环保行业季度报告-第2页-北极星大气网

投稿

我要投稿

分业务模式来看，仍有部分企业营收为正增长，主要为运营类及包含运营的综合业务类公司；而至具体公司来看，我们发现导致今年一季度营收负增长的主要原因在于东方园林及碧水源两大行业龙头公司的业绩表现不佳。剔除两大龙头之后，一季度行业整体营收趋稳，不再为负增长。

水环境治理的两大主力战场为污水处理领域（含工业污水、城市污水及乡村污水治理）与流域治理领域（流域治理与黑臭水体治理），前者多为运营性项目，后者则以工程项目为主。通过一季度表现可以判断，目前污水处理行业经营增速稳定，而流域治理行业营收出现收紧。造成这种现象原因或为二者盈利模式的差异性导致：污水处理行业营收通常为使用者付费，拥有较为健康的营收现金流；而流域治理项目通常为 BOT、PPP 等长周期工程，在融资环境相对收紧的条件下出现暂时性的营收收缩也在意料之中。

水环境治理行业发展的痛点之一，是缺乏不依赖政府的、可持续发展并自给自足的盈利模式。流域治理最大的意义之一在于改善两岸水土环境，增大耕地区域，但这类间接经济效益显然是无法产生直接营收的。除政府直接付费外，目前各相关公司也在积极探索新的营收模式，例如效仿地铁行业的 TOD 模式，对河道沿岸土地进行综合开发（如特效小镇建设等）从而实现盈利目的。根据我们此前的判断，未来水环境治理仍将是环保行业最重要的战场之一，相信随着模式成熟度的提高以及成功样本的示范作用，未来水环境治理行业也将迎来新一轮营收增长。

2.3 固废处理行业营收出现爆发式增长

与大气及水环境治理不同，自 2017 年起我国固废领域的营收增速显著上升。2018 年该板块公司的营收增速高达 35.88%，为五年来最高水平。至 2019 年第一季度，固废处理行业营收同比增速已高达 80.43%。

从行业毛利率来看，固废处理板块的上市公司毛利率在 2019 年第一季度回升至 9.44%的较高水平，较去年同期有所下降。由于固体废物处理板块不同业务类型的公司之间的盈利能力差异较大，因此需要区别看待。

在我部此前发布的第 98 期研究报告《环保行业之固废处理行业篇—— 建议重点布局垃圾焚烧与危废处理行业》中曾对固废治理行业中各细分子行业的盈利能力做过详细梳理，盈利能力由强到弱分别为：危险废物处理>生活垃圾焚烧发电>生活垃圾无害化处理（填埋等）>生活垃圾清运>生活垃圾再生利用，一般工业固体废物由于缺乏市场数据，在前期报告中并未对盈利能力做出说明，但通过后期调研后我们判断其盈利能力与生活垃圾焚烧发电行业相近，低于危险废物处理行业。

在前期报告中我们指出从事危险废物处理行业的公司盈利能力最强，龙头企业毛利率可高达 35%以上，净利率高达 15%以上；在我们进一步取证调研之后发现，由于该行业存在区域垄断特征，部分地区的危废处理企业毛利率甚至可以高达 80%以上，净利率可高达 50%以上，为固废行业下属所有子行业中盈利能力中最强。

从事生活垃圾焚烧发电的企业也有较好的盈利表现，大多企业的毛利率可达到 25%以上；受“十三五”规划影响，这一行业的扩张在 2020 年之前都将会受到强力的政策推动，而根据目前的行业动向及政策方向判断，正在制定的“十四五”规划中也将大概率对生活垃圾焚烧占比提出根进一步的要求。综合考虑需求缺口、技术壁垒、市场分布等因素，我们判断固废处理行业在未来短期内仍将保持较强的盈利水平，不断吸引新进参与者，固废行业的营收增速也将获得较为持久的支撑动力。

3．垃圾分类专题：焚烧发电或成最大赢家

据新华社报道，我国自 2019 年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类，计划到 2020 年，46 个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统。2019 年 7 月 1 日，《上海市生活垃圾管理条例》开始执行，标志着上海已经领先全国率先进入了垃圾强制分类时代。

3.1 垃圾分类对处理行业的意义大于清运行业

上海市分类政策的强推引发了二级市场的一场狂欢，其中垃圾清运企业“龙马环卫”的市值在一个月内暴涨了近 40 亿元人民币，涨幅超过一倍以上。

通过营收拆分，我们发现该公司与垃圾分类概念直接相关的业务营收占比总体不到 3%。一周过后，随着市场资本重回理性，龙马环卫的市值也开始逐步回缩，目前已回吐近 21 亿元市值。

