2020年提质增效工作有望加速推进 污水处理服务费进入提价周期

◆提质增效是污水处理行业未来发展的核心驱动力。我国的污水处理行业发展始于二十世纪八十年代，随后城镇化周期提振污水处理需求，市场化周期打破规模发展掣肘，政策出台刺激行业高速发展。随着污水处理产能的迅速释放，国家的关注重点从以前的“大干快上”转变为如何运用科学化、精细化、系统化的方法进行高效的处置；而对于污水处理行业来说，“提质增效”，即通过截污控源、提标改造等手段提高污水处理系统的质量和效能将，成为行业未来发展的核心驱动力。

◆2020年提质增效工作有望加速推进，污水处理服务费进入提价周期。在2020年这个特殊节点，我们认为污水提质周期下各类基础设施建设的加速推进将会促使污水处理企业与政府签订的污水处理服务费迎来新一轮的提价周期，进而有望带动相关企业的业绩提升，其主要逻辑是：（1）相关政策在2020这一关键年推动提质增效措施加速落地；（2）提质增效措施（管网新建及改造提质、提标改造等）带来的资本开支加大和运营成本攀升需要污水处理服务费的提升以维持日常运营；（3）在政府财政压力不断增大的背景下，源头的污水处理费（我们认为更有可能是非居民端）有望迎来新的提价周期，处理费的增加将有效缓解政府补贴压力，也将为污水处理服务费的提升打下基础。

◆污水处理服务费的提升将有效提升项目盈利能力。根据我们的测算，将一个设计产能5万吨/天的小型污水处理厂进行提标改造（从一级B至一级A），为保持原有盈利水平（IRR恢复至8%左右）需要提升污水处理服务费0.48元/吨，而项目的盈利能力在此基础上提升显著（净利润增加60%左右，毛利率上升5个pct）；未来，无论是特定区域的提标至准地表IV类水标准，还是通过厂网一体化模式统筹管网和处理厂提质增效的系统化建设，国家均需制定更加健全的污水处理费征收体系和使用制度以覆盖相关的资本开支和运营成本提升。

◆给予水务行业“买入”评级。2020年作为“水十条”和“十三五”规划的终考年，政策层面的持续催化将促进各污水处理厂提标改造的进度提速，叠加运营成本端的压力增大以及资金来源端（污水处理费）的提升空间显著，我们认为2020年我国部分地区的污水处理服务费有望迎来新一轮的提价周期；而结合我国具体国情，在2019年起CPI受猪瘟影响持续上涨，以及保民生始终是政府核心任务的背景下，我们认为非居民端的污水处理费有望在2020年启动提价工作推进，其中长江大保护沿线有望率先行动。

提质周期下，你所不了解的水价——水务行业提质系列报告之一

1 提质是污水处理行业未来的核心驱动力

1.1 城镇化和市场化周期推动行业高速发展

近年来，随着我国经济的快速发展以及城镇化进程的不断加快，整体用水需求量激增，同时也带来了水污染严重的问题，加剧了我国水资源短缺的矛盾。在此背景下，水务行业应运而生并蓬勃发展，而污水处理行业作为其中的重要一环，正日益扮演愈发重要的角色。

城镇化周期提振污水处理需求，市场化周期打破规模发展掣肘，政策出台刺激行业高速发展。我国的污水处理行业起步于上世纪80-90年代，城镇化率的迅速提升促使污水处理需求放量，而起步阶段由于其涉及民生、公益性强的属性，以及投资巨大、安全性要求高的问题，具有极强的外部性，因此产业主要由政府主导把控；彼时政府主要通过直接投资的方式进行管网及污水处理设施的建设，单体投资规模较大但行业整体体量较小。2002年建设部出台的《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》是污水处理行业逐渐脱离政府主导并开始市场化的标志，也是行业快速增长的开端。民营水务企业也在那时候开始崭露头角，并在不断积累技术经验和学习先进管理能力的基础上迅速发展，成为具有投资、运营能力的行业中坚力量。

