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这一群体在环保并购市场中更加活跃的原因有多个方面。首先,新三板企业数量大大增加,2015年底,挂牌企业总数不到200家,2016年挂牌企业数翻倍,群体增大自然是涉及的并购数增长的直接原因;其次,虽然流动性不足是新三板的沉疴,但分层使部分企业凸显出来的经营思路也让优质企业(也就是28原则的2的部分)融资的难度有所降低,在可以定增等方式筹集资金的情况下,挂牌企业已有能力成为并购主体。可作参照的是,过去的3个案例中,挂牌企业全部为被收购方;第三,前文已经提到。资本市场之外可满足买方企业各色并购需求的高成长公司已经越来越少,已有业务基础,财务较为透明、具有一定品牌价值的挂牌企业成为环保企业实现迅速切入某一细分市场的理想标的。
总而言之,对于环保并购的买卖双方,新三板充当了价值放大器、并购交易场、融资平台以及培育中心等多面角色。即:另一方面越来越多的上市公司会在新三板挑企业,而以创新层为主的领先企业会成为新的并购实施主体。而一些环境集团也会将旗下设立或收购而来的子公司在新三板挂牌,成为相对独立的产业实体。
新三板虽然面临种种问题,但其对于环保产业的价值依然值得肯定。
国资凶猛:国字头企业的天价收购与布局
回首2016环保产业并购市场。国资的强势令人印象深刻。
宇墨咨询对89个并购案例逐一分析,发现有近一半并购交易由国资背景企业(在本研究中宇墨咨询将国资股东拥有最大控制权,即为第一大股东的企业划分为此类,包括首创北控等又红又专的典型国企,也包括受国资入股并获得控制权的前民企,启迪桑德等)实施,而并购金额更是高达270亿元,占全年并购总额373亿元的比重高达72%(如下图所示,2015年,这一比例为57%)......国资凶猛,可见一斑。
在依然保持交易金额的EEW收购案中,国资的优势更是表现地淋漓尽致,宇墨咨询曾对这起案例做过融资方面的分析:“北控为实施此次收购筹措了25亿欧元的贷款——如此牛的融资能力堪称恐怖,但也不禁让人想到,如此规模的融资,利息一定不少吧?关于这一点,《路透》旗下基点报道给出了坊间消息:‘利率为较欧元银行间拆放款利率(Euribor)加码不到100个基点’,看起来的确成本不低,但事实是:在发达国家普遍超低利率的背景下,一年期Euribor利率约-0.025%,换言之此次北控的融资利率可能在1%左右(而这笔贷款的提供方是中国银行)……在此18亿欧元的报价下,更早接触标的的另一竞购方的天楹环保,无奈接受最终报价与竞争对手有较大差距而未能中标的结果。”
除并购竞价之外,国资还在近一两年展示出了强烈的对产业的直接布局的意愿。最为典型的就是涉资超过70亿元的清华系资本入资桑德事件,民资环保龙头被纳入清华系环保谱系。而2016年,广晟资本以及启迪桑德旗下公司对工业固废处理龙头东江环保股权以及其子公司的收购也将国资的触手伸至这一领域。
环保地缘“政治”:从并购看产业的几大集团军
任何产业都因人才、市场、产业配套、物流运输等等资源和影响因素的不同分布而呈现出某种分布特点。
宇墨咨询将2016年全年的并购案例以地域(县市一级)为主要角度进行分析,得到以下非常有意思的三张图。这三张图从上到下依次是全年75个(除去14个海外并购案)境内并购案例的标的分布图、买家分布图、以及买方所花并购资金分布图。
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