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(二)发债水务企业现金流获取能力分析与展望
水务行业经营获现能力很强,现金类资产充沛,行业继续保持高流动性;投资活动现金支出出现波动,全国大型综合水务运营商的现金流状况对行业表现具有明显的导向作用。
经营活动是企业现金流获取的源泉。由于水务企业直接面向终端客户收费,污水处理费多与政府部门或企业定时结算,通常可保持较好的现金流状态。2013~2015年,41家样本企业分别实现经营活动现金净流入154.17亿元、205.38亿元、283.00亿元,年复合增长率达35.49%,高于营业收入的增长速度,经营获现规模呈强增长态势,企业现金类资产积累规模不断提升。就经营获现能力而言,样本企业近三年现金收入比均值维持在100%附近,行业整体仍呈现很强的经营获现能力。从行业分化角度分析,企业的经营获现规模和能力与其体量及市场地位直接相关,与经营管理模式和所处地区经济等因素间接相关,全国大型综合水务运营商的经营活动现金流入量、经营活动现金流量净额、现金收入比均优于大(中)型区域水务企业。由于终端用户长期拖欠水费的情况较少,但政府污水处理费的支付可能存在递延,污水处理企业将挂账部分长账龄款项,从而影响了其经营获现能力。此外,由于东部供水管网漏损率普遍较低,供销差率较小,企业的经营活动现金流入量较同规模的中西部企业也具有一定规模优势。
水务行业现金流分析的另一重要指标为投资活动现金净流出,其反映企业构建供水管网和(或)污水处理设施后,需由其他活动现金流弥补的资金净缺口。2013~2015年,41家样本企业分别实现投资活动现金净流出445.37亿元、389.28亿元、523.76亿元,支出规模出现波动,波动方向与水务行业固定资产投资波动方向一致。但在推动全国县城和重点镇污水收集处理能力扩充及管网升级的政策指导及水务行业PPP项目数量增加的背景下,水务企业对外投资将保持增长,投资活动现金净流出规模存在扩大趋势。从行业分化角度来看,投资活动现金净流出较高的企业主要为“北控水务集团有限公司”、“北京首创股份有限公司”等全国大型综合水务运营商,其广泛的业务布局决定了显著的投资需求。
关于未来水务行业的现金流获取情况,我们认为:受收入规模扩大影响,经营活动现金流规模将呈现稳健增长态势,受结算模式相对稳定影响,行业经营获现能力难以明显提升。行业投资活动现金净流出仍受全国几大跨区域综合水务运营商影响。在宏观政策的推动下,预计投资活动现金净流出规模将延续扩大趋势。
(三)发债水务企业债务负担分析与展望
水务行业债务负担稳中有升,债务期限结构以长期债务为主;污水处理企业的债务负担相对较重,长期债务比例略高。
债务负担方面,2013~2015年及2016年上半年,41家样本企业的资产负债率均值分别为53.23%、54.85%、56.20%与56.94%;全部债务资本化比率均值分别为40.05%、40.94%、41.03%、44.20%,行业债务负担略有上升,但基本保持稳定。从行业分化角度分析,供水企业近三年及一期的资产负债率与全部债务资本化比率均值分别为50.72%、36.26%,处于水务行业内较低水平;污水处理企业近三年及一期的相应指标均值分别为60.49%、49.52%,处于行业内较高水平,综合水务企业的指标均值则居于两者之间。上述偿债指标分化的主要原因为:近年来,污水处理企业运营负荷率明显高于供水企业的供水负荷率,污水处理企业产能扩充需求相对明显,导致相关企业在建工程投资额偏高,对外融资规模较大,从而拉升了污水处理单位的债务规模与债务负担。
债务期限结构方面,水务行业的企业债务以长期债务为主。2013~2015年及2016年上半年,41家样本企业短期债务/全部债务均值为22.22%,且各指标计算期内比值波动很小,债务期限结构稳定。其中,供水企业短期债务占存量债务比重为24.14%,高于行业平均水平。因产能扩充需求相对迫切、在建工程规模较大,为支持工程建设资本支出,污水处理企业的长期债务规模略高于供水企业。
未来,我国水务行业的资本结构将维持现有水平,特别是服务于工业的自来水供应及污水处理企业,在宏观经济增速放缓,工业产值扩张趋于稳健及外部政策支持扩充产能的共同影响下,对外投融资规模将稳步提升,企业资产负债率和全部债务资本化比率亦将小幅增长。
水务行业整体债务负担一般,但仍有部分企业由于历史或现行投资政策较为激进,或承担部分区域(或跨区域)水务基础设施建设任务,导致公司存量债务规模高企,债务负担很重。其中,“南京市江宁区自来水总公司”、“山东水务发展集团有限公司”、“中国水务投资有限公司”等企业在样本序列中债务负担较为突出,资本结构较为失衡。
综上所述,水务行业整体债务负担稳中有升,其中污水处理企业因投资规模较大,较供水企业更需长期债务支持,债务负担也相应较重。受水污染治理和PPP水务项目的持续推进影响,预计我国水务行业债务负担在短期内仍将出现小幅增长,但需关注部分资本结构失衡企业的偿债负担情况。
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