在城镇化和市场化两个周期的共同作用下，截至2018年6月底，全国城市、县累计建成运营的污水处理厂3802座，污水处理能力1.61亿立方米/日(2007年末仅为7138万立方米/日)。经过十多年的发展，目前城镇的污水处理市场已较为成熟，污水处理总量与供水量基本相当（污水处理占供水量之比已从2001年的25%增长到2017年的80%），产业发展已较为成熟。

水质不达标情况仍存、生态保护要求趋严致使运营难度加大、杠杆率提升导致投资意愿下降是现阶段行业发展遇到的问题。截至2017年底我国的城市污水处理率的增长已达高位（处理率在2017年已达94.5%，而“十三五”规划要求在2020年达到95%），这从数据层面说明行业发展前期的“大干快上”起到了促进行业高速发展的重要作用。但是这种粗犷式的发展也带来了问题：一是水质不达标情况始终存在，行业发展在过于追求“量增”的同时在一定程度上忽略了运营人员的培养和运营经验的积累是需要时间的，而这带来的结果便是目前仍有部分水厂的水质不符合国家标准要求；二是生态保护要求逐步趋严的背景下运营难度正持续增大，人民对美好生活的向往和坚持可持续发展的必要性推动生态环境保护的要求逐步趋严，而第一个问题中运营经验和能力的欠缺会使运营难度增大的问题被进一步放大；三是金融去杠杆周期下民企很“受伤”致使其投资意愿下降，2015年PPP项目的兴起虽然推动了我国水环境治理的投资规模迅速提升，但是过程中存在的诸多问题，叠加金融周期去杠杆的严重影响使得水环境治理之路仍将在曲折中前进。

1.2 提标作为后成长期重点工作，助推行业升级

快速“量增”达到阶段性要求后，“提标”成为污水处理行业发展新的驱动力。“提标”即提高污水排放标准，排放标准的提升要求运营处理的技术升级，而想达到提标后的标准需要各地方政府持续进行专项投资，推进污水处理设施的建设和改造，从而提高城镇污水处理的质量，并切实落实污水处理企业的出水标准提升任务。由此可见，“提标”可以指引行业的进步方向，扩大行业的规模并带来新的发展机遇。

我国提标改造的工作着重于将污水处理厂的出水水质从一级B提升至一级A标准，相关的资本开支在2015年起达到高峰。我国的污水提标进程始于2002年《城镇污水处理厂污染物排放标准》（GB 1898-2002），在2007年太湖流域连续发生无锡供水危机和蓝藻污染后，一级A逐步取代一级B成为新建和改建的新标准；而2015年的“水十条”中明确要求，“城镇污水处理设施改造以期在2020年前达到相应排放标准，其中敏感区域应于2017年底全面达到一级A标准，建成区水质达不到地表IV要求的新建污水处理厂设施必须执行一级A标准”，极大地加快了全国各污水处理厂的提标改造推进情况。

在“水十条”出台的2015年，全国约有75%左右的污水处理厂需要从一级B标准提标改造到一级A。一级A相对于一级B标准，从指标的绝对值上来说提升有限（如主要指标COD只要降低10mg/L），但是在大部分污水处理厂的现有工艺上实现达标排放存在较大难度，尤其在两大技术指标化学需氧量（以下简称COD）和总氮（以下简称TN）上，实现指标的稳定达标就有诸多的前提，需要采用强化二级处理和增加深度处理等方式，并引入更新技术的支撑，而许多技术也借此“东风”开始发展，如MBR（膜技术）、高效纤维池、BAF（曝气池）等，而这也直接带动了基建投资体量的增加。

标准的提升不仅能带动固定资产投资的持续增加，更是旨在指引污水处理行业不断创新发展，为出水水质的持续提升打好基础。选取中国水、污水和泥浆处理行业相关专利授权数进行历年对比，可以看出从一级A标准实施的2007年起，水务行业的专利授权数的增长速度不断加快，而各水务上市公司的研发投入同样在近年来稳步提升。

尽管前几年的提标改造如火如荼，但是为应对日益复杂的水环境治理形势，和持续提升的环境质量需求，仍有很长的一段路需要走。事实上，《城镇污水处理厂污染物排放标准》与《地表水环境质量标准》的标准仍有一定差距，目前最为严格的“一级A”标准所规定的出水水质仅相当于地表水的“劣V类”，即污染程度超过V类水的地表水，是不具有水域使用功能的。

