产能利用率仅为41%的泰和科技IPO过会 成色几何？

日前，据中国证监会披露，山东泰和水处理科技股份有限公司（以下简称“泰和科技”）三度IPO终于成功过会，拟登陆深交所创业板上市。

资料显示，泰和科技成立于2006年3月，是一家集研发、生产和销售为一体的规模化水处理药剂专业生产商，产品包括HEDP（羟基乙叉二膦酸）、ATMP（氨基三甲叉膦酸）、1227（十二烷基二甲基苄基氯化铵）、PBTCA（2-膦酸丁烷-1,2,4-三羧酸）、HPMA（低分子量聚电解质）、DTPMP钠盐。

据招股书显示，泰和科技计划公开发行新股不超过3000万股，募资8.44亿元，其中，3.92亿元用于年产28万吨水处理剂项目，3.15亿元用于水处理剂系列产品项目；5640.82万元用于研发中心建设项目；8000万元用于补充流动资金。

公司控股股东、实际控制人为程终发，直接持有公司63.16%股份，并通过和生投资间接控制公司9%股份，合计控制公司72.16%股份。

那么，泰和科技的经营状况如何？

产能利用率下滑至41%

据招股书显示，2015年-2018年1-6月，公司分别实现营业收入9.01亿元、8.97亿元、11.18亿元、5.43亿元，其中2016年、2017年分别同比增长-0.45%、24.64%。对应的各期净利润分别为4571万元、6686.96万元、9865.76万元、7356.65万元，其中，2016年、2017年分别同比增长46.29%、47.54%。扣非净利润分别为8744.72万元、6541.13万元、9618.92万元、7223.26万元，其中2016年、2017年分别同比增长-33.68%、47.04%。整体而言，公司的净利润在稳步增长，但营收稍稍下滑。

在净利润稳步增长的同时，公司产品的销售量却增长乏力，根据招股书显示，2016年至2018年1-6月公司产品销售数量分别为16.4万吨、17.56万吨、6.98万吨。其中2017年、2018年1-6月分别同比增长7%、-16.81%。

而且公司产能利用率下滑也较为明显，据招股书显示。2015年至2018年1-6月公司产能利用率分别为79.16%、64.79%、66.32%、41.37%，泰和科技表示，报告期内公司产能不断增长，由于市场开拓需要一定的时间，销售数量的涨幅小于产能的涨幅，因此公司产能利用率有所下降。

但在产能利用率大幅下滑的趋势下，公司仍积极扩产，如上述，公司将投入3.92亿元用于年产28万吨水处理剂项目，3.15亿元用于水处理剂系列产品项目。

从收入结构来看，HEDP、PBTAC是公司主要收入来源，2015年至2018年1-6月合计实现收入3.41亿元、3.45亿元、4.77亿元、2.49亿元，其中，2016年、2017年分别同比增长1.17%、38.26%，占总营收的比例分别为38.18%、38.79%、42.97%、45.99%。

从地区来看，公司内销、外销比例均占50%左右，占比相对较为稳定，内销主要以北京、天津、江苏、浙江、上海等区域为主，外销主要以欧美地区为主，值得注意的是，在日益复杂的国际贸易环境中，外销收入具有不确定性。

据招股书披露，自2018年8月7日美国贸易代表办公室发布公告，对其余约160亿美元商品的加征关税措施于2018年8月23日起实施，该部分加征关税清单涉及公司PESA、TH-3100等产品 ，公司称如果摩擦继续，将给公司对美国出口产品产生不利影响。

报告期内公司的综合毛利率分别25.86%、23.9%、26.38%、32.27%，公司解释， 2016年这一指标下降的主要原因为受水处理剂市场竞争影响，公司阶段性降低了HEDP、PBTCAT产品的售价所致，总体而言，泰和科技与同行业其它公司相比，还存在一定的差距。

2015年至2018年1-6月公司分别投入研发费用2967.58万元、3116.25万元、4338.73万元、2181.05万元，分别占同期营业收入的比例为3.29%、3.47%、3.88%、4.02%，公司计划进一步提高研发投入。

据招股书显示，公司获得34项国家发明专利、3项实用新型专利，拥有研发人员116人，占总人数的21.32%，在行业中独创了水处理剂的连续化生产技术，有一定的竞争优势。

值得一提的是，公司毛利极易受原材料成本的影响，据招股书披露，公司主要原材料包括三氯化磷、冰醋酸、甲醛、亚磷酸等。2015年至2018年1-6月，公司原材料成本占生产成本的比率分别为89.19%、86.69%、87.68%和85.32%，公司原材料成本每上升1%，公司毛利率的变动率分别为-2.56%、-2.76%、-2.45%和-1.79%。

此外，据招股书披露，2015年至2018年1-6月，泰和科技营业收入分别为9.01亿元、8.97亿元、11.16亿元、5.43亿元，而销售商品、提供劳务收到的现金分别为6.59亿元、6.59亿元、8.70亿元、4.37亿元，报告期内，泰和科技营业收入均超过销售商品、提供劳务收到的现金。

该公司解释主要系泰和科技通过承兑汇票方式结算部分货款，该部分款项并未体现在销售商品、提供劳务收到的现金中。2015年至2018年1-6月，公司承兑汇票结算方式占当期营业收入的比约为30%至45%左右。

登录创业板只是一个开始，市场竞争已不断加剧

我国水处理药剂主要应用于电力、石化、冶金、矿业、造纸、印染、纺织、污水处理、海水淡化等领域的水处理。电力、石化、冶金是国民经济中重要制造产业之一，其市场稳定性较高。

2013年，我国水处理药剂市场中工业需求占62%，市政需求38%，雄厚的工业背景和严格的环境政策要求推动了中国的水处理药剂行业的快速发展。

目前，我国的水处理药剂市场处于快速增长的阶段，根据MarketsandMarkets的数据，2017年我国的水处理药剂市场总规模为37.10亿美元，到2022年将达到55.49亿美元。广阔的前景也因此吸引了更多的企业参与进来，加剧市场竞争。

从行业竞争来看，全球水处理药剂仍为寡头垄断局面，国外公司在市场份额占比中排名靠前，其中包括陶氏杜邦、巴斯夫、意特麦琪化工等国际巨头公司，在国内水处理药剂市场中主要竞争企业包括清水源、南通联膦化工有限公司、江海环保有限公司等，市场占有率较高。

而由于水处理药剂行业是技术密集型产业，需要持续的研发投入，并且水处理药剂生产所需部分原材料及产品为危险化学品，具有易燃、易爆、有毒和腐蚀性强的特点，极易造成安全事故，因此这个行业的风险还是比较大的。

对于泰和科技而已，如果公司将来不能在研发投入、技术储备、产品布局、销售渠道和服务能力等方面继续保持一定优势的话，公司业务经营将会受到很大风险影响。泰和科技如何在日益激烈的市场竞争环境中发展壮大，将是它长期面临的主要考验。