稳增长背景下水务行业投资有望保持增长 2021年水务行业回顾和展望报告

长期偿债能力方面，2018－2020年，受投资需求增加、盈利水平增速相对缓慢影响，水务企业全部债务/EBITDA分别为9.18倍、10.33倍和10.52倍，整体长期偿债压力缓慢增加。一般而言，水务投资项目具有政府核定成本，准许获取一定利润的特点，随着在建项目未来产能释放后带来的盈利增长，预计未来行业偿债能力将保持稳定。但对于投资收益不及预期、资金平衡及现金回流弱化的企业应重点关注。

三、水务企业发债情况

（一）水务企业信用级别分布和调整情况

水务企业数量众多，主要分布在各地级市或区县，企业单体规模较小，由于债券发行门槛较高，水务行业发债企业数量较少。截至2021年12月25日，样本发债水务企业的主体信用级别主要分布在AA、AA+和AAA，占比分别为29.17%、38.89%和26.39%，其中AAA级别的水务企业存续债券余额1142.90亿元，规模占比最大。

2021年以来，样本发债水务企业中仅呼和浩特春华水务开发集团有限责任公司主体信用等级发生下调，其他样本企业未出现评级变动情况。

（二）水务企业债券发行情况

2021年，市场资金面整体较2020年疫情期间有所收紧，中长期国债收益率水平前高后低，仍然处于近年来较低位置，为企业提供了较好的融资外部环境。2021年，共有44家水务企业发债，较上年增长7.32%，共计发行债券140只，发行数量同比上升52.17%；发行规模合计940.90亿元，同比增长41.51%，尤其是下半年发行节奏明显加快。

从发行品种看，2021年，水务企业发行债券品种以短期融资券、中期票据和公司债为主，合计发行数量和发行规模分别占当年发行总量的94.29%和94.47%，发行方式以公募为主，募集资金用途主要为偿还到期债务及补充营运资金，用于项目建设的债券占比较低。

2021年，水务企业短期债券发行期数及规模继续上升，各级别发行主体中，AA+级主体发债期数最多，发行规模延续了向中高级别主体集中的趋势。

2021年以来发行短期债券的水务企业主体级别均在AA级及以上，短期融资券（含超短期融资券，下同）为主要短期债券品种，其他短期债券品种系水发集团有限公司及宁波经济技术开发区控股有限公司于2021年1季度及4季度发行的短期公司债及1年期以内的定向工具，合计金额分别为5.00亿元和10.00亿元。

从短期债券发行期数来看，2021年AA+级主体所发期数最多，占比为41.33%；其次为AAA级，占比为30.67%；AA级主体所发短期债券期数占比下降至28.00%，较上年减少12.48个百分点，短期融资券发行期数呈现向中高级别集中趋势。

从短期债券发行规模来看，2021年，AA级主体所发短期债券规模占比下降至13.43%，AA+级主体所发短期债券占比上升至35.26%，AAA级主体所发短期债券占比下降至51.31%，短期债券发行规模亦呈现向中高级别主体集中的趋势。

整体来看，水务企业发行主体选用短期债券进行融资的频率及规模有所增加，部分主体发行短期债券金额较大。2021年，累计使用短期债券融资规模较大的发行主体为水发集团有限公司（75亿元）和广东粤海控股集团有限公司（100亿元）。

2021年以来，水务企业中长期债券发行呈现向AAA级主体集中的趋势。

2021年发行中长期债券（指发行期限在1年以上的债券，下同）的水务企业主体级别全部集中在AA以上级别。从发行期数来看，AAA级主体所发行中长期债券的发行期数占比（49.23%）位居第一，较上年（48.00%）有所提升；其次为AA+级主体，发行期数占比（26.15%）较上年（26.00%）变动不大；AA级主体中长期债券的发行期数占比下降至24.62%；水务企业中长期债券发行期数呈现向AAA级主体集中的趋势。

从发行规模来看，AAA级主体所发行中长期债券规模占比（61.58%）位居第一，较上年（58.50%）有所提升；其次为AA+级主体，发行规模占比（19.44%）较上年（23.93%）有所下降；AA级主体中长期债券发行规模占比（18.98%）较上年（17.57%）有所增长；水务企业所发中长期债券发行规模呈现向AAA级主体集中的趋势，且中长期债券中AAA等级主体发行规模占比明显大于短期债券中AAA等级主体发行规模占比，反映出市场更青睐高级别主体所发行的中长期债券。

（三）水务企业发债利率、利差水平

各主体级别水务企业票面利率受发行时点影响明显。2021年以来，水务企业短期债券发行利率总体有所上升，中长期债券发行利率则有所下降。

从季度数据来看，2020年至2021年，各主体级别水务企业所发行不同期限债券发行利率波动较大，其中2020年第二季度发行利率普遍处于低点，时点选择对各级别水务企业发行利率均具有明显影响。

从年度数据来看，2021年，水务企业短期债券的平均发行利率为3.39%，较2020年上升23个BP；其中AA、AA+及AAA主体平均发行利率分别为3.53%、3.55%及3.06%，较2020年分别上升5BP、下降1BP和上升47个BP，但均低于2019年平均发行利率。

2021年，样本企业所发行中长期债券平均发行利率为4.06%，较2020年下降6BP，其中AA、AA+及AAA主体平均发行利率分别为4.75%、4.15%及3.66%，较上年分别下降43个、5.6个及上升15.5个BP。从三年期和五年期债券的平均发行利率来看，2021年，水务企业三年期和五年期债券的平均发行利率分别为4.05%和3.59%，较上年同期限利率（4.39%和3.61%）有所下降。

从季度发行利差看，各主体级别水务企业所发行的短期及中长期债券利差均呈波动态势，主要系样本企业较少，不同市场认可度主体发行期数对当季利差均值影响较大，AAA主体发行利差波动较小，低级别主体发行利差波动较大。2020－2021年，不同主体级别水务企业债券发行利差详见下表。

五、行业展望

水务行业属于弱周期行业，整体发展稳定，我国水务行业呈现区域垄断和行业龙头集中度提升并存的竞争格局。随着城镇化进程的持续推进，我国城镇居民用水人口和用水总量预计将进一步上升；但是在节能减排等政策的约束下，生产用水量预期将持续下降。

增长方面，我国水务行业城乡发展仍存在不平衡。供水方面，城市供水进入平稳发展状态，乡镇供水尚有一定开发空间；在节水提效政策指导下，老旧供水管网改造为水务企业投资增长的方向之一。污水处理方面，乡镇污水处理率较低，在加快城镇污水处理基础设施投资等政策指导下，乡镇污水处理基础设施建设成为资金和技术实力较强的行业龙头异地扩张的重要区域。乡镇区域人口密度较城市低，同时面临常住人口减少的压力，对水务企业的投资及运营能力将提出更高要求。

随着我国城镇化进程的持续推进，生活生产用水需求端的增长将推动水务行业产能持续释放，预期水务行业整体收入将持续增长。盈利方面，水价改革或可使水务行业整体盈利预期有所提升，但水务行业涉及民生，公益性较强，短期内盈利增幅仍有限，对政府补贴依赖较强；投资方面，专项债投资领域的确定预计会带动水务领域投资的持续增长。同时，随着项目投资的持续推进，水务企业债务负担有所加重，需关注部分水务企业资金平衡和现金回流情况。

[1]联合资信口径水务发债企业样本共72家，以2020年底供水和污水收入占营业收入的45%及以上为标准；其中可获取三年完整财务数据的企业56家。

[2]能够获取2021年三季度数据的样本发债水务企业为44家。