垃圾分类运动本质上是一场针对城市居民生活的素质教育，从目前在上海市的推进情况来看，分类义务已经平摊于全体市民，而受益最多的企业应当为垃圾回收设备制造商，工程、运营等业务目前来看市场空间相对有限。若要了解垃圾分类背后的受益链条的走向，就需要了解四大类生活垃圾回收之后最终的去向。可回收物与有害垃圾的处理方式与结果的逻辑相对简单，下文中我们将重点分析分类处理后的干、湿垃圾对固体废弃物处理行业的影响。

3.2 干垃圾作燃料将提高传统垃圾发电项目的盈利能力

在传统垃圾焚烧发电项目的成本构成中，尾气治理成本占比高达约 40%；未分类的生活垃圾种类繁杂，且含水量较高，直接丢入焚烧炉中焚烧会降低炉内温度，而低温焚烧也正是二噁英（多氯取代的含氧三环芳烃）等有害尾气成分无法充分分解的主要原因。

根据热力学计算和实验验证，二噁英在 800-950℃时会发生氧化反应，分解产生无毒的芳烃。也就是说，减少二噁英的产生，最简单直接的办法就是提高垃圾焚烧炉的温度，使二噁英完全氧化。也就是大家经常提到的“保持焚烧炉内温度大于 850℃，并控制烟气在炉内停留 2 秒以上，即可使二噁英完全分解”。

但是不论是垃圾焚烧还是垃圾热解，通常温度区间为 400-750℃。提高反应温度意味着更高的能耗和更高的设备要求，单靠提高反应温度来控制二噁英的生成似乎并不是最优的选择。

相比于以往焚烧发电所使用的生活垃圾，干垃圾拥有热值更高、排放物成分更可控等优势；用干垃圾替代传统垃圾成为垃圾焚烧发电项目的燃料使用，可在不增加额外能耗的前提下有效提升炉内工作温度，从而降低其尾气中二噁英等有害气体含量，在大幅降低尾气处理成本的同时也提高了单位发电量，直接提升了垃圾焚烧发电项目的盈利能力。

3.3 厌氧发酵处理湿垃圾将拉动沼气发电行业

进入回收通道的湿垃圾的主要归宿是通过生物处理后成为沼气、生物柴油等燃料。目前我国主要鼓励采用的方式为厌氧发酵处理法，其拥有资源回收率高，符合国家政策导向等优势；同时这类项目对投资的需求也较大，回报周期较长，且技术壁垒也相对较高，在一定程度上限制了行业的发展。

具体来看，畜禽养殖和工业废水类项目由于经营较为分散，专业运营市场空间较小；市政污泥沼气多用于污水处理厂自用发电补给或动力补给；这三类市场多以原业主自主投资运营，大规模第三方运营市场空间不大，未来市场将主要集中在设备领域。

以生活垃圾为原材料从事沼气发电运营的行业，其规模化则相对较高，并已经出现如桑德环境、凯迪电力等上市公司龙头出现；随着垃圾分类运动助推湿垃圾产量大幅上涨，沼气发电行业将获得更大的原材料市场支持。2017 年，我国沼气发电市场总额为 18.12 亿元人民币，发电量占比全国总量仅为不到万分之五，作为清洁能源发电行业之一，沼气发电未来仍有很大的市场成长空间。

原标题：环保行业季度报告—— 固废处理将拉动环保行业进入新一轮发展

投稿与新闻线索：电话：0335-3030550，邮箱：huanbaowang#bjxmail.com（请将#改成@）

订阅北极星周刊，精彩内容不再错过！

特别声明：北极星转载其他网站内容，出于传递更多信息而非盈利之目的，同时并不代表赞成其观点或证实其描述，内容仅供参考。版权归原作者所有，若有侵权，请联系我们删除。

凡来源注明北极星*网的内容为北极星原创，转载需获授权。

阅读下一篇

煤化工助力钢铁业尾气清洁化利用

超低排放改造查看更多>生活垃圾焚烧查看更多>水环境治理查看更多>

姓名：
性别：
出生日期：
邮箱：
所在地区：
行业类别：
工作经验：
学历：
公司名称：
任职岗位：

环保行业季度报告

煤化工助力钢铁业尾气清洁化利用

登录注册

绑定账号

想要获取更精准资讯推荐？建议您完善以下信息~

订阅成功

想要获取更精准资讯推荐？建议您
完善以下信息~