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在手订单充足,短期收入可观
在手EPC订单超80亿,EMC首单开始分享节能收益。公司项目运营模式包括工程总承包(EngineeringProcurementConstruction,缩写EPC)和合同能源管理(EnergyManagementContract,缩写EMC)两类。根据公告,目前神雾环保在手EPC订单包括新疆长焰项目、陕西40万吨/年电石项目PC合同以及乌海40万吨/年PE多联产示范项目EPC总承包合同等,合计金额达80.97亿元。另外,公司首单EMC港原项目进入项目节能收益分享期,每年约产生7,576万元的节能收益,公司按照70%比例每年将获得约5,303万元的节能收益分成收入,持续8年。充足的在手订单,是公司业绩的有效保证。
首个大规模电石预热炉节能改造项目落地,项目模式预期可推广。港原项目作为第一个EMC项目,同时也是公司首个电石预热炉节能改造应用项目。项目已于2016年3月1日进入节能效益分享期,按照年产9.7万吨电石测算,港原项目改造完成后每年节能收益达7,576万元。港原项目的竣工验收,标志着神雾环保“煤制乙炔法节能新工艺”(即“电石生产新工艺”)首次实现工程化的成功应用,同时其带来的高额节能收益将会形成示范效应,推动电石生产行业和中国现代煤化工行业产生变革,助推公司向产业链下游进行布局和延伸。我们预计公司将依托港原项目的顺利运营,加强“煤制乙炔法节能新工艺”的市场推广力度,充分挖掘潜在客户,积极创造订单机会。
电石节能改造市场空间宽广,长期业绩可期
公司项目运营模式包括EPC和EMC两类,就二者业务模式来说,目前公司规划先以EPC为主,结合融资机会,尝试EMC,做两个示范基地,待后续持续融资时加大投入力度,获取持续稳定的收益。这主要一方面由于EPC项目是按照工程进度确认收益,而EMC项目前期需要投入大量资金,后期才分享收入;另一方面,EPC和EMC业务会牵扯到相关人力、财力、团队等公司资源。从市场空间来看,我们认为二者均有较大市场空间。
电石节能改造市场空间宽广,EPC+EMC规模可达千亿。从市场空间的角度来看,我们测算结果显示,EPC和EMC累计市场规模为千亿级别,并随着产能利用率和改造比例的推进迅速释放。短期来看,当改造比例为60%,且产能利用率维持现有水平60%时,对应EPC市场空间480亿元,EMC市场空间在120-192亿之间,公司按照70%的分享比例获得的节能效益分享收入超100亿。随着电石工艺改造,带来节能效应体现,长期来看,我们预计在未来10年内将完成现有产能的全部改造即改造比例提升到100%,对应EPC市场空间为800亿元,另一方面工艺改造带来的成本优势会提升产能利用率,保守估计产能利用率达到80%,对应EMC市场空间将超过200亿。我们由此预测,电石工艺节能改造带来的EPC和EMC市场空间合计可达千亿规模。
产业链视角:新工艺生产的电石有望替代乙烯原料,逐步取代乙烯下游化工产品的市场份额。在过去几十年里,由于一些国家和地区的石油、天然气非常廉价,全球电石法乙炔化工的下游产品,受到了廉价的乙烯、丙烯等原料的巨大冲击。如果以神雾技术生产出来的电石作为现代石油化工下游产品生产的原材料,用来替代乙烯原料,随着产业链逐步向末端延伸,其产品的成本优势将更为明显,有望逐渐取代目前乙烯下游产品的市场份额。不难预见,未来电石法乙炔化工将有望改变目前的石油化工和煤化工的竞争局面,具有十分广阔的发展前景。
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