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供给端:入库审批趋严,项目门槛不断提高
史上最严PPP申报令落地,入库项目门槛提高。2016年财政部组织开展第三批PPP示范项目申报工作,设置了相对严格的申报条件,被称为“史上最严PPP申报令”。参照前两批示范,项目若成功落地,可获得财政奖补;进入示范项目库,相关部门会对项目进行技术指导,展开后续督查。这被不少社会资本视为一个保障手段,银行机构也以此作为融资增信的条件。对于第三批示范项目的筛选,财政部给出了明确的评审标准,如本地融资平台需剥离政府性债务,并不再承担融资平台职能才能作为社会资本方参与,项目期限不得低于10年,明文禁止BT(建设—移交)、承诺固定回报、明股实债等变相融资。
随着金融资产风险提升、收益率的下降,投资实业的收益率开始逐渐超过了金融资产,市场资金开始呈现“脱虚向实”的趋势。在实体经济中,PPP项目则能兼顾“高收益”和“无风险”的特征,成为值得重点关注的方向。以往PPP项目相对收益率不高、项目周期长、现金流回款慢,因而对投资者吸引力有限。而在各类金融资产收益率逐步下降的大背景下,在政策大力推动下和信用担保条件下,环保类PPP项目风险(政府担保的低风险)和收益(长期稳定收益)能达到较好的平衡,环保PPP投资价值将逐步体现。我们预计,随着相关政策的完善,社会资本对接PPP项目通道的打通,环保PPP项目将受到大量低风险偏好的资金青睐。
看好PPP市场逐渐成熟,有经验、项目优企业值得关注
我们认为,在政府加大对实体经济的投入背景下,PPP模式是环保企业未来发展的重要方向。虽然国内PPP模式真正开始发展于2015年,还存在许多不成熟的因素,包括项目回报不稳定、风险分配不均、资金投入力度不够、担保机制不健全等,使得企业参与度仍有待提高。但是,随着政府支持力度增加,以及更多企业超越项目门槛,能够在风险可控范围内享受优质PPP项目带来现金流、盈利能力方面的优势,我们认为环保PPP项目将受到更多企业、政府和社会资本的青睐。相关投资标的上,我们看好已有一定PPP运营经验并且有能力取得优质项目的上市公司,推荐聚光科技、云投生态、高能环境、碧水源,另外建议关注兴源环境、博世科。
聚光科技
公司于2015年先后与山东省章丘市、黄山市黄山区、河南省鹤壁市签订“智慧城市”框架协议,涉及投资规模共计7亿元以上,其中章丘市意向项目包括环境数据中心、污染监测平台等,黄山区意向项目包括流域治理、水质监测、水务系统等、而鹤壁市意向项目为流域治理,目前尚未落地具体项目。我们认为公司从监测端向治理端进军,项目有助于增强公司智慧环境、海绵城市及环境综合服务项目的建设和运营经验,打通公司现有各业务的价值链,是公司投资PPP项目的重要新起点。预计2016、2017年净利润分别为4.14、5.68亿元,不考虑增发摊薄折合EPS0.92、1.25元,对应估值分别为29、21倍。
云投生态
公司于2015年与云南省通海县签署“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP合作框架协议,总投资目标25亿元,包括项目的总体规划设计与咨询、绿化与市政工程、风景名胜运营管理等方面。2016年8月,公司中标四川省遂宁市仁里古镇PPP项目,涉及金额13.2亿元,建设内容主要是仁里古镇上下街、仁里风貌控制区市政道路和仁里入口区的海绵建设和改造。我们预计公司2016、2017年净利润分别为0.72亿元、1.21亿元,不考虑增发摊薄对应EPS0.39、0.66元;考虑增发对应EPS0.25、0.42元。
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