2018年6月24日公布的《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》提出，以2020年为时间节点，明确全国地表水劣Ⅴ类水体比例控制在5％以内。我们认为，未来的污水处理厂提标改造工程需考虑将出水水质的部分指标提升到超过一级A标准的程度，以满足城镇工业、农业、娱乐服务业等城市发展的基本需求。

近年来，北京、天津等地区已将地方污水排放标准提升，浙江省也在2019年1月1日起实施新版的《城镇污水处理厂主要水污染物排放标准》，目前这三个地区的污水排放标准已经高于一级A标准（除总氮的指标外其余均与地表水IV类标准相当）。此外，广东省也有明确要求，部分符合条件的地区可适当提高排放标准，上海、深圳等地也在在近期有提高排放标准的趋势。

未来，单纯通过提标工作并不能解决污水处理行业所面临的问题。排放标准的不断提升推动行业技术进步升级，但是也引发了新的问题：

一是标准持续提升后是否仍具有经济性。根据住建部城乡规划管理中心陈玮等人的研究结果，如果将我国所有的污水处理厂提标改造至准地表IV类水的排放标准，相较于改造付出的资金和人力成本，污染物削减效能的提升效果和幅度相对有限。我们认为，在经济发达、同时水体治理需求较为严格的区域（如长江大保护沿线）因地制宜地进行标准的制定和优化是可行的，但是是否应大规模推广至全国标准值得商榷。

二是从系统性的角度分析水环境质量的综合治理，污水处理厂提标起到的实际作用相对有限。随着人民对人居环境质量要求的逐步提升和我国水生态系统保护的日益重视，水环境质量的治理已成为一项系统性工程，其中不仅涉及到过程中的污水处理，更涉及到前端的控制污染源、和末端的黑臭水体治理；污水处理厂的提标工作虽然可以有效提升进入污水处理厂的污水排放质量，但是对于前端和过程中的污染问题和末端本身就不达标的水体问题并无直接帮助，其水环境质量的整体改善起到的作用相对有限。

1.3 从提标到提质，系统性解决水环境问题

如何解决我国的水环境质量问题？“提质增效”，即截污控源、标准提升、黑臭水体治理缺一不可。水环境治理是一项系统性工程，也是生态理念的先行示范，单纯通过提标改造，已无法解决目前我国水环境中存在的诸如工业点源直排、农业和城市的面源污染、合流制管网的溢流污染、污染物排放不达标、黑臭水体等问题。

在此背景下，我国先是于2016年发布《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，明确提出“实现城镇污水处理设施建设由‘规模增长’向‘提质增效’转变”；随后，2019年住建部等三部委联合印发《城镇污水提质增效三年行动方案（2019-2021年）》，提出提质增效三年目标，即“地级及以上城市建成区基本无生活污水直排口，基本消除城中村、老旧城区和城乡结合部生活污水收集处理设施空白区，基本消除黑臭水体，城市生活污水集中收集效能显著提高”。

“提质”和“提标”有何不同？“提质”覆盖问题更广，系统性更强。我国的水环境问题综合来看可以分为三种：一是前端污染源收集不到位、过程中污染源输送不规范带来的整体管网排水系统的质量和效能低下；二是经过污水处理厂处理后的污染物排放浓度仍然过高带来的污染物减排效能不足；三是水体本身水质不达标带来的原生水体问题。

针对污水处理厂的提标改造只能解决上文中的第二个问题，排水管网的问题需要通过有效的、有针对性的截污控源措施（堵住污水直排、堵住外水入管、分流入沟渠污水、全面实现管中清淤等方式）予以解决，而原生水体的问题则需要在水体治理后通过二次污染防控予以解决。污水处理设施的“提质增效”即通过系统性的截污控源、提标改造、水体治理等综合措施全面解决水环境质量面临的各类问题，通过实现污水管网全覆盖、全收集、全处理的目标，为未来我国水体质量全面改善打下坚实基础。