绿色动力环保：积极布局全国的垃圾发电商-北极星固废网

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中泰国际发表研报称，绿色动力环保的2018年市盈率为13.2倍，高于港股同业的11.5倍，估值看似较高，但公司采用中国会计准则，不会确认BOT/BT建筑收益。考虑到会计准则差异的因素，公司的估值实质上不高。

按贴现现金流分析，中泰国际予绿色动力环保5.1港元目标价，对应17.3倍2018年市盈率和31.4%上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

全国性国有垃圾发电商：立足长三角、环渤海、珠三角

绿色动力环保是一家全国性的国有垃圾焚烧发电商，主要以BOT(“建设-营运-移交”)等特许经营的方式从事生活垃圾焚烧发电厂的投资、建设、运营、维护，以及技术顾问业务。北京市国有资产经营有限责任公司(“北京国资公司”)是目前的控股股东。

公司总部落户深圳，以长三角、环渤海、珠三角地区为中心，辐射全国，发展垃圾焚烧发电业务。自2005年起，其项目分布全国不同地区，例如北京、天津、江苏、浙江、山东、山西、湖南、湖北、广东和广西等。

截止2018年3月1日，公司已签约垃圾焚烧发电特许经营项目共有30个，其中运行项目13个，在建项目6个，筹建项目11个。总垃圾处理能力达到33760吨/日，其中已运营项目处理能力为10,760吨/日(注：按实际处理能力计算)，在建处理能力为6850吨/日，筹建处理能力为16150吨/日。此外，绿色动力环保正式进军危废处置行业，于2017年12月收购年处理能力达92500吨的辽宁葫芦岛危废处理项目的80%权益。

为筹备A股上市需要，绿色动力环保于去年10月底宣布将会计准则由“国际财务报告准则”更改为“中国企业会计准则”。除了个别企业，例如东江环保(00895)，目前在香港上市的环保企业皆采用国际或香港会计准则，而不是中国会计准则。对于环保企业，不同会计准则的主要差异是BOT/BT建筑收益确认。按中国会计准则，企业则不会确认BOT/BT建筑收益。

按照中国会计准则，营业收入于2017年为人民币7.85亿，较2016年增加18.1%。营业收入主要包括垃圾焚烧发电项目运营收入，分别占2015-2017年营业务收入的76.6%、78.4%和78.7%。

绿色动力环保的控股股东是隶属于“北京市国资委”监管的北京国资公司(“北京市国有资产经营有限责任公司”)，持股比率为50.3%。北京国资公司投资于四大业务板块：一)金融与服务业、二)文化创意、旅游休闲与体育业、三)智慧城市及环保新能源业、四)高精尖产业。北京国资公司旗下其他企业包括“北京银行”、“国家体育场”、“首都医疗集团”、“首都信息发展”等。

绿色动力环保原先为一间于2000年在深圳成立的民企，其后于2015年获得北京国资公司注入资产转型成为国企，并开始在全国不同地区新增垃圾焚烧发电项目。公司透过H股发行形式于2014年6月在香港主版挂牌。绿色动力环保于2016年宣布计划发行1.162亿A股，在上海证券交易所上市。中国证监会发审会最终于2018年3月审核公司的A股发行的申请，公司现正等待证监会发批文。

投资前景：哪些亮点可寻？

城镇化推进及有利政策下的受惠者，垃圾清运量在城镇化推进下上升。

全国城市生活垃圾清运量在城镇化推进下上升。城镇化比率(城镇人口/总人口)由2010年的49.95%上升至2016年的57.35%，城市生活垃圾清运量则在期间上升28.8%至20362万吨，提供发展机会给垃圾发电商。城市生活垃圾无害化处理量由2010年的12318万吨上升59.7%至2016年的19674万吨，同期垃圾处理率(无害化处理量/清运量)由77.9%上升至96.6%。

垃圾焚烧处理占比增长显著

垃圾无害化处理主要分为三种方式：一)焚烧、二)填埋、三)堆肥。垃圾焚烧是最好的方法，原因如下：一)处理效率高、二)占地面积小、三)对环境影响相对较小。垃圾焚烧处理因此是增长最快的领域。

全国城市生活垃圾焚烧处理能力由2010年的84940(吨/日)上升201.2%至2016年的255850吨/日，全国填埋处理能力在同期只增长20.7%。垃圾焚烧处理能力所占垃圾无害化总处理能力由2010年的21.9%增长至2016年的41.2%，相关填埋处理能力占比则由74.8%下跌至56.3%。全国城市生活垃圾焚烧年处理量由2010年的2317万吨上升218.5%至2016年的7378万吨。垃圾焚烧处理占比由2010年的18.8%增加至2016年的37.5%，相关填埋处理占比则由77.9%下跌至60.3%。

随着经济不断增长，中泰国际预期中国城市生活垃圾焚烧处理占比将达至发达国家水平，提供长远发展机会给垃圾焚烧发电商，例如绿色动力环保。根据公司的资料，挪威、比利时等欧洲国家的垃圾焚处理占比均已经超过了70.0%，而日本则在1998 年已经达到80.4%。

原标题：绿色动力环保(01330)：积极布局全国的垃圾发电商

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