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(四)发债水务企业偿债能力分析与展望
行业整体偿债能力很强,偿债指标表现稳健,预计全年偿债指标表现向好,但需关注部分因自身经营与财务状况不佳导致偿债能力明显低于行业平均水平的企业的未来发展情况。
短期偿债能力方面,由于水务行业经营获现能力很强、现金类资产充沛,短期债务比例偏低,其行业短期偿债压力很小。2013~2015年及2016年上半年,41家样本企业经修正的现金类资金/短期债务均值分别为2.94(倍)、3.18(倍)、3.86(倍)、4.82(倍);2013~2015年,上述样本企业经修正的经营活动现金流入量/短期债务均值分别为4.13(倍)、4.21(倍)、4.80(倍)。由此可见,水务行业的短期偿债能力,无论从存量资产还是经营成果的角度分析,均处于很强水平。长期偿债能力方面,41家样本企业2013~2015年全部债务/EBITDA均值分别为8.65(倍)、8.49(倍)、8.55(倍),EBITDA利息保障倍数均值分别为6.94(倍)、6.67(倍)、8.25(倍),行业长期偿债指标表现很好,经营性业务利润可对利息支出形成有效覆盖。
由于东部水务企业经营活动现金流入量较同规模的中西部企业大,东部水务企业2013~2015年经修正的经营活动现金流入量/短期债务均值为5.05倍,高于行业平均水平。又如,供水企业近三年全部债务/EBITDA均值为9.10倍,略高于行业平均水平;EBITDA利息保障倍数均值为4.97倍,低于行业平均水平,其自身盈利能力较差是造成偿债能力相对较弱的一个原因。因此,企业的偿债能力往往是自身盈利能力、现金流获取能力、债务结构、财务政策、投融资关系综合作用的结果,与企业自身相关,行业分化并不明显。
由于水务行业经营风险较小、影响企业偿债能力的财务指标表现相对稳健,未来行业偿债能力出现明显弱化的可能性很小。但是,由于企业的偿债能力往往与其自身相关,我们认为应关注部分偿债指标明显弱于行业平均水平的企业的经营与财务状况。例如,南京市江宁区自来水总公司、武汉市水务集团有限公司受污水处理费等经营占款回收难度大影响,经营活动净现金流对短期债务的保障程度较差。又如,南京市江宁区自来水总公司、云南省水利水电投资有限公司、昆明自来水集团有限公司因对外投资与长期债务规模较大,其长期债务/EBITDA指标明显高于行业平均水平,面临一定的债务本金偿还压力。
三、结论
近年来,我国城市、工业供水及污水处理需求不断提升,水务行业运营保持稳定。为规范并推动我国水务行业的健康发展,政府部门自2015年起密集出台行业政策,充分发挥市场机制,推动供水价格的阶梯式调整,上调居民与非居民污水处理费率,为水务企业盈利能力的保持与提升创造了政策性基础。就水务基础设施投资而言,财政部于2016年9月出台的示范性PPP项目清单已展现出水务行业投资人对新投资模式的认同,获批项目的增多亦保证了行业未来的投资规模。此外,各地区结合实际情况,纷纷出台区域水务行业发展规划,并从政策角度对水资源的保护与涵养作出了初步尝试。
我们选取了41家国内水务行业上市公司及发债企业作为样本企业进行财务分析,以“财务数据揭示行业经营与发展”为出发点,分析了样本企业2013~2015年及2016年上半年的财务表现并对水务行业未来发展进行展望。具体而言,我国水务行业近年来经营状况和财务表现稳健,盈利能力随着业务量的扩展相对稳定,但行业间存在分化,部分高风险企业因毛利润无法覆盖较为刚性的期间费用而出现持续亏损,大型水务企业向综合环境服务提供商的转型亦加大了公司经营及财务的不确定性。水务行业盈利能力有望延续全年,经营获现能力很强,现金类资产充沛,预计全年行业继续保持高流动性和强经营获现能力;投资主要向污水处理厂产能扩张领域集中,导致污水处理企业债务负担较重;行业整体偿债能力很强,偿债指标表现稳健。但受债务负担增加影响,偿债指标难以明显向好,需关注部分因经营回款状况不佳、或投资策略激进等企业自身原因导致公司偿债能力弱化的现象。
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