水务行业梳理：界定、特征及定价机制-第3页-北极星水处理网

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从区域的水价情况看，华北地区的平均到户水价最高。华北地区是我国最缺水的地区之一，主要原因是经济发展与水资源承载力的不匹配。根据《关于水资源费征收标准有关问题的通知》规定，华北地区水资源费最低征收标准高于其他地区，对自来水价格上涨影响较大。东北地区的平均到户水价较高，为3.73元/立方米。主要原因是东北地区大中型城市密集，人口集中，工农业发达，水资源需求量大。

1.3 水务企业分析框架

1.3.1财务指标

以业务收入占比前三项中包含供水、污水处理或水利基础设施建设为筛选标准，我们选取了52家国内水务行业发债企业作为样本企业进行财务分析。

盈利能力。水务行业属于重资产行业，制水设备、供水管网等固定资产折旧在自来水全成本中占有较大比重。从收入端看，水务行业收入取决于水价、供水量和污水处理量。价格上，国务院《中共中央国务院关于推进价格机制改革的若干意见》利好自来水提价。当前各个城市的自来水价格陆续上涨，提价幅度在15%至40%。国家发展改革委、财政部、住房城乡建设部《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》明确污水处理费最低标准，多个城市按规定对污水处理费进行调整。总量上，近年来供水量和污水处理量维持稳定增长。水务行业在价、量两方面均存在业绩增长点。从成本端看，水务行业的成本包括水资源成本、水处理成本、运营成本和税费成本。营业成本和期间费用具有较强的刚性。

我们选择总资产报酬率、营业净利率、营业毛利率这三个财务指标衡量水务企业的盈利能力。2014—2017年，样本企业的营业收入快速增长，分别合计实现营业收入764.35亿元、812.99亿元、941.7668亿元和1072.75亿元，年均复合增长率为11.96%。由于水务行业的公益性较强，行业盈利能力保持稳定。营业毛利率稳定在27%以上，营业净利率在19%—23%区间内波动。

水务行业的重资产特征导致行业总资产报酬率处于较低水平，2014—2017年分别为3.82%、3.37%、3.04%和3.08%。其中，2016年行业内出现多起并购重组事件，总资产规模同比提升幅度较大，导致总资产报酬率小幅度下滑。按业务类型分，污水处理企业的盈利能力稍强于供水企业，这与污水处理业务的市场化程度更高有关。

债务负担。我们选择资产负债率、长期债务/全部债务两个指标来分析企业的债务负担状况。水务行业整体债务负担一般，2014—2017年，行业整体资产负债率保持稳定，分别为55.01%、54.74%、55.35%和55.69%。受水务行业PPP模式影响，总体债务规模增长迅速，2017年达到6186.91亿元，年均复合增长率为13.82%。债务期限结构中长期债务占比较高。2014—2017年，样本企业长期债务/全部债务平均为49.35%、49.57%、53.50和52.56%。

偿债能力。偿债能力可以通过现金类资金/短期债务、经营活动现金流入/短期债务、全部债务/EBITDA、EBITDA利息保障倍数四个指标体现。水务行业样本企业整体的短期偿债能力一般，2014—2017年现金类资金/短期债务分别为0.50、0.46、0.44和0.46，经营活动现金流入/短期债务分别为0.63、0.55、0.55和0.61。从业务角度看，供水业务和污水处理业务的结算模式有所不同。水务公司直接向终端用户收取水费，自来水收入部分自留，污水处理费款项交由财政，再由财政定期按特许经营权协议价格支付给企业。因此，污水处理企业的现金类资金/短期债务指标比供水企业稍低，相差约7%。长期偿债能力整体呈增强趋势，2014—2017年全部债务/EBITDA分别为10.58、9.94、10.36和11.67，EBITDA利息保障倍数分别为4.45、5.48、6.64和8.70，EBITDA对利息支出的覆盖程度较高。

现金流量。经营活动是企业现金流获取的源泉。我们主要考察企业的经营活动现金流入量、经营活动现金流量净额等指标。依赖于水务行业的结算模式，2014—2017年样本企业的经营现金流入量保持快速增长，分别为1120.08亿元、1229.60亿元、1467.83亿元和1714.58亿元，年均复合增长率为15.25%。经营活动现金流量净额分别为164.41亿元、195.77亿元、189.20亿元和205.80亿元，年均复合增长率为7.77%。

1.3.2 企业规模、公司属性与外部支持

企业规模。水务行业属于重资产行业，供水管网、污水处理设施、污水管网等固定投资额巨大，大型企业更有行业竞争优势。2014年以来，水务行业出现多起并购重组事件，多元化发展趋势愈加明显。我们选择营业收入、总资产、净资产等会计数据，以及日供水能力、日污水处理能力、业务布局多元化等企业经营数据衡量企业的总体规模。在52家样本企业中，深圳市水务（集团）有限公司、中国水务投资有限公司、重庆市水务资产经营有限公司的供水业务收入排在前列，上海水务资产经营发展有限公司、重庆市水务资产经营有限公司、北控水务（中国）投资有限公司的污水处理业务收入较高。从业务收入占比看，样本企业供水业务收入占比主要分布在5%—65%区间内，污水处理业务收入占比主要分布在10%—33%区间内。前十名营业收入企业的总收入在样本企业收入占比近三年保持稳定，都保持在54%左右。前二十名营业收入企业的总收入在样本企业收入占比保持在74%左右。

公司属性。作为地方政府管辖的公用事业，水务企业供水业务的区域性特征突出。近十年来，供水子行业历经市场化改革，出现了多元化主体、经营机制转变、区域经营三大特点，但行业整体的市场化程度仍较低。通常而言，国有事业单位、国有企业与政府关系密切，获取资源能力更强，比民营企业更容易获得地方财政支持，在水务行业更具有优势。

外部支持。外部支持来自于政府和股东两方面。一方面，水务企业对政府补贴的依赖性较高。2017年，浣江水务股份有限公司收到政府补助238.12万元，占当年净利润的18.48%。政府对企业的支持力度可能受财政实力的影响，我们选择企业所在地区的财政收入衡量政府支持的力度和可能性。另一方面，一般而言，控股股东持有的股权比例越高，企业受到控股股东支持的可能性也越高。我们选择控股股东持股比例衡量企业获得股东支持的可能性。

原标题：【中信建投债券】水务行业梳理及评级指标构建——【城投之境】系列之二

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