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水处理企业毛利率水平下滑
同时 2017 年企业的营业外收入整体下降,获得政府支持力度下滑,行业平均净利润率也由 2016 年的 12.94%下滑至 18Q1 的 6.16%。不过得益于行业内企业总资产周转率和杠杆率的小幅抬升,行业 ROE 基本与前期持平,未出现明显下滑。
从企业的营运能力和向下游收款情况看,行业的经营性现金流理应改善,然而上游行业却收紧了对行业的信用政策。污水处理企业的上游行业主要为污水处理设备制造、管网制造企业,涉及电力、钢铁、建材等行业,尤其是当企业获得工程建造项目增多时,预付款项增速提升,对公司资金形成明显占用。18Q1 的付现比由 17 年年末的 54.54% 上升至79.01% ,提升幅度明显大于收现比,最终导致行业的经营性现金流同比增速下降。
从投资活动现金流的角度看,随着 PPP 模式的兴起,新建项目不断,同时旧污水处理设备的提标改造升级需求迫切,而且为了获得更大的市场份额,提高竞争力,行业内企业承接项目意愿强烈,在建工程较多,加大了后续资本支出压力。18Q1 样本企业的投资活动现金净流量同比增速由-90.61% 下降至-500% 。但受限于行业盈利模式,项目回收周期通常为 20-30 年,资金回流压力较大。
不过企业 18Q1 的筹资活动现金流同比增速提高至 346.86% ,在一定程度上弥补了由于经营活动和投资活动带来的资金压力。具体来看,我们把企业的外部筹资分为银行借款、债券融资和其他融资三大类,经过整理,我们发现行业目前以银行借款为主要融资方式,而且 2016 年以后银行借款规模扩张速度更快,为行业内企业提供了有力的资金补充。不过我们也注意到,企业对其他融资渠道的依赖度也不低,尤其是进入2016 年以后,其他融资规模超过了债券融资,这也意味着行业内企业对非标等融资方式的依赖度上升,在当前的金融去杠杆背景下,其他融资规模增速可能会下降。总体看,行业目前以银行借款为主要融资手段,后续的总量供给无须担忧,整体的筹资压力不大,但是中低等级主体可能会因市场的风险偏好降低而增加融资难度。
企业经营活动现金流表现趋弱(绝对值超过500% 的统一设为 500% )
18Q1 水处理企业的营运能力并未明显恶化
总体看,水处理行业受政策扶持,行业的需求空间较大,有望保持平稳收 入增速,但是随着行业的竞争加剧,营业毛利率开始下降。企业的运营业务的收现能力改善,但工程建设服务业务占比较大,且对外投资规模大,对企业资金形成明显占用,目前行业对银行借款等融资渠道的依赖度提升,整体看现金流稳定性尚可,但是对其他融资的依赖度也在增加,叠加近期信用风险的发酵,行业内中低资质主体的资金补给不确定增加。
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