四大应用驱动百亿市场规模环保行业深度研究报告之工业（市政）级臭氧发生器行业-第10页-undefined

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4.2 趋势二(行业)：PPP大势所趋，利好国产品牌

PPP改变运营格局。“十三五”规划里，国家大力推广PPP项目，市政供水、市政污水及工业园区污水是其中的重要部分。这意味着，运营方将由原来的各地方水务公司、城投平台等国有企业转移到PPP项目公司。

国产臭氧品牌受益。主要理由为：1)PPP项目大股东一般为大型专业水务企业，成本控制会严于原有国有运营方，其价格敏感度也会相应提高。在满足质量要求的情况下，国有臭氧品牌因成本优势，会在竞争中处于优势地位;2)PPP项目相比之前各地独自运营，集中度大幅提高。此情况下，客户对设备供应商的售后服务要求会更高，而服务通常是国产品牌的优势领域; 3)短期看，PPP运营企业重点关注设备价格;长期看，如运营出现问题，PPP企业会加大对设备质量的考察，利好质量升级的国产品牌。

4.3 趋势三(资本)：资本助力扩张，提升竞争优势

臭氧设备制造为资本密集型产业。通常一套臭氧发生器系统造价为几百万到上千万不等，大型项目如纸浆漂白可达上亿元。此外，臭氧发生器厂商为设备供应方，供货回款需跟随项目实施进度，资金占压比重大。基于此特点，外资品牌企业通常隶属于大型上市公司，以增强资金周转实力。如奥宗尼亚(Ozonia)隶属于法国苏伊士环境集团(Suez Environment)，威德高(Wedeco)隶属于美国水处理巨头赛莱默(Xylem)。

资本助力提升竞争优势。我国臭氧发生器行业起步晚，跟外资品牌相比，质量稳定性上尚有差距。在市场快速发展情况下，资本助力会大大提升企业竞争力。其主要体现在以下几个方面：1)助力外延并购，提升市占率、知名度和技术实力;2)增加资本金，提升大型项目运作能力;3)加大研发投入，提升科技溢价。

4.4 趋势四(技术)：能耗决定未来，研发抢占先机

低能耗是技术突破的最大变量。臭氧发生器的原理是通过高压放电，将氧气(O2)转化为臭氧(O3)。根据行业调研，每生成1千克O3，大概需要8千瓦时左右(kw.h)。一台30kg/h的中型臭氧发生器系统，全年的能耗约为210万千瓦时。以上海地区工业用电约0.89元每千瓦时为例，全年运行电费约为187万元。可以看出，运行电费是一笔不小的支出。所以我们认为，在研发端，如企业在能耗上有重大突破，将极大改变竞争格局。

五、风险因素

(1) 减排政策变化，趋严执法能否持续

(2) 国产质量升级缓慢，高端市场渗拓展不及预期

六、估值分析及行业投资策略

6.1 估值分析：新三板标的具有较高安全边际

目前A股与新三板企业中臭氧发生器行业唯一标的为国林环保，其2016年PE为22X。

对比A股与新三板水处理设备相关标的的估值情况，截至2017年6月19日：(1)A股相关标的2016/2017PE均值为61X/35X;(2)新三板相关标的2016年PE均值21X。

6.2 投资策略：建议关注行业龙头公司

臭氧发生器作为一个较成熟的设备产品，之前在我国的应用程度并不高。究其原因，主要有两个方面：1)前期环境承载力尚可，排放标准较低，传统工艺处理即可达标;2)前期国产品牌较小，外资品牌价格昂贵，限制了设备的普遍使用。

但近年随着污染恶化、排放提标，传统处理工艺已无法满足要求。此种情况下，臭氧处理市场不断发展，国产品牌也随之壮大。2016年，工业级市场规模已达44亿元，2020年预计可达146亿元。我们判断行业下一阶段发展趋势为：1)国产品质升级，进军高端市场，替代进口品牌; 2)PPP改变终端格局，性价比高的品牌占据竞争优势;3)资本助力外延并购，提升市占率、技术实力等竞争优势;4)低能耗将是技术突破的最大变量。

