从真实案例中解析地方水司为什么要上市、如何才能上市

为什么企业都要抢着上市？前几天联泰环保经历一波三折后终于上市，上市对地方水司究竟有何魅力？且听兴业证券的分享吧。

上市之利：上市能给地方水司带来巨大的利益。

（1）上市运作带来的国有资产增值预期能够在很大程度上统一各方诉求，为地方水司营造规范发展的良好外部环境。同时，上市法规要求地方水司全面公开财务与经营信息，将大大提高行业透明度，从而推动全行业加强成本控制，提高效率、改善服务，更好地实现公共利益。

（2）大量优秀的地方水司上市，可以推动行业形成资本市场估值体系。通过资本市场直接融资渠道，持续为城市民生服务带来源头活水，推动地方民生服务建设和国资产市值双丰收。优秀的地方水司可以通过资本运作，以较低成本实现兼并整合，输出先进的技术、管理与服务，实现跨越式成长。

（3）水务行业对经济波动的敏感性较低，其盈利能力受能源、电力等基础生产资料价格波动影响较小，能有效抵御经济周期性波动。长期稳定的盈利能力与良好资产质量使公司具有坚实的估值基础，能够为投资者提供汇报可靠，风险较低的投资机会。

案例一江苏江南水务股份有限公司

江苏江南水务股份有限公司设立于2002年。由于设立时采用“厂网分离”模式，在2008年以前存在资产不完整、业务不独立等不符合上市条件的情形。

兴业银行团队自2008年下半年进场后，在业内率先适用同一控制下合并的相关法规整合控股股东持有的官网资产，消除影响上市的实质性障碍。在重组完成后，根据规则要求运行一个会计年度即申报，并于2011年实现上市。

2011年3月，江南水务实现上交所主板上市。由于在上市募集资金项目方面的创新设计，公司股票受到机构热烈追捧。发行市赢率58.08倍，在当年主板发行市赢率排名第三，募集资金超过11亿。这在当时是非常轰动的事情。

2016年，江南水务公开发行共计7.6亿元可转债，期限6年，票面利率分别仅为0.3%到2.0%，远低于同期银行贷款利率。

江南水务上市以来，连续五年归属母公司股东的净利润均持续上升，向投资者提供了稳定回报。公司目前国有股份市值约50亿元，相比于上市前国有资产价值，实现10倍增值。公司2016年以AA信用评级发行可转换公司债券7.6亿元，票面利率远低于同期银行贷款利率，节约了大量民生建设资金。公司的上市带来市属国有资产大幅增值，对江阴市属国资体系债务融资评级起到了良好的促进作用，提升地方政府的融资能力并降低融资成本。

案例二福建海峡环保集团股份有限公司

海峡环保前身为福州水务下属洋里污水处理厂。2011年兴业银行作为保荐机构进场工作时，企业污水处理业务尚未实现市场化运作。自2011年底确定以污水处理业务板块作为上市平台后，保荐机构协助企业建立了政府购买服务的盈利模式，自2012年起运行三个年度，满足上市条件后于2015年2月申报，并于2017年2月成功上市，实现了理论上的最快速度。

在上市筹备过程中，为进一步提升市场份额、运营规模。保荐机构协助海峡环保收购了北控集团在福州以BOT方式运营的污水处理项目，创新设计了“股份+现金”的支付模式，实现了多方共赢。

2017年海峡环保实现上交所主板上市，募集资金4.5亿元。截至2017年3月14日收盘，海峡环保市值突破100亿元，国有资产实现数十倍增值。

那究竟如何才能上市？盈利多少才能做IPO，或者是不是要相关的技术才行，还有单一的地域型企业能不能上市等等问题。

上市之惑

重点问题1：资产VS盈利

对于很多地方水司来说，通过努力均能达到《首次公开发行股票并上市管理办法》对于盈利金额的要求。但由于行业重资产特性，行业的净资产收益率偏低是普遍情况。虽然在目前的上市审核中，对于净资产收益率没有绝对的量化要求，但过低的净资产收益率可能导致发行上市存在国有资产流失风险。

盈利能力并非简单的净利润指标，更为重要的是财务数据高能够公允反映发行人占有的经济资源的真实价值。资产完整性作为上市条件，从“实质”与“形式”两个层而解读，并且实质重于形式。盈利并不仅是简单的数据，越高越好，必需与资产合理匹配。轻资产业务提升估值，重资产是核心资源。那要如何配比与平衡？简而言之，就是依托重资产的核心资源，打造业务的延展性。

问题2：区域服务VS跨地域运营

区域服务型企业受服务区域集中的限制，在投资者眼中形成了成长性不足的固有印象，但是区域集中不等于缺乏成长性。

在国家加大环保投入的当下，中型城市政府年环境服务购买预算均为十亿到百亿级。我们也看到，不少财力一般的县级以下地方频频推出数十亿级的环境PPP项目。区域服务型企业如能形成区域环境一体化服务能力，市场空间巨大。

根据深交所统计数据，2105年深圳中小板上市公司平均营业收入30亿元，平均净利润2亿元；创业板上市公司平均营业收入11.19亿元，平均净利润1.25亿元，区域服务型环保企业的市场空间大于“中小创”上市公司平均水平。

区域服务与跨地域运营是环保行业企业的两种常规模式，区域服务型企业主要脱胎于属地国企。在大型存量项目以及与地方政府的互值方面有天然优势；跨地域运营型企业市场化程度高，在项目管理及资本运作等方面有优势。两种模式各有特点，但从投资价值角度看，不存在简单的优劣之分。

环保产业作为国家的新兴支柱产业，具有广阔的市场容量，区域服务型企业和跨地域运营型企业之间并非简单的竞争关系。在以地方水司为代表的区域环境服务商通过上市走向资本市场的潮流中，二者的互动与融合将带来多元化的超额收益。

重点问题3：行政干预VS市场机制

地方水司多脱胎于全民所有制水厂，“事业化”行政管理色彩浓厚。中共中央《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》文件明确了在深化国有企业改革中要坚持党的领导，把加强党的领导和完善公司治理统一起来。在党组织与国资委领导下做大做强国有企业，是地方水司改制上市的核心诉求。

传统的国有企业行政体系与上市公司法人治理存在一定差异，但这种差异主要体现在“程序”等操作层面。这样看来，其实两者之间并没有实质性的差异。

资本多元化、市场化是企业推行市场化机制的基石。只有实现了资本的多元化、市场化，体现“公平对待全体股东”理念的现代企业法人治理结构才有其现实意义。

延伸阅读：

联泰环保一波三折的上市之路