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东方园林之囧

2018-10-23 08:46来源:梧桐树下V作者:梧桐雪关键词:东方园林何巧女PPP收藏点赞

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三、完工未交付、交付未收款,资产质量值得拷问

有行业专家分析,PPP项目需垫资20%以上资本金,而项目净利润率仅在15%,长期来看存在5%的资本缺口。同时项目净利润的一半以上又转化成了存货及应收(存货周转天数在372天左右,应收周转天数在150天左右),从垫资到收回现金需要将近1年半。这规律同样适用于东方园林

在东方园林资产规模迅速扩大时,“应收账款”和“存货”占据了总资产的半壁江山。

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一个是完工尚未交付(存货),一个是交付尚未收款(应收账款),二者之和超过了总资产的1/2。不禁让人对东方园林所开展项目的建设交付情况和回款能力有所疑虑。

(1)应收账款原值

从2014-2018年半年末,东方园林应收账款大幅增加,完工项目回款能力弱。

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(2)存货——完工未结算项目原值

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已完工未结算项目规模大幅增加,增长幅度也保持较高水平。PPP项目建设和结算的速度值得拷问。

以应收账款和存货为主的资产,其大幅增加注定了资产质量不如人意,存在回收期长甚至无法回收的风险,更是带来了现金流紧张的局面。

四、管理费用超过净利润,机构庞大、人员众多,恐成为累赘

在东方园林业绩大幅增加的同时,同样有着“高增长”的还有管理费用。

2017年,东方园林管理费用12.33亿,同比2016年增加5.36亿,增幅76.87%;

2018年上半年,东方园林管理费用7.88亿,同比2017年上半年增加2.49亿,增幅46.20%。

在近一年多时间里,东方园林管理费用大增,累计增幅超过了净利润的增幅。

更甚者,2018年上半年管理费用7.88亿,已超过了当期实现的净利润6.60亿。

引起管理费用大幅增加的,是人力资源费用,即管理人员的工资薪酬及相关的五险一金等。

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(注:由于2018年半年报未披露员工人数,故无法进行相应的计算和对比,因此,此处选择了2014-2017年的数据)

从上表可知,2014-2017年间,东方园林管理类人员数量大增,财务、行政、管理人员均有所增加。人均人力资源费用也逐年大幅上涨。

人员越来越多、人均费用越来越大,“高增长”的管理费用,越来越成为东方园林的累赘。

五、拟引国资做股东、降低股权质押率

东方园林营业收入、净利润持续增长,市盈率只有16倍了,股价却跌跌不休,反映了市场对当前去杠杆、地方财政吃紧的大环境下PPP模式的高度担忧,担心大量的应收款成为坏账。怎么办?毕竟证监局的建议是28家机构暂不采取强制平仓的措施,不是长久之计。

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(东方园林实际控制人、董事长何巧女

何巧女也想到了民营上市公司目前通用的手法,找国资。10月18日东方园林公告,何巧女及其配偶唐凯拟出让占东方园林总股本不低于10%的股权,转让股权所筹集资金将用于归还股票质押融资,以大幅降低控股股东股权质押率。目前已与相关央企、地方国资进行了多轮谈判。

六、女版“贾跃亭”?

在去杠杆、资金紧张、地方财政恶化背景下,市场已开始质疑环保类PPP模式的可持续性。干的项目越多,东方园林越缺钱,每个已签订的PPP项目都是一个张开血盆大口吞噬资金的巨兽。这也正是业绩持续增长,股价持续下跌的根本原因。

据说,出生于浙江武义的何巧女相当能说会道,很有煽动力。在5月份那次最冷发债后,何巧女在一次员工大会上慷慨激昂说道:“等我把千镇万村打造好了以后相当于什么?相当于10个瑞士。我们打造的花海,超过世界上所有的花海;我们打造的田园,一定要超过欧洲最美的田园;我们打造的度假农场,会超过美国所有的农场总和;我们修复最多的世界文化遗产小镇。”说到这里,何巧女提议台下的四五千名员工:“热烈鼓掌!”。一位从40块钱跟到东方园林10块钱的股民表示,“何巧女说这话的时候像极了贾跃亭。”

今后,东方园林的PPP项目仍然会不断增加,负债也会更多,业绩增长、股价下跌的囧途看来已无法回头。前方是资金链断裂的悬崖吗?

10月18日,公司公告财务负责人周舒女士辞职,并不再担任公司任何职务,暂由副总裁张振迪先生代行财务负责人职责。资料显示,周舒自2015年开始担任东方园林财务负责人。作为见证了东方园林迅速腾飞的关键人物,不与公司、何巧女共克时艰,却选择辞职,更让市场浮想联篇!

原标题:东方园林之囧
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