深度报告｜环保行业之水处理全梳理-第3页-北极星水处理网

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综合来看样本企业的业务经营情况，我们发现伴随着污水处理量的上升，行业的营业总收入同比增速也不断提高，2018Q1 达到 57.87%。。不过行业竞争加剧，且税收优惠力度降低，毛利率下行。从 2015 年 7 月1 日起污水处理劳务、再生水劳务征收增值税，虽然仍然分别返还 70%、50%，对行业内企业的盈利水平仍然造成负面影响。样本企业毛利率由2014 年的 33.08%下降至 2017 年的 25.51%。尤其是地方性的国有污水处理企业，这些企业的污水处理装置多为旧设备，提标改造的需求多，短期内还会增加经营成本。

水处理企业营收同比增速不断提高

水处理企业毛利率水平下滑

同时 2017 年企业的营业外收入整体下降，获得政府支持力度下滑，行业平均净利润率也由 2016 年的 12.94%下滑至 18Q1 的 6.16%。不过得益于行业内企业总资产周转率和杠杆率的小幅抬升，行业 ROE 基本与前期持平，未出现明显下滑。

从企业的营运能力和向下游收款情况看，行业的经营性现金流理应改善，然而上游行业却收紧了对行业的信用政策。污水处理企业的上游行业主要为污水处理设备制造、管网制造企业，涉及电力、钢铁、建材等行业，尤其是当企业获得工程建造项目增多时，预付款项增速提升，对公司资金形成明显占用。18Q1 的付现比由 17 年年末的 54.54% 上升至79.01% ，提升幅度明显大于收现比，最终导致行业的经营性现金流同比增速下降。

从投资活动现金流的角度看，随着 PPP 模式的兴起，新建项目不断，同时旧污水处理设备的提标改造升级需求迫切，而且为了获得更大的市场份额，提高竞争力，行业内企业承接项目意愿强烈，在建工程较多，加大了后续资本支出压力。18Q1 样本企业的投资活动现金净流量同比增速由-90.61% 下降至-500% 。但受限于行业盈利模式，项目回收周期通常为 20-30 年，资金回流压力较大。

不过企业 18Q1 的筹资活动现金流同比增速提高至 346.86% ，在一定程度上弥补了由于经营活动和投资活动带来的资金压力。具体来看，我们把企业的外部筹资分为银行借款、债券融资和其他融资三大类，经过整理，我们发现行业目前以银行借款为主要融资方式，而且 2016 年以后银行借款规模扩张速度更快，为行业内企业提供了有力的资金补充。不过我们也注意到，企业对其他融资渠道的依赖度也不低，尤其是进入2016 年以后，其他融资规模超过了债券融资，这也意味着行业内企业对非标等融资方式的依赖度上升，在当前的金融去杠杆背景下，其他融资规模增速可能会下降。总体看，行业目前以银行借款为主要融资手段，后续的总量供给无须担忧，整体的筹资压力不大，但是中低等级主体可能会因市场的风险偏好降低而增加融资难度。

企业经营活动现金流表现趋弱(绝对值超过500% 的统一设为 500% )

18Q1 水处理企业的营运能力并未明显恶化

总体看，水处理行业受政策扶持，行业的需求空间较大，有望保持平稳收入增速，但是随着行业的竞争加剧，营业毛利率开始下降。企业的运营业务的收现能力改善，但工程建设服务业务占比较大，且对外投资规模大，对企业资金形成明显占用，目前行业对银行借款等融资渠道的依赖度提升，整体看现金流稳定性尚可，但是对其他融资的依赖度也在增加，叠加近期信用风险的发酵，行业内中低资质主体的资金补给不确定增加。

原标题：环保行业之水处理全梳理

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