环保行业深度报告：现金流“魔咒”下的垃圾焚烧行业-第2页-北极星固废网

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从盈利能力看，固废企业盈利能力强，且未来仍有提升空间。我们统计环保各细分板块盈利能力，分别是固废>监测>水>大气。

从irr看，大气irr最高，清新环境的电厂运营项目irr在12%左右，但大气运营项目主要面对工业企业，现金流较差，且存在一定的回款风险。水厂irr在8%左右，垃圾焚烧早期irr达到12-15%，随着之后竞争激烈，垃圾处理费补贴下降，目前新项目irr也下降到8%-10%左右。垃圾焚烧从irr角度仍是性价比较高的投资项目。

从利润率看，我们认为未来监测领域的利润率或较为稳定，大气板块随着非电的比重提升，利润率水平或略有抬升，水处理板块随着ppp工程收入占总收入比重增加，以及后期的乡镇水厂运营利润水平或不及早期水厂，上市公司整体利润率或略有下降。而固废板块，从短期看，苏日安新项目的垃圾处理费普遍低于存量项目，投运后将拉低板块利润率。但长期来看随着垃圾分类推进，垃圾热值仍有较大提升空间，长期盈利能力仍有提升空间。

固废处理行业具有较大的运营规模体量，行业易出龙头。尤其是垃圾焚烧领域市场集中度较高，行业竞争格局清晰。根据在手项目统计，前五大公司光大国际、锦江环境、中国环境保护集团、北京控股和重庆三峰，市场占有率为43.40%，垃圾焚烧行业集中度高于水务、大气、危废等其他细分领域。我们认为随着行业进入运营期，龙头企业在应对邻避、项目推进上或快于一般企业，加上一些企业可能转让其在手项目，未来行业实际集中度将高于目前在手项目的集中度，行业集中度提升可期。

我们统计固废板块平均PE估值约20倍，行业平均业绩增速约24%，板块的投资价值已显现。建议关注市场集中度高、龙头格局清晰的垃圾焚烧行业。

2垃圾焚烧中日比较:未来的潜力

2.1他山之石:焚烧先行者日本

日本垃圾焚烧站主要由政府机构出资运营。日本《废物利用法》规定，政府应该在人力、技术、资金等方面的保证焚烧厂的运营。

日本垃圾处理厂主要由政府出资建设，工厂建成后基本上也是由政府出资运营。焚烧厂生产运行经费不足部分，由政府补贴。工厂的性质属于政府机构，工厂负责人的身份是国家公务员。日本垃圾焚烧发展经历了三个阶段:

第一阶段:垃圾焚烧启蒙时期(1924-1955)。

由于日本先天的岛国地貌，匮乏的土地资源不允许对垃圾进行大规模的填埋处理。加上传统的技术优势，焚烧成为了日本处理垃圾的不二之选，日本也成为世界上最早应用垃圾焚烧发电技术的国家。

1924年，东京建成了首座垃圾焚烧厂。1930年对《污物扫除法》进行修改，规定各自治体有义务进行垃圾焚烧，至此日本进入垃圾焚烧启蒙期。

第二阶段:垃圾焚烧快速发展期(1956-1990)。

20世纪60年代，日本经历了惊人的经济增长，伴随着日本经济的腾飞，垃圾排出量也逐渐增大，许多地区垃圾处理设施及其不足，而挖坑填埋或直接倾倒，造成大量次生污染。

1965年7月，在东京都湾岸地域的江东区海上垃圾填埋地——梦之岛苍蝇大量繁殖，造成了严重的梦之岛苍蝇之灾。自此，政府急切的推进垃圾焚烧。

《关于生活环境设施发展的紧急措施法》及《废弃物处理及清扫相关法律》分别于1963年和1970年出台，垃圾焚烧补贴的明确，使得垃圾处理开始进入一个新的时期。

第三阶段:集中度提升时期(1990年至今)。

日本最多曾有6000多座大小不一的垃圾焚烧厂。上个世纪90年代，日本推进垃圾分类及垃圾资源化减量化利用，垃圾回收利用率提升，焚烧处理量开始减少，随后在1997年，大阪丰能町焚烧厂爆发了“二噁英”事件，这次事件迅速传遍全国，使得政府于2002年出台垃圾管理法调整了污染物控制标准，一些经过改造仍达不到标准的焚烧厂被迫关闭。

与此同时，政府强力日本垃圾焚烧厂的合并，使得日本垃圾焚烧厂开始进入逐渐减少，行业集中度进入快速提升期，目前日本只有约1300家垃圾焚烧厂。

对标日本，我国正处于第二阶段的后期，我国目前已投运垃圾焚烧处理厂不到400座，垃圾焚烧厂数量和垃圾焚烧处理率都仍有提升空间。

根据E20以及公司公告统计，截至2017年底，我国垃圾焚烧实际处理规模超过29万吨/日，行业内主要参与者在中国的在手垃圾处理能力已经超过66万吨/日，和2020年70万吨/日的目标接近。

随着未来几年已在手产能投运完毕，行业将逐渐进入市场集中度提升期。

原标题：环保行业深度报告：现金流“魔咒”下的垃圾焚烧行业

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