环保行业季度报告

2018 年，我国环保领域三大保卫战有序推进，根据当前推进情况，我们判断2019 年环保行业主要增长点将集中于钢铁、焦化行业的超低排放改造，以及生活垃圾焚烧项目的建设。本轮钢铁行业超低排放改造计划于 2025 年完成80%，未来关注重点为水泥、焦化、平板玻璃、电解铝、陶瓷、碳素等非电工业行业的超低排放改造计划；受“十三五”规划影响，固废行业关注重点为垃圾焚烧发电行业的产能建设情况；水环境治理关注重点为海河、辽河、黄河、淮河、松花江等流域的治理情况。

2019 年第一季度环保行业上市公司营收同增表现呈两极分化趋势，固废增速高达 80%，大气与水环境治理为负增长。2018 年环保行业营收同增大幅下滑近 25 个百分点，2019 年第一季度收窄为约 14 个百分点，意味着行业开始回暖。分领域来看，大气毛利率大幅反弹回正，或将迎来新一轮营收增速上涨；水环境营收受龙头表现及工程业务类公司的拖累首次出现负增长，毛利率恶化至 3%以下仍不见反弹趋势；固废一季度营收同增超过 80%，其中焚烧发电板块的毛利率高达 25%以上，且市场缺口较大，在政策支持下将进入一轮行业扩张期。

市民垃圾分类运动将全面提升垃圾发电行业的盈利能力。用干垃圾替代传统生活垃圾作为焚烧发电的燃料，不但可以降低尾气处理的成本，还可以增加单位发电的效率，直接提升垃圾焚烧发电行业的盈利水平。湿垃圾鼓励采用的无氧发酵处理方法，其主要产品为沼气，或将从供给侧拉动我国沼气发电行业的新一轮发展。

1．2018 年环保行业推进情况

2018 年 6 月 24 日公布的《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚 决打好污染防治攻坚战的意见》提出，我国将全面打响蓝天、碧水、净土三大 保卫战。据《中国生态环境状况公报》（后简称《公报》）披露，2018 年我 国生态环境治理力度较大，三大战役各有成效，但整体仍有较大的改善空间。

1.1 大气治理：

工业产能改造重心移向钢铁 2018 年全国 338 个地级以上城市的 PM2.5 平均浓度同比下降 9.3%；其中， 有 121 个城市环境空气质量达标，占比 35.8%，较上年上涨 6.5 个百分点；城 市平均优良天数比 79.3%，较上年上涨 1.3 个百分点。蓝天保卫战中规定了 2020 年全国地级及以上城市空气质量优良天数比率需达到 80%以上。目前全 国地级及以上城市仍有至少 2.55 天的改善需求。 工业产能改造方面，今年 4 月份，生态环境部大气环境司司长刘炳江曾表 示，目前我国在燃煤电厂的超低排放改造进程已经超过 80%，接下来将会把改 造重心逐步倾斜至钢铁行业领域。根据规划，截至 2020 年底之前，将推动重 点区域企业 3.4 亿吨产能改造，占总目标产能 45%；据目前产能分布情况来看， 改造任务最多的三个省份分别为河北、江苏和山东省；结合本轮改造行业特点 来看，炼焦行业与工业厂房改造行业或迎来较大市场需求。

根据全国工业行业分布情况，未来超低排放改造的重点非电行业分别为钢铁、焦化、水泥、平板玻璃、陶瓷、电解铝及碳素行业。未来关注大气治理行业的营收需重点关注这七大行业在各区域的超低排放改造推进进程。

汽车排放升级方面，随着国六指标的推进，汽车尾气对大气污染的影响也将逐步降低。当前推进的国六标准可直接对标欧洲第六号排放标准（2013 年起施行），根据规划，今年 7 月 1 日起，以北上广深为首的大部分一线城市将停止为国五车辆提供新上牌服务，明年 7 月 1 日起将范围扩大至全部城市车辆，后年将扩展至全国范围。

1.2 水环境治理：治理重点为地表水劣 V 类处理

淡水治理方面，全国 1935 个地表水质断面点位中 I~III 类占比达到 71%，较上年上升 3.1 个百分点；劣 V 类比例为 6.7%，较上年下降 1.6 个百分点。

七大流域、浙闽片河流、西北诸河、西南诸河等流域以及重点水库湖泊的水质均有不同程度的上升，目前西南、西北诸河的水质为优，长江、珠江流域及折闽片河流水质良好，黄河、松花江、淮河流域以及太湖与滇池水质轻度污染，海河、辽河流域以及巢湖水质中度污染。

海洋治理方面，全国近海域水质总体较上年有所改善，目前水质级别为一般，优良（一、二类）海水比例为 74.6%，三类为 6.7%，四类为 3.1%，劣四类为 15.6%。目前主要污染指标为无机氮和活性磷酸盐。

