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“十三五”期间的发展良机

在这大形势下，中国政府早已经定下行业发展目标。发改委在2016年12月底公布了一份名为《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》的政策文件，定下发展目标：一)全国城市生活垃圾焚烧处理能力占垃圾无害化处理总能力将于2020年达到50%以上；二)全国城镇生活垃圾焚烧处理能力占比(注：城镇=城市+县城)则由2015年的31.0%上升至于2020年的53.5%。这为垃圾焚烧发电商在“十三五”期间提供了发展良机。

作为一家全国性垃圾焚烧发电，绿色动力环保因此是城镇化推进及有利政策下的受惠者。

垃圾焚烧市场分散，企业充满增长空间，2016年市场占有率为4.29%。

中国垃圾焚烧发电市场分散。除了个别企业的处理量较大，例如光大国际(00257)，主要上市企业之间的垃圾处理量差异不大。按全国垃圾焚烧处理量计算，绿色动力环保在2014-2016年的市场占有率分别为3.77%、3.77%和4.29%。分散的市场可以导致公司充满增长空间，有利长远发展。

公司积极扩容，运营项目的垃圾处理能力在未来三年内将上升140.8%。

在行业利好的情况下，预期绿色动力环保将积极扩容。运营项目的实际垃圾处理能力将由2017年的10760吨/日上升140.8%至2020年的25910吨/日，复合年增长率达到34.0%。处理能力达到2250吨/日之北京通州一期项目可于今年投产，成为市场亮点。

至于公司于今年初取得的处理能力达到3400吨/日之广东惠州二期项目则可于2020年投产。按照对垃圾处理能力的上述预测，预期公司垃圾处理量和上网电量将由2017年的366万吨及10.08亿度上升至2020年的607万吨及20.68亿度，复合年增长率分别达到18.3%和27.1%。

中证监发审会已经审核A股上市申请，未来回归A股市场有利港股股价。

中国证监会发审会于2018年3月审核绿色动力环保的A股上市申请。公司现正等待证监会发出批文。A股上市后，公司总股本将上升11.1%，帮助降低负债率。参考市场传统，相信公司未来回归A股市场也可以在技术上提升港股股价。

财务分析

收入上升趋势不变，三年营业收入复合年增长率达到27.3%。

按照中泰国际对公司的垃圾处理量与上网电量增幅的假设，预期公司营业收入和营业利润将由2017年的人民币7.85亿和2.55亿上升至2020年的人民币16.18亿和5.58亿，复合年增长率分别达到27.3%和29.8%。营业利润率在未来三年大致保持平稳。营业利润率由2017年的32.5%达到2018年的31.9%、2019年的32.0%和2020年的34.5%。

负债率上升，因为公司持续扩容。

净负债率(净负债/股东权益)由2016年的84.5%上升至2017年的114.7%。这是由于持续扩容所导致，负债率上升因此是合理的趋势。未计算未来A股发行的因素，预期公司在持续扩容下，其净负债率将分别在达到2018-2020年达到124.1%、145.7%和143.5%。假如公司最终成功在上交所发行A股上市，负债率将下降，公司财务状况可获得改善。

盈利预测

股东净利润今年反弹，三年股东净利润复合年增长率达到29.3%。

虽然营业收入同比增加18.1%，股东净利润由2016年的人民币2.31亿下跌10.6%至2017年的人民币2.06亿，主要因为2017年没有出现所得税退税，加上递延所得税增加，实际税率由2016年的8.8%上升至2017年的19.2%；句容、宁河秸秆、蚌端口三个项目刚于2017年投产，利润效益并未完全反映。股东净利润率因此由2016年的34.8%下跌至2017年的26.3%。

随着北京通州和广东惠州等高效益项于2018-2020年内投产，预计股东净利润率可以维持在平稳水平，并于2020年轻微上升至27.6%。

在营业收入上升趋势下，预期股东净利润今年反弹，并由2017年的人民币2.06亿上升至2020年的人民币4.46亿，复合年增长率达到29.3%。每股盈利由2017年的人民币0.20元分别同比上升22.2%、27.3%和39.0%至2018年、2019年和2020年的人民币0.24元、人民币0.31元和人民币0.43元。

估值与评级（略）

原标题：绿色动力环保(01330)：积极布局全国的垃圾发电商

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