黑色系2019年度策略报告：环保常态化 钢铁供给增速放缓

“以钢定焦”部分地区退出产能计算

国务院2018年7月3日印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，首次提出重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右。根据2017年的社会发展统计数据，山西省4市、山东省、河南省的生铁产能为14984万吨，焦化产能为12540万吨。按照0.4的比例测算，计划实现的焦化产能为5994万吨，而目前的焦化产能比计划产能高出一倍还多，这些地方需要退出6546万吨产能。

去产能周期，焦炭供应偏紧

截至2018年11月，全国焦炭累计产量39778万吨，同比减少0.16%，生铁累计产量70785万吨，同比增长7.88%。生铁的增量远大于焦炭的增量，因此从焦炭行业去产能，以及钢铁行业去产能周期结束的角度考虑，今年焦炭供应偏紧。而从焦炭生铁比例来看，自供给侧改革以来焦炭生铁比例中枢下调，目前为56%左右。而此前该指标在62%-68%区间范围内，该比值下降，说明整体焦炭供应偏紧。

综合环保限产、“以钢定焦”和焦炭去产能政策来看，2019年焦炭或继续维持紧平衡态势。同时，钢铁行业去产能周期完毕，根据我们以上的推测，2019年粗钢产量将继续走高，对焦炭需求会进一步提升。而在焦炭紧供应下，焦炭仍保持一定的供应缺口。

(三)焦煤供应整体缩减

去产能环境下，焦煤产量缩减

截至2018年10月份数据，国内焦煤产量月累计为3.58亿吨，同比去年降低3.2%，进口焦煤累计5602万吨，较去年同期下降4.3%。结合产量和进口数量焦煤总供给量为4.15亿吨，较去年同期下降3.1%。整体焦煤供应收缩。

就焦煤生产重点地区而言，山西地区焦煤产量减少，山西焦煤集团日产量由高峰时的5万吨/日下降至11月份初的3.5万吨/日，而下游对焦煤需求未明显减弱，进而致使煤矿库存不断下降。山东省印发的《山东省煤炭行业加快新旧动能转换实现转型升级实施意见的通知》，提出到2022年省内煤炭产能压减到1.3亿吨以下，煤炭产量力争控制在1亿吨左右。在政策背景下，山东省炼焦煤产量将有明显减量，预计炼焦原煤减少约2500万吨，炼焦精煤减少约800万吨，减少比例在20%左右。

焦煤进口占比增大，但总量趋减

截至2018年10月，澳洲进口煤累计2540万吨，蒙古进口煤累计2325万吨。从以上分析的进口煤整体趋势来看，预计今年的澳洲进口煤略低于去年水平，而蒙古进口略高于去年水平。目前焦煤进口产量比为17%左右，已经超过了前期中枢10%。相对于2015年前，未来短时间内进口煤的占比中枢将维持在15%左右。而结合焦炭的供应来看，未来焦煤的需求量将继续缩小，进口煤的绝对量将下滑。

2018年11月14号下午，发改委、海关总署等在江苏召开进口煤会议，讨论今年进口煤的使用情况，今年年底前预计将不安排进口煤过关。在国内焦煤供给整体偏紧的情况下，结合进口煤炭政策的变化，将加剧焦煤的供给紧张。长远来看，如果煤炭进口政策维持，2019年，焦煤进口总量也将受到限制，将难以超过18年进口量，进口炼焦煤的供给调节作用将减弱。

五、黑色系品种整体展望

(一)钢材价格中枢下移，吨钢利润走低

在前文中我们提到，2016-2018钢铁去产能基本已经完成，供给侧改革已经进入尾声，环保进入常态化，未来政策红利对供给端的压缩的边际效应越来越低，产能置换和产能改造对粗钢的供给绝对量影响有限。因此我们预判2019年供给端将不会被大幅压缩，全年预计粗钢产量增加2000万吨左右。废钢使用量受到钢材价格利润率的回调影响，边际增量减少，但在明年影响有限。我们预计废钢的使用增量在1500万吨左右。

