【深度分析】PPP可以再乐观一点（多图）-北极星环保网

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我们认为，PPP没有市场预期的那么悲观

背景1：市场风险偏好下行。在缺乏新增资金背景下，存量资金博弈逐渐成为市场共识。面对市场风险偏好下行，我们认为从择股方面主要注重“质”的选择，那么“质”主要体现为两方面：①估值合理。②增长确定。

背景2：财政政策出台预期。随着经济增速持续面临下行压力，同时货币政策出台边际效应递减情况下，我们认为①未来存在较强财政政策出台预期和可能。从历史来看，环保板块的订单和业绩释放和财政政策有着强烈的正相关(实际上，环保板块的诞生正式起源于08年4万亿的出台;同时11-12年间板块的持续表现抢眼的背景也是经济下行情况下政府刺激政策出台)。②领导人明确表示，未来经济要脱虚向实，PPP和环保正是政策鼓励资金流入的方向。

我们认为PPP没有市场预期的那么悲观：①不会爆发系统性政府支付风险，上市公司订单和业绩都能兑现;②市场空间足够大，未来几年进入集中释放期，持续高增长可期;③无风险利率下行背景下，PPP资产价值存在提升空间。④从国内外经验来看，PPP是提高政府投资效率的有效方式。

PPP成为当前缓解地方债务压力、维持基建投资的必然选择

PPP将成为基础设施建设主要投融资方式。当前政府债务压力大，15年地方本级预算收入总计17.81万亿(16年1月财政部国库司公布15年全国财政收支情况)，其中：本级一般公共预算收入8.3万亿元，地方本级政府性基金预算收入3.82万亿元，地方国有资本经营预算收入0.09万亿元，中央对地方转移支付为5.6万亿元，截至2015年底，地方政府债务率按负有偿还义务债务的口径计算为86.5%，按包含或有债务的口径计算为134.7%。

2014年9月，国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》(国发[2014]43号)，提出加快建立规范的地方政府举债融资机制，推广使用政府与社会资本合作模式，对地方政府债务实行规模控制和预算管理，控制和化解地方政府性债务风险，妥善处理存量债务和在建项目后续融资等重要意见。

2014年10月，国务院发布《关于深化预算管理制度改革的决定》(国发〔2014〕45号)提出全面推进深化预算管理制度改革的各项工作，规范地方政府债务管理，防范化解财政风险。

2015年1月，新《预算法》正式实施，规定政府的全部收入和支出都应当纳入预算，有利于杜绝预算外资金和其它非规范性收入;改进预算控制方式，要求各级预算收入的编制,应当与经济和社会发展水平相适应等。

以上重要文件共同约束着地方政府负债，同时规范政府支出，传统政府投资支付行为亟待转变。PPP模式是高效率且不增加地方负债的新型融资方式，不纳入政府债务;我们认为在这种约束下，对于债务压力大的地方政府，PPP模式将成为其基础设施建设的必然选择。

我们判断目前PPP项目大概率不会爆发系统性政府违约风险

根据《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》，每一年度全部PPP项目需要从预算中安排的支出责任，占一般公共预算支出比例应当不超过10%。

情景一：假设各省目前入库的PPP项目投资期为15年且不考虑使用者付费的情况(即所有费用都由财政支出)，以截至到16年6月底各省入库项目总投资额计算，①目前在财政部项目库中的30个省市中，除了贵州、云南、宁夏、河南四省份以外，剩余26个省市入库PPP项目投资总额(分摊到15年后)未超出当地15年财预算支出的10%;②30个省市入库PPP项目投资总额(分摊到15年后)平均仅占当地15年财预算支出的10%的51.3%，显示多省份对于入库PPP项目的财政承受能力较好。

原标题：PPP可以再乐观一点

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