碧水保卫战中规定了 2020 年全国地表水一至三类水体比例达到 70%以上，劣五类水体比例控制在 5%以内，近岸海域水质优良（一、二类）比例达到 70%左右。从目前情况来看优良占比目标已基本达成，当前主要问题在于地表水劣V 类占比超标 1.7 个百分点。接下来劣 V 类水质占比较高的海河与辽河流域，以及污染较重的巢湖水域或将成为水环境重点治理方向；而黄河、淮河、松花江、太湖、滇池等污单体未达标水域也会成为未来重点治理的方向。

1.3 固废与土壤治理：

提升垃圾焚烧处理占比为未来政策重心土壤治理方面，净土保卫战为“三大战役”中推进与评估难度最大的环境改善计划。计划制定的 2020 年需完成指标为受污染耕地安全利用率达到 90%左右，污染地块安全利用率达到 90%以上。据中国环境保护产业协会土壤与地下水修复专业委员会发布的《土壤与地下水修复行业发展报告（2018）》披露，目前耕地待治理项目主要集中于我国京津冀地区与两湖地区；矿山治理项目主要集中于我国西南部地区。

固废处理方面，据 2018 年《全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》披露，在 2013-2017 的 5 年内，我国固体废物产生量已降低了近 40%，全部减量均为一般工业固体废物类贡献，而危险废物与生活垃圾在几年内一直呈现高速增长趋势。

我国生活垃圾处理缺口呈现逐年上升趋势，其根本原因在于处理产能的不足，垃圾的产量增速已经远高于处理增速。在产能利用率达到 84.76%的条件下，2017 年的生活垃圾处理率仅有 56.83%。

根据“十三五”规划，2020 年我国生活垃圾焚烧占比将达到 54%，2017年焚烧占比约为 40%，预计 2018-2020 每年将产生 2-4 亿吨的焚烧需求。在新时期垃圾分类政策推动下，垃圾焚烧行业的处理成本也将大大降低。

截至 2017 年底，全国危险废物的核准收集和利用处置能力已经达到了8178 万吨/年 ，但实际处置量仅为 2252 万吨/年，产能利用率仅为 27.08%；我国危险废物存在区域禁运限制，导致各区域间过剩或不足产能无法共享，使该行业成为区域寡头垄断型行业。目前全国危废市场空间已达到 2000~3000亿元，亟待出现一个具有全国产能布局能力的危废处理龙头企业，引领行业未来向更加合理化布局的方向发展。

2．2019 年一季度环保行业营收增速触底反弹

根据上市环保公司年报数据，2018 年环保行业上市环保公司营收 3006 亿元，同比增长 6.64%，为 7 年来最低水平，比上年同期下滑近 25 个百分点。

从 2019 年第一季度数据来看，环保行业上市公司营收同比上升 7.39%，较前值下滑收窄为 14.13 个百分点。营收增速下滑的收窄或标志着环保行业市场已出现回暖趋势。分领域来看，水和大气治理领域营收均为负增长表现，而固废处理行业营收增速则高达 80%以上，两极分化趋势显现

2.1 大气治理行业营收增速跌幅放缓

2018 年大气治理行业公司的营收首次出现了近 20%的负增长，这与我们此前判断的大气治理行业的“告一段落”有关，其表现为火电行业超低排放改造完成超过 80%，同时附加 2018 年冬季限产令取消，限排指标也有所松动等因素，大气治理行业市场全线承压；2019 年第一季度，受钢铁行业超低排放改造的推进影响大气治理行业得到了第二轮政策驱动支持，营收同增跌势放缓。

我们判断，未来受钢铁行业超低排放改造的后续实施影响，大气治理行业营收增速将会得到持续的提振，驱动力至少会延续至 2025 年；但同时我们判断这一驱动的提振力度或将大幅弱于此前火电行业的超低排放改造规划，因为根据规划指引，本轮针对钢铁行业的改造主要集中于产业流程前端（如炼焦与炼钢设备的升级改造以及焦炉煤气与高炉煤气的净化工程），末端尾气治理的需求放量或将大幅弱于此前的火电行业改造。从事产业流程前端设备升级改造的环保公司将成规划最大受益者。

从经营数据上面看， 2018 年第四季度大气治理领域毛利率下滑严重，而在 2019 第一季度出现强劲反弹。四季度毛利率的异常表现或为受此前四季度营收的负增长影响，或与去年年底市场关于限产令放松的误读有关。伴随着限排模式的成熟与非电行业超低排放改造的有序推进，我们判断未来大气治理行业的营收也将获得新的增长动力。

2.2 水环境治理行业营收首次出现负增长

与大气治理行业不同，水处理行业增速的下跌趋势在第一季度并未出现减缓趋势，这与行业业务模式以及行业毛利率的持续下滑有关。

2019 年第一季度，污水处理行业公司营收同比首次出现负增长，较前值降低约 8.24 个百分点。污水处理行业的营收增速自去年四季度开始就已出现放缓趋势，2017 年底这一增速曾高达 37.14%，而 2018 年底则迅速下滑至4.10%。从毛利率角度来看，污水处理行业毛利率自去年四季度开始急剧恶化至 3%的历史最低水平，至今年一季度尚未出现改善趋势。