环保督察“回头看”系列——从环保视角看煤炭行业

光大公用环保分析师殷中枢

各位投资者下午好，感谢关注光大公用环保王威团队的环保督查“回头看”系列电话会议，今天是第三期，我是环保行业分析师殷中枢。这一期我们针对于煤炭行业，在最近的环保督查“回头看”的过程中出现的，包括煤炭的去产能问题、散煤问题以及焦化项目违规的事件是大家比较关注的。环保政策到底在煤炭行业执行到什么程度了，包括一些衍生的因素比如说产能问题和煤焦价格等问题，这些问题可能大家都是比较关注的。今天我们邀请到了业内的煤炭的权威专家，还有我们光大证券煤炭的分析师唐宗辰老师，由二位老师一起就这些问题为我们进行下讲解。

光大煤炭行业首席分析师唐宗辰

各位投资者大家下午好，下面由我跟大家汇报一下近期煤炭行业的一些观点。我们认为煤炭板块目前时点还是有较好的配置价值，主要有两点原因：第一是从基本面的角度来看，环保安监制约有效的供给，动力煤价格继续看涨；第二是煤炭板块的估值比较低，还是具有较好的安全边际。讲一下目前基本面的情况：首先，供给层面从整个上半年来看，煤炭的产量应该是较为平稳但是缺乏弹性。从最新公布的五月份的产量来看，日均产量是958万吨，环比四月份下降2%，结合我们近期的调研情况，基本上可以认为目前煤矿的产能利用率已经处于比较高的水平，产量继续提升的空间是非常有限的。同时因为环保安监的因素，我们判断六月份的产量可能会继续收缩。以鄂尔多斯为例，五月底受环保督查组“回头看”的影响，露天矿基本上已经开始减产了。六月上旬，随着督查组进驻，露天矿基本上大面积出现了停产，现场是非常严重的，同时六月也是安全生产月，所以安监的力度非常强，生产也会受到影响，部分地区已经停止了火工品的供应。第二点是库存方面，目前无论是产地还是煤炭的发行站，整个库存都是处于历史的低位，港口和电厂库存处于合理水平。从库存总量来看，还是处于偏低的水平。需求方面，火电的发电量是超预期的，一至五月份同比增长8.1%，五月当月同比增长10.3%，成为目前拉动动力煤需求的主要力量。近期由于南方雨水多导致电厂日耗有所下降，但是我们认为到了七、八月份旺季来临，日耗会重拾升势。整体而言，在当前这个时间点，煤炭的供给难有增量，甚至因为环保和安监力度的加强，产量会有所减少。而库存处于低位，尤其是产地库存，需求会随着七、八月份的来临将会出现快速增长。所以煤炭旺季供求偏紧的局面应该还会继续持续，煤价还会有上涨的动力。

市场目前比较关心的是19日港口的煤价出现了一定的回调，我们认为原因在于：一方面近期由于雨水天气影响导致日耗出现下降；另外一方面就是政策的连续调控，市场有一定的观望情绪。但是如果说在供给没有明显增量的背景下，煤价的这种回调空间非常有限，那么旺季可能会重拾升势。现在煤炭的基本面非常好，从估值的角度来说像动力煤的龙头品种陕西煤业、兖州煤业2018年PE也就在八倍左右。从股息率的角度，以陕西煤业为例，目前的股息率也就在4.7%左右。所以这种动力煤的上市公司还是有非常好的安全边际，在目前市场比较低迷的情况下，具有一定的防守性。煤价超预期的上涨会给煤炭股的上涨提供进一步的催化因素。所以我们还是非常看好短期煤炭板块的投资机会，个股重点推荐陕西煤业和兖州煤业，以上就是我们的观点，谢谢大家。

专家讲解环节

大家下午好，很高兴和大家交流煤炭的一些基本情况。从国发2016[7]号文件开始，煤炭、钢铁进行供给侧的结构性改革，煤炭的去产能进入了正式启动的阶段。当然这是国家的一个重大战略性调整大家都有所了解，也很关心。前两年已经退出产能5.4亿吨，今年计划退出1.5亿吨，目标任务的完成应该问题不大，最终目标是到2020年要实现退出落后产能5亿吨，减量重组产能5亿吨，合计10亿吨左右。

