2017年园林施工行业信用风险研究报告

二、园林施工行业财务分析

1、数据选取

数据选取方面我们选择了园林施工行业内共9家近三年曾发行债券的企业。

2、财务分析

业务规模的迅速扩张以及多元化并购，使得样本企业资产及收入规模快速增长；资产结构基本保持稳定，存货及应收款项占比仍较高

由于近年来样本企业均采取多元化经营策略，跨行业进行企业并购，同时，2014年以来园林行业PPP订单大规模爆发，样本企业的业务规模大幅提升。在业务规模扩张及多元化并购趋势下，样本企业总资产、净资产及营业收入大幅增长。2016年末样本企业平均资产总额和净资产分别为898.08亿元和407.87亿元，近三年复合增长率分别为29.72%和29.42%；2016年样本企业平均营业收入为299.07亿元，近三年复合增长率为21.06%。2017年9月末，样本企业平均总资产及净资产规模较2016年末分别增长23.25%和10.77%。

从资产结构上看，存货及应收款项为园林企业的主要资产，其中，存货主要系原材料及工程施工，应收款项主要系应收工程款。由于园林施工项目周期长，且结算多采用建筑施工合同，按项目进度结算，故垫资规模大、资金回收较慢，存货及应收款项规模较大。2014年以来，随着资产及业务规模的增长，园林企业的应收款项及产成品存货规模保持增长趋势，资产结构保持稳定，但需关注存货减值及坏账风险。

随着承接PPP项目规模的不断增大，样本企业营运资产周转效率有所下降

从资产构成来看，园林施工企业资产以流动资产为主，2016年底样本企业平均流动资产占总资产的比重为64.53%。流动资产中，应收账款和存货占比较大，截至2016年末，样本企业应收账款和存货平均为17.05亿元、29.02亿元，分别占流动资产的26.48%、45.06%。2015年以来，园林工程施工企业业务增长主要由市政类PPP项目推动，PPP项目运营时间长，回款相对较慢，随着园林工程施工企业承接PPP项目规模的增大，流动资产运营压力增加，2014-2016年园林施工样本企业存货及应收账款周转天数总体呈现增长趋势，净营业周期由2014年的225,78天增长至2016年的276.11天。

随着竞争的加剧，园林施工样本企业销售毛利率有所降低，营业利润率有所波动，总资产报酬率持续下降

园林施工行业门槛较低，企业数量众多，近年来企业之间通过压价竞争，因此样本企业2014-2016年平均销售毛利率呈逐年下降趋势。由于样本企业业务扩张，管理费用相应增加，样本企业2014-2016年管理费用率总体呈现增长趋势。2015年，由于传统市政及地产业务增长乏力，营业利润率较2014年大幅下行，2016年，随着PPP项目的大力推进，园林工程施工企业业务及收入规模快速增长，营业利润率回升至11.35%。总资产报酬率方面，由于样本企业近年来频繁融资、并购的影响，资产规模快速增加，总资产报酬率有所下降。

园林施工样本企业经营活动现金流表现有所好转，但投资活动现金需求较大，筹资压力持续增加

传统市政园林项目中，资金压力主要集中于项目建设资金支出，随着项目规模的扩张，经营活动现金呈持续净流出状态。对于纳入合并财务报表的PPP项目而言，在项目建设阶段，资金支出压力与传统市政园林项目并未有明显改善，但对于不纳入合并财务报表的PPP项目而言，经营性现金回款情况将有所改善，但设立SPV公司相关资本金投资支出将增大园林工程施工企业的投资压力。

2014-2016年，随着PPP项目的推进，园林施工样本企业平均收现比分别为65.69%、73.85%、77.06%，逐年提升，但整体收现情况一般。随着业务规模的扩大，2014、2015年样本企业经营活动产生的现金净流出逐步扩大，2016年，在PPP项目模式下，经营活动现金流情况有所改善。2014-2016年，对外股权投资、并购活动频繁，使得样本企业投资活动产生的平均现金流均表现为大额净流出，整体筹资资金压力持续增大。