水务行业专题研究：政策频出推动行业投资 财务表现持续稳健

内容摘要

水务行业作为关系工业生产及人民生活的重要公益性行业，近三年在经济发展的推动下，业务量平稳增长，行业整体运营稳定。

为规范并推动我国水务行业的健康发展，政府部门自2015年起密集出台行业政策，充分发挥市场机制，推动供水价格的阶梯式调整，上调居民与非居民污水处理费率，批准示范性PPP项目开展，对水资源的保护与涵养进行政策性尝试，为我国水务行业的发展提供了持续的政策推力。

我们选取了41家国内水务行业上市公司及发债企业作为样本企业进行财务分析，以“财务数据揭示行业经营与发展”为出发点，分析了样本企业2013~2015年及2016年上半年的财务表现并对水务行业2016年全年表现进行预测。

整体看，我国水务行业近三年的经营和财务状况及预测为：

行业整体盈利能力相对稳定，细分市场盈利状况有所分化，部分企业因毛利润无法覆盖较为刚性的期间费用而出现持续亏损;向综合环境服务提供商的转型加大了水务企业经营和财务表现的不确定性。

行业经营获现能力很强，现金类资产充沛，继续保持高流动性;投资活动现金支出波动与行业固定资产投资额波动方向一致，预计行业全年经营获现能力将保持稳定，投资现金流出较2015年持续增加。

行业债务负担稳中有升，债务期限结构以长期债务为主;污水处理企业的债务负担相对较重，长期债务比例略高，受在建项目推进和拟建项目开工影响，未来行业债务负担较2015年或将持续小幅增长。

行业整体偿债能力很强，偿债指标表现稳健，需关注部分因自身经营与财务状况不佳导致偿债能力明显低于行业平均水平的企业的未来发展情况。

综上所述，我国水务行业近年来经营状况和财务表现稳健，未来在政策推动下行业规模将持续扩大，行业主要指标出现明显波动的可能性很小，但需关注部分因经营回款状况不佳、或投资策略激进等企业自身原因导致公司偿债能力弱化的现象。

一、我国水务行业的政策环境与发展现状

我国水资源总体偏少，水污染状况日益严重，水资源的涵养和保护对保持经济健康、稳定发展具有重要意义。2015年4月，国务院颁布《关于印发水污染防治行动计划的通知》(国发【2015】17号，以下简称“水十条”)，要求加快水价改革，县级及以上城市于2015年末全面实行居民阶梯水价制度，至2020年末，全面实行非居民用水超定额、超计划累进加价制度。此外，“水十条”要求加快城镇污水处理设施的建设与改造;至2020年，全国所有县城和重点镇具备污水收集处理能力，县城、城市污水处理率分别达到85%、95%左右，同时全面加强配套管网建设。不难发现，“水十条”明确了水务行业在水价及水务投资两个方面的未来发展方向，强化了水资源定价的市场化机制，水价看涨预期占据主流，水务投资面临新一轮高潮。

“水十条”从宏观高度为我国水务行业的发展指明了方向，国务院各下属单位及地方政府亦出台了相关政策，支持并推动我国水务行业的发展。中债资信梳理了“水十条”前后全国及地方重要政策，以期进一步明确近期政策及其影响，并为水务企业运行分析及预测提供政策性依据。

《中共中央国务院关于推进价格机制改革的若干意见》(中发【2015】28号)的出台，水务行业阶梯水价、污水处理费的改革进一步深化。济南、张家口、廊坊等北方水资源较为稀缺的城市，均开始密集执行阶梯水价调整，水价上涨成为普遍现象，部分地方(如乌鲁木齐)综合平均水价上涨幅度超过70%。随着平均水价的上涨，供水企业的盈利能力得到提升，利润的实现更偏向于企业的市场化经营水平。此前，国家发展改革委、财政部、住房城乡建设部于2015年发布的《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》(发改价格【2015】119号)要求至2016年末，设市城市污水处理收费标准原则上每吨应调整至居民不低于0.95元，非居民不低于1.40元;县城、重点建制镇原则上每吨应调整至居民不低于0.85元，非居民不低于1.20元，污水处理费的上调对污水处理企业的收入增加提供了有力支持，企业的盈利能力有望进一步提升。

