2018Q3环保行业总结：危废、固废、监测依旧稳健 PPP投资放缓-第3页-北极星固废网

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从现金流角度，无论投资性现金净流还是经营性现金净流，体量占比最大的均为水务运营与PPP板块：

PPP板块资金压力骤增：一方面，由于前期开工PPP项目需要持续的投资性现金流支撑，2018前三个季度投资性现金流出较为均匀，约每季度55亿元，但考虑到往年工程施工在下半年出现加速的惯例，可发现PPP企业已经开始战略收缩，减少新开工项目。另一方面，尽管经营性现金净流在Q2与Q3开始回正，但若剔除中金环境与首创股份两家公司，所有公司均表现出现金流出或微弱回正。

水务板块的投资强度加大：我们回顾了过去五年水务板块的投资性净现金流的流出规模。2018前三季度水务板块累积净流出96亿元，超过了2014-2017历年全年的投资净流出。尽管水务企业由于大量闲置资金用于购买理财，对此有一定影响，但同时，我们也观察到重庆水务、武汉控股、洪城水业、绿城水务等通过收购资产、新签项目等方式扩张产能。综合考虑到，①在化解普遍的债务风险过程中，现金流充沛的部门，可能会更多的承担加杠杆、保增长、适当转移风险的任务，②在PPP等地方基建推行受阻时，地方国企的决策会顾及区域经济的全局思路。因此，不排除这一趋势逐步演化，区域水务国企凭借充沛的资金沉淀，承担更多的基建补短板投资任务。

三、资产负债表：信用扩张受阻，有息负债扩张显著放缓

2018年三季度单季，环保板块有息负债扩张速度显著下降，单季短期有息负债新增65亿元，其中2018前三季度的有息负债扩张速度环比出现显著下降：

长期有息负债：Q1新增49亿元，Q2新增97亿元，Q3新增76亿元。

短期有息负债：Q1新增54亿元，Q2新增53亿元，Q3减少6亿元。

2018前三季度，新增有息负债规模70亿元，环比2018Q2（新增150亿有息负债），环比剧烈下滑54%。

新增长期有息负债的下滑，一定程度上指引了PPP业务在三季度出现一定的收缩，PPP板块单季新增长期债务规模约50亿元，与板块单季投资性现金净流（约为-50亿元）匹配，因此，长期债务的增加主要用于投资PPP项目。

新增短期有息负债规模的环比显著下降，一定程度上说明了环保企业的信用扩张严重受阻，阻力既来自于外部融资环境的恶化、内部继续融资空间缩窄，也来自于企业内部避险意识增强，且融资意愿下降。

由此可见，PPP模式在环保行业众多民营企业中进一步广泛推广的难度较大：首先，环保企业经过2-3年的PPP投资活动，板块资产负债率有2015年底的52%，快速提升至2018Q3的64%，个别企业已经接近80%，进一步举债空间缩窄。

其次，过去半年中，环保企业PPP项目贷款成本居高不下，银行端考虑到企业负债率较高和地方政府债务风险两方面问题，放贷意愿下降，因此针对以民企和地方政府信用背书为基础的信用扩张路径并不畅通。

最后，民营企业在开展PPP业务的过程中，存在不同程度的冒进情况，在资金成本、信贷空间与市场空间等外部环境加速恶化的情况下，企业继续加杠杆的意愿显著下降。

四、风险提示

三季报未经审计，基于此做出的统计结果或有不确定性。

延伸阅读：

环保政策密集落地、市场并购火热新三板环保企业“沐春风”

原标题：【国君环保徐强】2018Q3环保行业总结：危废、固废&监测依旧稳健，PPP投资放缓

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