务订单增加，业务收入较上年同期增长;另一方面，工程施工的利润上升推动公司业绩上升。多家大力发展PPP业务的上市公司预计，三季报业绩将延续半年报业绩向好的态势。

对比2016年上半年所有A股上市公司和各类PPP概念的公司的业绩，可以发现，无论是所有PPP概念公司还是子类别公司(如海绵城市，园林以及污水处理)，营业收入的同比涨幅都明显高于市场平均水平。而净利润方面，参与工程施工以及施工期较短的公司明显业绩提振幅度更大。

3PPP的潜在新机遇

3.1政策鼓励的PPP七大领域：交运、环保、建筑、水利等为主

根据2015年5月19日财政部、发改委、人民银行印发《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》，采用政府和社会资本合作模式的公共服务领域包括：能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业、科技、保障性安居工程、医疗、卫生、养老、教育、文化。

发改委在2016年8月30日发布的《关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作有关工作的通知》中，明确在能源、交通设施、水利、环保、农业、林业、重大市政工程等七大领域鼓励和引导民资进入。

目前受益于PPP投资的主要有建筑、公用环保、交通等行业，随着PPP项目逐步带动行业需求回暖，将改善上游行业的盈利，提升整个产业链的景气度。下游订单的增加将使运营服务商获益，也有利于上游设备制造商去库存改善现金流，主要受益行业有工程机械、汽车、计算机、通信等。

3.2有潜力的新领域：教育、医疗、养老、能源

出于稳增长的需要，短期内基建投资将是PPP的主要发力点。但是，随着城市基础建设供给缺口的缩小，教育、医疗、养老作为传统的民生短板，未来相关行业的PPP项目投资也有望加速。

从欧洲PPP市场发展经验来看，医疗教育等社会服务领域一直是PPP项目投资的大头，一方面是因为欧洲国家城市化建设比较成熟，对于大规模的城市基础建设需求较少，且欧洲大多为高福利国家，在社会服务领域的投资占政府支出比重较大;另一方面，医疗教育类项目本身投入高、回收期长、风险大的特点也要求成熟的运作体系与之配套，而欧洲发展PPP较早，已经建立了完备的PPP项目运作体系。

根据财政部数据，目前医疗、教育、养老类PPP项目投资额仅占总入库项目的5%左右，与海外市场相比还有很大提升空间。在我国人口老龄化的背景下，未来对医疗养老服务的需求极为可观;而随着人口红利的消失，要实现产业升级，势必要加大人力资本投入，提高劳动生产率，将催生大量教育投资需求。

与发达国家相比，我国医疗教育投入较为不足，且资源分布不均，优质资源往往集中于东部发达地区，中西部医疗教育资源供给仍然不足，服务水平偏低。中西部的低水平供给一定程度是因为地方政府财政收入不足、政府投资不够导致的，采用PPP模式可以分担地方政府的财政压力，解决资源供给的结构性失衡的问题，而随着前期发展经验的积累，PPP项目顶层设计的日益完善和项目盈利模式的不断创新，医疗教育类的投资项目也能提供较高的投资回报，相比于竞争日益激烈的基建领域，对民间资本来说无疑是一片蓝海。

养老方面，由于我国计划生育政策的实施，家庭养老模式已难以为继，随着社会老龄化的加深，政府无法解决巨大的养老资金缺口，引入民间资本势在必行。但由于国内养老产业起步较晚，尚没有形成成熟的商业模式，养老项目普遍进展缓慢，大量项目还处于前期准备阶段。习近平总书记在中央政治局第三十二次集体学习时强调，要培育老龄产业新的增长点，完善相关规划和扶持政策。2016年5月底，民政部明确表示将积极采取措施推动民间资本参与养老服务业发展，充分发挥市场在资源配置中的决定作用，逐步使社会力量成为发展养老服务业的主体。未来随着产业扶持力度加大，养老项目落地有望加速。

此外，能源领域也有望成为下一个风口，目前财政部入库项目中能源项目投资额仅占1%，主要因为能源类项目多属于垄断性行业，具有行业门槛较高、限制多、政府不愿放权等特点，且项目前期投资成本高昂、资金需求量大导致回收期长、投资风险高，民间资本往往有心无力。2016年4月国家能源局发布《关于在能源领域积极推广政府和社会资本合作模式的通知》，文件提出，能源领域的PPP投资主要适用于政府负有提供责任又适宜市场化运作的公共服务、基础设施类项目，包括但不局限于下列三类项目：电力及新能源类项目、石油和天然气类项目、煤炭类项目。通知还明确了一系列扶持政策包括土地使用、税收优惠、价格调整、信贷扶持等。相关政策的细化和落实有利于理顺能源价格的决定机制，再加上财政补贴的倾斜和金融机构对项目信贷资金的支持能为投资项目提供合理收益保证，打消社会资本的后顾之忧，破除目前的投资困局。

最后，一带一路与PPP的结合或将为中国企业带来更多的发展机遇。根据相关研究，未来五到十年，“一带一路”亚洲部分的基础设施建设每年至少需要8000亿美元，单一的投融资模式已难以满足项目建设的资金需要，通过亚投行和所在国政府联合出资，引入社会资本参与建设，合理分担风险和回报，能为解决“一带一路”地区基建投资的资金问题提供新的思路。目前发展中国家的PPP发展情况与我国略有不同，除了交通运输、水利等行业的投资需求较大外，其能源、通信领域的PPP项目占比也较高，这与发展中国家基础设施还不完善，公共产品供给严重不足有关，未来通过一带一路，通信、能源类项目有望获得较大突破。