杨宁：国企、民企、PPP基金不同社会资本如何“玩转”PPP-第3页-北极星固废网

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在得出上述结论，证明PPP项目基金可合规参与PPP项目后，我们将针对PPP项目基金做一个更为细致的分析。在之前提到的19个领域划分里面，通过国有企业和民营企业在各自擅长的领域去充分做大做强的时候，PPP项目基金本身投资领域又会呈现出一个什么状态呢?实际上它是可以实现全覆盖的，只是在不同的领域里面，它有不同的运作方式。在国有企业相对优势明显的区域里面，它和国有企业加强合作。在民营企业相对优势明显区域，它又会通过另外一种方式去和民营企业开展相应的合作。

在国企擅长的领域，PPP基金中的金融机构基本采取一种被动的合作模式。这是因为大型国有企业综合实力相对较强，在与它合作的时候，PPP基金更多的是作为企业资金的供给方，不承担项目运营风险，也不参与项目运营管理，只需要国有企业作出相关的增信及承诺。这钟方式更符合现阶段金融机构的风控措施，但此种方式的问题也是显而易见的，即合作方选择遵循“利率孰低”原则，竞争十分激烈。

在民营企业优势的领域里面，金融机构可以选择另外一种合作方式，即金融机构主动的方式。金融机构可主动识别某领域技术领先的民营企业，以PPP基金的方式与其展开合作。因为在PPP项目的全过程环节中，运营实际上占了非常长的时间，金融机构去承担建设、运营本身是不现实的。恰好这块民营企业可能是有优势的地方，所以这两者是有主动联合的可能性的。PPP项目基金和民营企业可以通过协议管理的方式来进行项目管理，分散建设、运营风险。

说到这个PPP项目基金，实际上近期也有一个大家在一直讨论的问题，就是PPP项目的资产证券化。根据我们以往运作PPP项目的经验，资产证券化本身是一个比较好的方式，但是未来它在运作的时候可能会遇到一些难点。例如现在很多的PPP项目是基础设施类的项目，但实际操作过程中可能存在政府无法提供土地的现象，他只能提供土地供你免费使用，但项目公司无法拿到土地使用权。那么，在资产证券化这个环节里面，可能你的资产由于土地的问题没有办法确权，这就会在你未来的资产证券化道路上产生一个有难度并需要你花精力去解决的一个问题。这只是一个小的延展讨论，我们继续回到PPP基金的讨论上来。

依据实践经验，我们判断PPP基金在未来是具有较大的发展空间的，我们得出这个结论的逻辑是什么呢?先不局限于PPP领域，我们知道在市场上是存在诸多实施业务多元化发展的综合性企业的，比如说万达、阿里巴巴等横跨地产、文化或金融的企业。同时也存在始终坚持单一业务的专业化公司。通过对一系列上市公司发展路径的调研，我们发现许多专业化公司的业务发展逐步从专业化开始做产业链的延伸，然后转向综合性运营公司。举一个例子，碧水源公司以膜生物反应技术为基础，通过开发并形成市场占有率优势后，凭借在创业板上市融资，逐步对外投资形成资产，带动产品销售的同时，通过资产运营获取投资及运营收益，实现其对产业链的业务布局。对于民营企业，我们建议可以按照这种方式去发展。

在我国证券市场剧烈波动、IPO的暂停和重启的前提下，大多数企业难以通过上市渠道获得融资迅速壮大，民营企业更应该精力集中在某一专业，规范自身业务发展，将该专业做精做细，取得行业技术领先优势，甚至主导一个行业。加之一直被重复提及的“资产荒”，以及近期公布的《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》，PPP项目支出因列入财政预算，将会成为配置资产、分散风险的重点关注领域。因此我们可以预见，专业化分工并将会形成新的合作方式，即企业根据自身优势，各取所长，达到社会资源的最优配置。具体在PPP模式中，金融机构和民营企业合作，那基本上等同于资金端加技术加运营，最终形成一个在PPP项目中的SPV公司，所以我们觉得这种方式是具有比较大的发展空间的。

当然，对金融机构来说，想继续通过被动的资金供给的方式跟国有企业合作，也是可以的，只不过竞争比较激烈。主动的与民营企业合作，可能会成为新的利润贡献点。但我们建议这种合作要视项目的实际情况循序渐进，在前期可以考虑如降低基金规模，只投资本金，之后发放项目贷款的方式。

由于PPP基金的适应性比较强，可以在国有企业和民营企业都很擅长的特定领域都可以去合作，因此我们认为PPP基金可以成为未来PPP项目投资的一个主要模式。我们也希望通过这种规模效应逐步诱导出标准化的流程，形成良性循环，同时通过逐步组建PPP交易市场、实施PPP项目证券化等方式解决资金流通的问题。

今天可能谈到实操的问题会多一点，现在PPP项目较难在PPP交易市场中实现资金流通，原因何在呢?政府为确保中选社会资本正常参与PPP项目的建设和运营，保障公共服务质量，通常会在PPP协议中对社会资本在SPV公司中股权退出进行限制，使得SPV公司股权难以进行交易。而PPP基金则可解决上述问题，通过设立一定年限的基金，将LP份额在交易市场上进行交易，确保基金管理人在SPV的股权不变的情况下，最大化限度地允许社会资本的流通。我们认为这样的方式对政府来说是没有太多的影响的，也是政府更为容易接受的方式。

所以基于上述我们提到的这些对PPP各类社会资本走专业化区分、优势互补的前提判断，以及PPP合作的逐步规范和标准化运作，我们判断PPP基金将充分发挥适应性强、操作灵活的优势，具有较大的发展空间，并且后续PPP交易市场的组建及PPP项目资产证券化的快速发展也是可以预期的。基于上述判断，我们公司也已经提前将发展战略从“专业化咨询”调整为“咨询+资管”双轮推动，充分发挥公司及集团的金融背景，期望与各类金融机构形成战略合作，抓住PPP模式快速发展的契机。延续之前一直提到的“优势互补，优化配置”的观点，我们认为一只PPP项目基金应该具备“熟悉政府运作、项目筛选甄别、过程风险控制”这三大能力，现阶段看，金融机构与专业咨询公司的合作，可以说是最理想的合作方式，也是可以最迅速抓住现时机遇的方式。金融机构重点关注自身要求的风控重点，其他专业工作可充分依赖咨询机构的专业水平。

最后我给大家做一个小的总结，来分享我对PPP模式中社会资本的发展建议。大型的国有企业通过角色定位和转型发展，在它占优的领域充分发挥优势;民营企业则通过在特定领域规范运作、做强专业分工的方式在特定领域规范运作形成优势;PPP基金应通过提升主动管理能力，寻求与前述企业合作，基金中的金融机构可通过合资设立资管平台的方式，快速的参与到PPP模式带来的投资机遇中去。

原标题：杨宁：国企、民企、PPP基金，不同社会资本如何“玩转”PPP

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