建议关注行业龙头公司。目前我国市场工业级臭氧发生器的品牌大概10家左右，国产约占一半。按照国家环保政策的趋势，我们判断未来5年将是市场加速发展的阶段，亦是资本布局的好时机。具体投资方向，我们建议：1) 关注资本市场挂牌企业(新三板、A股)，此类企业规模和市场份额领先，有一定的技术实力和品牌影响力，如国林环保; 2)一级市场，关注细分领域建立确定优势的企业，如烟气脱硝领域的新大陆环保。

七、重点公司分析

国林环保：国内臭氧发生器设备领军企业

国内臭氧发生器设备龙头企业。青岛国林环保科技股份有限公司成立于1994年，主要从事臭氧产生机理研究、臭氧设备设计与制造、臭氧应用工程方案设计与臭氧系统设备安装、调试、运行及维护。国林环保在国内臭氧发生器行业中处于领军地位，2016年公司实现营业收入1.69亿元(2013-2016年CAGR13.5%)，其中大型臭氧发生器设备及配套销售收入占比86.39%，净利润3348.93万元(2013-2016年CAGR27.2%)。

排放提标铺开，行业即将进入爆发期。据测算，2016年臭氧发生器市场总体需求规模约为44亿元，到2020年将增长至近150亿元，CAGR 35%。该行业的产业链可分为设备制造、工程集成、维保服务三大环节。污水处理、供水消毒、烟气处理和纸浆漂白是臭氧发生器的主要应用领域。近年来，一方面整体空间不断增大，另一方面国产品牌也在渗透高端领域，加速替代外资品牌。长期来看，年市场空间在百亿元以上。

国内最大臭氧系统供应商，2016销售收入排内资第二。国林环保是亚洲臭氧系统制造的领军企业，其臭氧设备已运行业绩，于2016年主持制定《城镇给水排水-水处理用臭氧发生器技术要求》。迄今公司生产的大型设备有1200多台在全世界范围内稳定运行，大型臭氧系统总臭氧产量超过12000kg/h。2016年，国林环保销售规模约1.6亿，占中国大陆臭氧系统供应市场的份额为11.9%，在国产品牌中仅次于新大陆环保(17.2%)。

技术实力雄厚，价格优势凸显。臭氧发生器设备如放电管等部件生产技术门槛高，公司是唯一掌握臭氧发生器系统全部核心技术的国产品牌，拥有专利20项、承接37个科研项目、获技术荣誉26项，技术竞争优势明显。此外，公司价格竞争力强，与一线外资品牌 Ozona、Xylem 相比，产品均价在其40%左右，原因为外资品牌国外生产、进口销售，生产、管理及销售成本均较高;且公司在内资品牌市场份额中稳居第二，规模优势凸显，对上游厂商议价能力的增强将进一步强化其成本优势。

主攻方向明确，积极拓展业务领域及产业链。公司近年来以污水处理和烟气脱硝为主攻方向，构筑竞争壁垒。在污水处理领域，公司充分发挥技术和价格优势，取得了近 400个运行业绩;在烟气脱硝领域，公司进入时间早，目前运行业绩超过40个，并与最大的石化烟气脱硝工程公司杜邦Belco签订了独家合作协议。此外，公司还积极拓展外资主导的给水市场领域业务，拓展压电陶瓷、晶体乙醛酸等臭氧技术上下游产业。

风险因素。减排政策变化，趋严执法能否持续;国产质量升级缓慢，高端市场渗透拓展不及预期。

估值分析。国林环保于2015年7月在新三板做市，于2016年6月入选新三板首批创新层企业。截至2017年6月19日，总市值7.39亿元，2016年PE均值 22X，具有较高的安全边际。

原标题：环保行业深度研究报告之一—工业（市政）级臭氧发生器行业：污染排放全面提标，臭氧行业蓄势待发

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