煤炭是我国最丰富的能源矿产，在我们的生产和消费中占比一直都在70%以上，近两年有所下降，也是下降得很缓慢，所以说煤炭是我国最基础也是最有保障的能源燃料。虽然这几年行政性去煤化，包括大气污染防控、煤改气、煤改电以及新能源的发展，但是煤炭的消费占比目前还在60%左右。前几年煤价低迷，这是由于在这之前的黄金十年导致投资比较集中，产能释放过大、过快，引起了将近四年多的低迷，所以才有了去产能的这么一项工作。实际上，煤炭行业是个资源开发行业，本身也自然地在不断淘汰退出衰老资源枯竭矿井、并不断建设新的矿区,所以去产能的工作下一步应该说是进入了深水区，难度也在进一步加大。目前一些僵尸企业还没有完全退出，更主要的是所谓的小煤矿，也就是安全生产保障能力比较差、效率比较低、产能规模小的落后煤矿。下一步去产能主要采取这些步骤：一是确实是没有什么太大价值但还没到资不抵债的企业要首先进行出清，已经丧失了营业价值、已经破产、符合破产条件的及时破产；丧失清偿能力而且资不抵债，但是事实上有一定的资源条件的企业推动重组；另外鼓励行业内丧失清偿能力但有一部分价值，也没有出现资不抵债等各种的优势企业开展市场化的重组。下一步，还要适当提高落后产能退出的标准，原则上有序引导30万吨以下的煤矿，力争在2020年前都要逐步退出。这次对所谓的“三区”（自然保护区、风景名胜区、水源保护区）重叠的这些30万吨以下的煤矿，都要全部退出。这些是下一步产能退出的一些办法。

从煤价的角度，刚才分析师说了，我也觉得基本符合实际情况，应该说煤价能逐步稳定下来。经过前几年一会儿高峰一会儿低谷的这种折腾，现在各种保供的措施、稳定煤价的措施都在逐步成熟，应该说煤价的稳定是未来的大趋势。现在还在指望煤价到峰谷，这种情况应该不会再重演。现在去产能过程中产能转移的情况大致是往优势资源地区进行转移。另外国家也确定要以北方大型现代化煤矿、科学产能煤矿来替代南方的中小煤矿。南方地区中小煤矿受资源条件的限制，灰分、硫分比较高、煤层条件本身也不好，单井规模也小，所以这一部分是一个大的转移方向。在去产能的过程中，也采用市场化的一些措施：南方的中小煤矿退出的时候，核准产能可以进行交易，鼓励大型矿区、大型企业进行重组，把指标转移至北方。

保供也是大家是很关注的。从国家的角度来说也采取了很多的措施，并有所考虑。比如说今年要退出1.5亿吨，目前煤价在上涨，明后年还有将3亿吨减量重组的产能，这些都会有保障措施进行保证，今年也采取了所谓的三个“增”来保一“退”，就是增加产量、增加产能、增加运力来保证退出的1.5亿吨不会影响供需平衡。另外还要增加两个3亿吨，就是新增3亿吨的有效产能，另外还要新增3亿吨的建设能力，所以通过各种办法也在保障供给，现在进口煤也有一些保供的措施。另外，未来我们要通过276天和330天这种生产时间的调节机制来储备大约10亿吨的产能用于市场的调节，就是说煤炭紧张的时候，经过批准允许330天组织生产；在煤炭供应比较宽松的时候，要加强维修这些方面的工作，降低为276天组织生产，通过这个来储备10亿吨产能的调节能力。

这里关于煤焦化、洗选我也简单做个介绍。因为焦化是我们传统煤化工里面的一大产业，主要产品都是为钢铁行业提供焦炭。目前全国有各种焦化企业，大约有4000家，产能有6亿吨左右，这几年产量基本上维持的4.3亿吨左右的水平。由于焦化行业污染比较严重，所以现在从清洁空气、大气污染防控要求来说也在抓紧进行治理。过去的传统焦化企业只注重焦炭产品，对焦化的副产品的没有进行清洁化、高质化的利用。所以下一步在这些方面要加强工作，我们从协会的角度今年要准备正式提出倡议在焦化企业实现超低排放。现在发电行业、钢铁行业都在开展超低排放，下一步就是焦化企业。由于目前污染还没有完全治理到位，所以未来数年以内2+26城市区域内，甚至包括今天新增的汾渭平原的11个城市和长三角地区四个省市，这些焦化企业在冬季还会采取错峰生产措施，包括延迟焦化这些办法进行减排，为北方的冬季供暖让出一些排放空间。这也从反面倒逼着焦化企业如果不实现清洁生产，不解决超低排就没有什么出路，现在这方面的工作还正在加紧进行。

