重磅发布｜2017年环保产业上市公司年度报告-第4页-北极星大气网

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根据《中国水务行业市场分析报告（2017版）》数据，供水市场中CR5已运营规模占11.02%市场份额，CR10企业已运营规模占16.47%市场份额。污水处理方面，CR5污水处理企业已运营规模占19.01%的市场份额，CR10企业占27.18%市场份额。无论是供水市场还是污水处理市场，行业集中度都比较低。综合来看，北控水务、首创股份、粤海水务和上海城投产能名列前茅。

图表29:水务处理规模市占率（按综合处置能力来算）

资料来源：智研咨询，E20，万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院

村镇污水处理目前比例比较低，还有待进一步发展。据《中国水务行业市场分析报告（2017版）》数据显示，2016年乡镇对生活污水处理比例为18.8%，村处理方面处理比例12.8%。

具体财务分析：盈利能力总体上升，负债率快速提高

盈利能力：分化明显，固废处理&水务治理盈利稳定，节能监测&环境修复表现良好

节能减排板块毛利率和净利率2013年以来稳步上升，分别从2013年第一季度的17%/2%上涨至最新的20%/9%左右。ROE指标在过去5年内上涨了近一倍，从2013年的4%上涨至2016年约8%，2016下半年至2017上半年节能减排板块ROE为9.33%。

图表30:节能减排毛利率和净利率

资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院

图表31:节能减排ROE

资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院

环保监测行业毛利率和净利率呈现逐步上升趋势，毛利率从2013年34%上升至目前约40%；净利润大约维持在12%左右。公司盈利情况呈现非常强的季节性，一季度往往是公司项目结算的低谷，四季度则是承接和结算的主要时间段。ROE基本保持平稳，2013-2016年ROE大约在8%~9%之间，2016下半年至2017上半年板块ROE为9.1%，显著增加。监测板块受益于国家环保尤其是大气污染治理和水污染治理日益趋严的背景下，环保监测网络搭建快速发展。中央环保督察的压力更是促使地方政府重视环保监测网络的建设。

图表32:环保监测毛利率净利率情况

资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院

图表33:环保监测ROE

资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院

固废处理板块毛利率和净利率表现平稳，分别在29%和11%左右，明显高于环境监测和节能减排板块，这主要是因为近期垃圾焚烧项目价格战趋势有所缓解和危废板块业务持续高景气度的原因导致的。固废板块2013~2016年ROE维持在11%左右，2016下半年至2017上半年板块ROE略微下降，约为9.2%。

图表34:固废处理毛利率净利率情况

资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院

图表35:固废处理板块ROE

资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院

大气治理板块盈利情况稳定，毛利率和净利率保持在23%和8%左右，2017年盈利水平有了一定程度的好转，主要因为之前大批电厂超净排放项目在2017年开始进入结算期。ROE缓慢上涨，2013年和2014年，ROE大约为8.5%左右，2015和2016年大约为9.5%左右。

图表36:大气治理毛利率净利率情况

资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院

图表37:大气治理板块ROE

资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院

环境修复板块季度波动性同样明显，尤其表现在净利润上，反映出目前这个板块内工程多于运营的现实。工程结算本身呈现非常明显的季节性，导致单季度利润率波动非常大。板块毛利润大约维持在30%左右，净利润率大约在12%~14%左右，这中间超过一半来自于工程利润。得益于较高的杠杆率，板块ROE波动较大，但是大约在14%的左右。在融资成本上行的背景下，我们认为这个ROE水平难以维持。

图表38:环境修复毛利率净利率情况

资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院

图表39:环境修复板块ROE

资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院

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