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另一方面,WM营业收入几乎全部来自于运营,而启迪桑德和光大国际仍处于大力开拓市场的过程中,基础设施建设在其营业收入中仍占有较大份额。然而随着国内基础设施建设及升级改造的日趋成熟,国内两公司的业务重心也会随之发生变化。如启迪桑德已经在环卫领域和再生资源领域占据可观市场份额,光大国际也在危废领域和生物质发电领域处于领先地位。
5.3、全产业链发展为固废龙头发展趋势
启迪桑德和光大国际两大国内固废龙头,和WM相比有一定的不足,但也有其市场和成长性方面的优势。综合来看,两家龙头都已经在原有固废基础上拓展至水务领域,以生态理念为大格局,成为环境问题综合解决方案提供商。当然,这也需要两大龙头进一步深化行业领先的技术能力,构建专业的管理团队,以及更多的获取各环保细分领域的实战经验,才能真正实现环境问题全领域覆盖。
具体到固废行业来说,WM已经实现了全产业链覆盖,横向来看的生活垃圾到工业固废,纵向来看的上游清运到末端利用,WM均有完善的流程和体系,可以实现固废处置最大化利用。而对于我国的固废处理企业,横向来看,我国已经基本做到生活垃圾和工业固废全覆盖,但是仍需对餐厨、建筑、电子废弃物、危废等其他固废来源进行进一步的收运及处置;纵向来看,“十二五”“十三五”期间的高速发展已经带动垃圾焚烧行业步入成熟期,但是环卫、废弃物拆解及再利用等领域尚未成熟,未来仍有较大潜力。
启迪桑德和光大国际作为我国固废行业的佼佼者,已经在上述潜力领域有所突破:启迪桑德提前布局上游环卫市场和下游再生资源市场,同时横向拓展餐厨垃圾处置,在上述领域处于领先地位;光大国际是当之无愧的垃圾焚烧龙头,在危废市场和生物质利用领域的发展亦处于行业领先地位。两家公司均将固废全产业链覆盖作为未来的发展目标,我们认为,随着政府对于固废处置的日益重视,以及政策导向的有利支持,辅以市场化进程的进一步加快,两家固废龙头有望实现固废处置最大化利用,未来发展值得期待。
进一步分析,当龙头公司实现全产业链覆盖后,下一步的发展趋势或为通过并购整合行业资源扩大体量。通过分析WM、苏伊士等全球环保龙头的发展轨迹,若想快速扩大体量,在合适时机采取合适策略的并购是不可或缺的。结合当前时点我们环保行业发展的思考和分析,我们认为未来公司发展的核心因素是资金,在行业向好的大趋势下,具有资金支持及现金流优势的龙头公司有望进一步扩大体量,在各细分领域体现自身优势,实现持续发展。
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风险分析
1. 政策风险:环保行业在较大程度上依赖政策驱动,环保措施力度过强导致配套措施受影响,会影响政策的出台及落实;相反,环保执法人数、执法能力不足,会影响政策的落实效果;目前固废部分细分领域享受增值税即征即退优惠,未来若出现变化,公司无法享受增值税即征即退政策,从而导致盈利水平受到明显影响。
2. 市场风险:危废市场竞争激烈,并购标的估值过高,导致行业整合速度减慢;环卫市场化进度不及预期;环卫服务行业准入门槛较低,市场竞争激烈,存在恶性低价竞争可能。
3. 项目拓展及运营风险:PPP政策规范逐步趋严,公司融资难度加大,导致环保类公司PPP订单签订速度放缓;固废处置项目的运营期限一般较长,运营期内因环保要求提高、人工耗材等成本上升导致公司运营成本上升存在一定可能。
4. 财务风险:环保公司过度依赖PPP项目,导致回款慢,现金流恶化,负债率提高;项目拓展进度过快导致资产负债率提高。
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