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光大水务的污水处理毛利率提升空间有限,而盈利能力的稳定性则可以通过扩大规模实现。
规模的扩大可以通过收购,也可以通过内生增长。
光大水务2015年11月收购大连东达,同年营收大幅增加73%的同时,毛利仅增加了38%。2015年公司的毛利率同比下降了12个百分点,2016年又下滑了9个百分点。
公司盈利能力从2016年开始逐渐稳定。其中2018年的毛利率、经营利润率和净利率分别为34%、28%和15%。
而2016年毛利率的下滑不仅与收购大连东达有关,还跟增值税改革导致的税负加大、建造服务收入比例增加以及将建造业务外包导致的毛利率下滑有关。
七、偿债能力与可比公司差别不大
近三年,公司来自前五大客户的收入占总营收的比例分别为58.8%、45.9%和58.4%,占比较高。来自最大客户的收入占总营收的比例分别为27.6%、12.6%和33.2%。‘’
公司的大部分应收账款来自地方政府。根据以往经验及会计准则,公司认为无须就逾期欠款做出减值拨备。
(来源:招股书)
另外,光大水务近五年来资产负债率呈上升趋势,不过仍然低于北控水务和创业环保。2018年光大水务、北控水务和创业环保的资产负债率分别为56%、70%和58%。
光大水务同时在新交所和港交所上市,而且还在上交所发行债券。公司最近于2019年1月发行的五年期公司债票面利率仅为3.89%,比同期限国债利率高出94个基点,上海新世纪给出的债项评级为AAA。
流动比率和速动比率是考量一个公司短期偿债能力的指标。
光大水务、北控水务和创业环保的资产中,存货所占比例均比较小,流动比率和速动比率差别不大。风云君在这里只比较三家公司的流动比率。
2018年,创业环保的流动比率为1.56,北控水务仅为0.88,光大水务的流动比率处于中间水平,为1.16。三家公司流动比率都不算高。
EBIT利息覆盖倍数则是衡量按时支付利息的能力。
2018年,光大水务的EBIT利息覆盖倍数为4.55,与创业环保差别不大,略高于北控水务的4.0。
公司按时付息没有问题,债务风险低。
光大水务的受限资产比例较小。
八、结论
光大水务是国内一家污水处理和水环境治理综合实力较强的公司。
公司近年来业务构成逐渐多元,业绩增速高于行业前列的可比公司。
由于污水处理项目的特性,公司当前的经营活动现金流较差,但后续现金流可预测性强,且稳如老狗。
风云君设想,如果公司各项目能够稳定步入运营期,加上专注于主业、持续优化资本结构、坚持回报股东,或许将成长为一只值得期待的优质标的。
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