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这一次的评估报告还暴露了首创集团当年收购新西兰项目时的真实估值倍数。当首创集团刚刚完成新西兰的海外并购时,媒体报道轰动一时,不仅仅因为交易规模大,还因为估值低——根据上海证券报的报道文章以及全球并购交易数据库mergermarket的披露来看,新西兰公司“2013财年收入约3.69亿新元,净利润1.07亿新元”。当时国内的分析人士均认为这一交易非常划算:9.5亿新西兰元的股权收购款意味着PE只有9倍左右。
但从本次注入上市公司时的评估报告来看,实际上标的公司2013年的净利润只有4331.5万新西兰元,PE值接近22倍,估值并不便宜。当时媒体报道应当是误把标的公司2013年的EBITDA(息税摊销折旧前利润)值当成了净利润值(约1亿新西兰元)。
首创股份向媒体表示,“公司通过收购BJ WMNL的上级公司BCG NZ,利用了BCG NZ向首创华星借款5.7亿新西兰元(约合人民币27.592亿元)所带来的杠杆效应,投入资金量较少取得了BCG NZ的控制权”。的确,从估值报告来看,这次收购BCG NZ的PE只有13倍左右,但正如前文所述,这一PE值并不能反映最终的业务实体——新西兰标的公司的实际估值水平。由于评估主体使用的杠杆率不同,导致PE值被人为扭曲。因此,从成熟市场经验来看,企业价值(股权价值+净负债)比PE值更能客观反映一个公司的实际估值。
其实首创的这两单海外并购估值都不低。2015年刚刚公布的对新加坡危废公司的收购,从估值报告来看,以2014年净利润为基准的PE倍数高达32倍。首创的海外布局,是花了大代价的,而不是现在大家理解的到海外收便宜资产的概念。然而,目前首创股份自身的估值水平约在48倍左右,收购22倍和32倍估值的公司,仍然可以增厚公司的每股收益。
环保行业海外并购集结号
中国公司在海外收购环保类标的公司是近三年才开始兴起的趋势。
wind数据显示,近十年内中国公司海外收购环保标的最早案例是北控水务于2013年3月收购全球知名环保公司威利雅的葡萄牙资产。但严格来说,这并非真正意义上的海外并购,而只是承继了威利雅在当地的7个运营合同。
国内环保企业在“走出去”方面落后于其他行业的主要原因在于:
1)环保公司面临的国内市场呈“碎片化”,是关系主导而非技术主导,购买海外先进环保技术的动力不强。
2)环保技术很多是集成技术,“软技术”较多( Know how 和管理运营经验),中国企业对理解和掌握这方面的技术没有足够信心。
3)中国公司对海外环保企业的认知不够,国际视野不够,对海外并购还没有想清楚,即如何利用海外的先进经验来指导国内环保企业的发展。目前尚未有已经成功整合国外环保企业的案例。
但近年来,随着国家出台了一系列环保相关政策,对环保方面的要求逐步提高;同时,国内环保企业同质化现象严重,部分环保企业开始有了海外并购扩张和储备技术链的冲动。
2013年8月先河环保收购美国的环境监测公司CES的51%股权,可算做是近年来真正意义上的中国企业海外环保并购的第一单。
在先河环保之后进行过海外同行业收购的A股环保企业只有国中水务、首创股份和永清环保。
2014年2月国中水务收购了瑞典研发净水设备的上市公司Josab International AB的控股权,花费6527.343万元,但Josab公司截止2013年9月30日营业收入77万人民币,亏损266万人民币。2014年11月,国中水务与博天环境又共同参股了丹麦哥本哈根的AQP公司,这家公司在渗透膜研制领域拥有多项专利。
另据媒体报道,永清环保在今年8月9日刚刚宣布完成了对美国土壤修复公司IST的收购。永清环保对媒体表示,由于收购金额未过亿,达到深交所规定的披露标准,故本次收购未提交董事会审议和披露。
甚至一些非环保类的企业也开始出海收购环保公司:天保重装在2014年7月花费仅49.5万欧元收购了拥有污泥处理技术的德国CNP公司;而中联重科在今年6月宣布与曼达林基金共同收购意大利环保企业纳都勒公司,转型环保产业,双方共同投资金额为7500万欧元。
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