市场分析|垃圾焚烧行业盈利能力堪比茅台是真是假？-第2页-北极星固废网

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下图可以看出，粤丰环保、瀚蓝环境、伟明环保、上海环境等，具有较高的盈利能力，因为其项目多在广州、浙江、上海等发达区域。

3建设利润

按照大陆会计准则，B外包项目不计入营业收入及利润，BOT自建项目则按照建设进度计入。而按照香港会计准则，无论BOT项目是否外包，都可计入营业收入及利润。因此港股上市的企业且在建项目较高者，如光大，大部分利润来自建设收入，但并不产生现金流。

4设备销售及EPC等利润

该部分取决于企业的产业链。全产业链的三峰环境，具有较多的设备销售及EPC收入，其余企业则较少。此外，对内销售的设备并不产生现金流。

其它：会计准则的影响。

垃圾焚烧发电通常为BOT/BOO项目，相关会计准则具有灵活性，因此要注意不同企业的不同处理方式。

如前所述，香港及大陆准则对建设利润处理不同，因此尤其要注意港股收入结构；

而同样运用大陆准则，对于BOT合同是否保底，也可分为无形资产及金融资产处理；对于形成的或有负债估值也有差别。

如伟明环保，毛利率及净利率堪比茅台。

如此高的净利率原因有2个，未计入建设收入，及或有负债折现方式影响。若去除此会计准则影响，则伟明环保毛利率将降低10个百分点。

参考伟明环保招股书第476页：

“由于会计处理方式的不同，公司毛利率与行业同类上市公司并不完全可比。公司将BOT项目投资建设形成的厂房设备等计入无形资产，按照BOT经营年限以直线法摊销。BOT经营年限一般比计入固定资产的厂房设备折旧年限长。此外，公司为使BOT项目在运营期间及移交前保持正常运转能力，对项目运营中将要发生的设备大修、重置及恢复性大修等费用支出按照《企业会计准则第13号—或有事项》的规定确认为预计负债，同时由于项目特许经营期限较长、货币时间价值影响重大，将该等费用支出按照一定折现率折现后的现值确认为无形资产原值，预计负债及无形资产原值的差额确认为未确认融资费用，未确认融资费用按照实际利率法下的摊销额计入公司的财务费用;而上述行业同类上市公司并未将预计发生的该等设备大修、重置及恢复性大修支出确认为预计负债，导致公司项目运营成本中计的折旧摊销成本与行业同类上市公司不完全可比。”

持续盈利能力：

垃圾焚烧运营为特许经营，具有区域垄断性。而且垃圾量随着经济发展增长而增长，通常运营收益会越来越好。因此除了项目质量，未来运营项目越多，持续盈利能力越强。

垃圾焚烧同时具有重资产特性，单个项目投资70%靠融资，因此国企较民企有更大优势；

目前紧缩的金融环境，导致部分民营垃圾发达企业（如盛运环保）现金流断裂，不得不卖身于国企，以求生存。

此外，按照目前行业发展情况，地方政府更倾向于解决多个污染源问题，因此全产业链模式更有竞争力，如同时配建餐厨处理、农林废弃物，甚至工业废弃物等等产业园形态。

总之，持续盈利能力影响因素包括：现有现金流、在建规模、储备项目、融资能力、新项目开拓能力（全产业链能力）等。

结论：

1盈利能力取决于现有项目质量。所在地越发达，垃圾热值越高，盈利能力强；

2持续盈利能力取决于项目质量、融资能力、新项目获取能力；

要深入了解垃圾焚烧行业，不能仅关注财务报表，而是要深入了解产业特点，关注盈利质量，抓住几个行业关键指标；

任何行业分析也是如此。

原标题：垃圾焚烧行业分析

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