但结合目前的整个国内宏观经济的情况来看，未来一年整体的的CPI和工业品PPI增速将回落，整体房地产的投资完成额、销售增速下滑，开工率、施工率触顶回调，对建材的需求形成极大的掣肘。汽车行业的产销在2018年下半年出现双杀后，预计2019年将继续羸弱。基建投资增速虽能够起到托底的作用，但并不能阻止钢材需求下滑的大趋势。且目前受到多地地方融资平台、政信信托平台延期支付、打破刚兑等事件影响，市场对地方融资和政信信托平台的融资渠道风险重估，为本就发行不易的地方债和地方平台债构成发行压力，地方资金来源继续受限。基建的反弹空间极其有限。

而对于钢材出口而言，虽然今年以来钢材出口绝对量下滑的速度有所放缓，但整体出口仍处于负增长状态。目前国内钢材价格较东南亚、中亚、东欧等地区的价格仍有较大的价格劣势。且日本、欧洲以及新兴经济体的PMI整体面临回落，出口新订单下行。在这样的背景下，我们预计2019年钢材的绝对出口量依然下行，但速度继续放缓。

今年前三个季度以来，吨钢利润基本处于20%以上，但自11月份钢价大跌之后，钢材利润率大打折扣。未来伴随着钢材“供应稳，弱需求”的态势，钢材利润中枢逐渐下移。

结合供需关系，我们预计2019年钢材整体价格中枢下移，价格区间在3200-4200元/吨。但就第一第二季度而言，钢材价格大幅回落的概率较低。一方面因为地产的韧性，新开工增速并不会发生崩盘式下跌，钢材需求仍存;另一方面目前螺纹1910合约已经反应出远期悲观预期，如果今年冬季贸易商补库不充分，来年春季库存高度有限，在2019年旺季之时很有可能发生钢材供需错配的现象，导致价格短时间内被拉升。因此我们对螺纹1905合约在第一季度的价格仍保持不悲观态度。而第三第四季度钢材价格大概率回落。因此我们对明年全年走势预判呈现前高后低的态势。

(二)高低品矿价差收敛

结合巴西、澳大利亚等主要铁矿石供应国的产量预期来看，2019年两国铁矿石供应预计增加2500万吨左右。按照两国铁矿石产量占比近60%来计算，2019年全世界铁矿石供应增量大概在4200万吨左右。从主要钢材生产国的需求趋势来看，2019年的铁矿石需求增量在3000万吨左右。因此铁矿石供应小幅大于需求，我们预判铁矿石整体的价格中枢将会下移5%左右，幅度小于国内钢材。相对于钢材而言，铁矿的价格波动将有所减小，铁矿期货指数价格区间预计在410-510之间。因此2019年在钢材价格高位回调时，可考虑波段做空钢厂利润。

在成材价格中枢下移，钢材的利润率下调预期下，钢厂对于铁矿石的品味需求结构发生了改变。在2018年11月起，高低品味矿价差开始逐步收敛，预计在2019年该趋势仍将保持。加之2019年全球供应结构呈现出高品质矿占比持续增大、供应集中度继续提高、生产及完全成本触底难降等特点，未来国内对中低品味矿的需求会大于高品位矿石。在双重作用共振下，高低品味矿的价差将会进一步缩小。我们预计青岛PB粉和卡粉的价差、PB粉和超特粉的价格将重新回到2016年的价格中枢。

(三)焦炭利润收窄，煤焦供需紧平衡

煤炭行业去产能仍在进行中，2019年在“以钢定焦”、《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》、《汾渭平原2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》等的影响下，预计焦炭产能继续去化，焦炭供应持续偏紧。但结合钢铁的需求来看，粗钢、生铁产量均预期增长，焦炭呈现供略小于求的态势。而在进口政策收紧、华北地区限制焦煤产量的背景下，焦煤的整体供应继续走弱。截至2018年1月，焦煤供需缺口估算值为832.16万吨，焦煤持续维持供需紧平衡，

但是在整体黑色产业链终端下游需求走弱的预期下，钢材、矿石价格中枢均预期下移。焦炭难以独善其身。但整体的价格下移幅度远低于钢材。我们预计焦炭、焦煤价格整体价格中枢微量下移，整体强于钢材、铁矿。而吨焦利润率维持在5%-10%之间的概率较大。整体焦炭期货指数价格在1600-2300之间，焦煤价格指数在1000-1300之间波动的概率较大。