对煤炭洗选运输过程的污染防控，这方面就比较专业了。因为煤炭洗选它本身是在厂内进行，所以除了部分地区、部分煤矿是露天堆存以外，它有厂房控制，所以污染是局部的，也比较小。运输环节大家知道铁路和公路包括水运，主要是煤尘飞扬问题。目前也有些措施，但总体而言这一部分的污染也是局部性的，污染也比较小。因为煤尘的扬尘颗粒比较粗，达不到PM10或者PM2.5的级别，在短距离内自然就会沉降。对洗选加工环节具体而言，现在“蓝天保卫战”里对粉尘的防护将大量开展治理措施。最主要的措施：一是对地面堆存要进行封闭，或是建立防风抑尘网；另外就是选煤厂内，一些转载点产生的扬尘我们也在推动采取负压吸尘或喷雾降尘的办法，所以从选煤自身来说影响不算很大。从运输环节来说，主要是装车还有在途运输中的粉尘飞扬的问题，现在汽车都已经加盖了，铁路货车则喷洒抑尘剂，港口码头有抑尘剂也有喷洒水雾，这都是一些治理办法。当然现在这一方面的治理还有一些没有覆盖到的，环保督察也在盯这些地方，包括刚才提到的露天煤矿，实际上这个问题相对比较大一些。这方面的治理因为范围太大还有一些技术上的难度，现在也在研究一些新的技术来解决露天矿，因为它除了矿坑里面的粉尘之外还要排土，另外它的煤炭运输量大，也会有一些粉尘的问题，这方面还有一些技术上的障碍。目前限制比较大的是要求河北沿岸港口不得接受公路运输煤炭入港，减少公路运煤的粉尘和柴油汽车排放污染。

对散煤治理方面，“蓝天保卫战”已于6月11号已经启动，环保部组织了一万多人的检查队伍蹲点，这个力度是非常大的。具体的方案环保部网站上已经公布了，环监2018[48]文件有详细的方案，这里面除了原来的2+26城市的污染防控区域，另外增加了汾渭平原的是11个城市和长三角四个省区。督查的重点内容一共有13项，我就不一一说了。这里面主要影响比较大的一方面是汾渭平原的11个城市，里面覆盖了山西中南部主要的焦煤和焦化产区，这可能是下一步比较大的难题。通过这些整治措施倒逼产业结构进行调整，加快淘汰中小型低效的产业结构。另外一个就是加快淘汰中小型燃煤工业供热锅炉。现在提出20吨以下的工业燃煤锅炉都要进行淘汰，因为这样的小锅炉，一个是点多面广数量大，另外一个对它进行超低排放的改造也没什么希望，所以这一部分要实现清洁能源替代。从目前全国煤炭消费来说，散煤总量大约是7.5亿吨，其中民用散煤大概是2.3亿吨，冬季供暖城市乡村加起来大约是3亿多吨。另外还有工业用，工业窑炉、供热包括烧结，这些大约5.5亿吨，这是现在治理的一个重点，也是这次督查的重点。在这里面，从我们来说也是希望对民用部分尽量以煤改气、煤改电或者是太阳能来实现供暖，实在做不到的也要用加工过的、清洁化的煤炭燃料解决供暖。对集中供暖的大型锅炉房要采取超低排放，就是要按照天然气锅炉的排放标准来作为标杆。窑炉这块包括建材、水泥、玻璃、陶瓷这些企业，要是烧气那么最好，现在要求烟气实行超低排放，这都是由整体环境改善提出的要求。如果做不到那就必须改天然气或者改电，这也给我们工业锅炉的用户提出一个是集中化，一个是烟气的深度治理实现超低排放的要求。另外有关部门也正在制定高污染燃料禁燃区划分办法，里面有一些更具体的规定，目前还没有发布，处于讨论之中。去年因为禁燃区按行政区域划分，所以范围上偏差比较大，也造成了一些误伤。对禁燃区的划分，应该是本着科学管理、实事求是的思路，现在初步设想分三个阶段：第一个阶段是到今年的11月底要把2+26个城市的禁燃区要基本划定；第二个阶段是到明年的11月底全国城市禁燃区的划分要完成60%以上，20吨以下种供热供暖锅炉基本上要全部替代；第三个阶段到2020年年底之前全国整个禁燃区划分的工作要全部完成，这样大家就有据可依，哪些区域是禁燃区绝对不允许用散煤，哪些区域是过渡区域如果用散煤必须采取超低排放的烟气治理措施，哪些区域是非禁燃区但也要采取达标排放。