PPP模式相关政策进一步支持供水管网、污水处理厂等公益性基础设施的建设。2016年9月，财政部组织完成了第三批PPP示范项目的评审工作，并于2016年10月13日发布了第三批示范项目名单。名单项目主要由市政工程、交通运输、生态建设和环境保护、城镇综合开发等四大类项目组成，项目数量占比达到获批项目总量的70%，项目投资额超过核准项目总投资额的87%。水务项目归属于市政工程大类，包括污水处理项目40个，同比增加22个，占市政工程项目总数(下同)的18%;管网项目31个，同比增加19个，占比为14%;供水项目24个，同比增加16个，占比为11%。其中，管网项目总投资838.68亿元，污水处理项目总投资181.37亿元，分别位于市政工程类各项目投资额的第二位与第五位。2015年，PPP污水处理项目数量较往年有了大幅提升。此外，第三批PPP市政工程项目中，近一半为水务行业项目，体现出PPP模式已更广泛地被水务项目投资者所认同。水务PPP项目的核准加大了行业的未来投资，这是在我国水资源紧缺、水污染加剧的背景下，政府加大水务行业政策治理的必然选择，污水处理企业面临较大的发展空间及良好的市场机遇。

近年来，部分水资源较为贫乏的地区开始推行水资源保护的政策性改革。作为全国唯一的水资源税改革试点省份，河北省于2016年7月1日起实施水资源税改革试点，自水资源税开征后，全省水资源费标准降为零。由于水资源税的单位税额因取水来源(地表水/地下水等)、用水单位(城镇公共供水企业/农业生产者/工商业/特种行业等)的不同而有所差异，且部分取水来源和用水单位(如工商企业取用地下水)的水资源税单位税额较高，超过原收取的水资源费水平，其在与供水、污水处理价格提升的共同作用下，对水务行业盈利能力的影响因企业而异，尚存在一定不确定性。

地方政策对供水改建和污水治理亦提出了较为全面具体的规划，进一步落实了“水十条”要旨。以北京为例，《北京市“十三五”时期水务发展规划》(京政发【2016】26号)已明确：在城乡结合部地区，新建上庄再生水厂、改建东坝等3座污水处理厂;在郊区城镇，新建和改造污水处理厂或再生水厂26座，至2020年末，全市污水处理率将达95%。此外，北京市政府规划新建和扩建自来水厂14座，新建改造供水管网2000公里以上，计划新增日供水能力超过200万立方米，上述措施均将加大首都圈水务设施投资的规模。

在上述政策性文件的支持下，我国水务行业投资持续攀升。根据wind数据，2015年水务行业固定资产投资4,117.72亿元，较上年增长31.29%，增速高于2014年15.78个百分点。2016年1~8月，我国水务行业固定资产投资额合计2,887.22亿元，较上年同期增长21.86%，增速回落约8.37个百分点，水务固定资产投资有所放缓。考虑到我国污水处理能力和排水管网设施仍无法满足城镇污水处理需求，且区域间不平衡的问题依然突出，我国污水处理行业现状与“水十条”要求仍有较大差距，行业内主要投资仍集中于污水处理厂产能扩充及提标改造领域。总体上，预计2016年我国污水处理设施和排水管网建设项目数量在政策支持下将保持稳定增长。但同样应关注的是，我国目前经济增速已经放缓，部分地区工业产值增长乏力，其对生产供水和污水处理的需求有所下降，且各地区规划及PPP项目的初始投资效应在短期内无法充分体现，预计2017年水务行业的产能扩充与对外投资增速仍面临一定的下行压力。

财务数据是企业经营成果的展现，为分析我国水务行业运行近况并预测行业未来表现，我们选取了41家国内水务行业上市公司及发债企业作为样本企业进行财务分析，按照“以供水为主、以污水处理为主、综合水务”的维度对样本企业进行分类(样本数量分别为18家、7家和16家)，以分析水务行业不同细分市场中样本企业财务表现的分化情况，并基于已公布的财务报表数据，分析其2013~2015年及2016年上半年的财务表现并对行业未来发展进行展望。

延伸阅读：

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