环保行业之产业运营篇——“3+3”构建行业全景-第4页-北极星大气网

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4.2 工程环节资产回报率最高

工程类公司的ROE水平长期处于高于10%的状态，而在去年更是达到了16%，是所有类型公司中最高的；这一数据以今年上半年数据年化以后有所下滑，这有可能是工程类公司大多数利润在年底结转的原因，我们预计年底这一指标会有所好转。而其他三个环节的企业ROE水平都明显低于工程环节。

4.3 工程环节负债率已超过60%

工程环节的负债增长速度很快，超过了40%，高于资产总额的增长速度，这也导致了这一环节的资产负债率持续攀升；截至2018年上半年，工程环节的资产负债率已经超过了60%，值得引起关注。

2016年以前，工程环节的流动比率明显好于其他环节，但是从2017年开始这一指标下滑速度开始加快，目前这项指标略逊于制造环节。结合上文分析可知，在工程环节的资产结构中，存货比例较高，因此工程环节在去除存货的速动比例这一指标上的表现就明显弱于流动比率。

虽然从绝对指标看运营环节的流动性比率最差，但相对稳定，同时在2017和18年上半年信贷偏紧的情况下，运营环节的流动性还略有好转；同时，运营环节的资产现金流相对稳定，因此其实际的流动性会好于指标反应的情况。

我们还专门对各环节的应收账款进行了分析，以确定市场较为担心的工程环节应收账款段的风险程度。分析显示，工程环节的应收账款虽然规模较大，但其增速是各环节中最低的。考虑到前文图32中显示出工程环节的应收账款的资产占比要低于制造环节，因此工程环节的应收账款风险很可能低于市场预期。

根据各环节自由现金流的分析，工程环节的自由现金流在2017年出现了转正的情况，这很有可能与我国在工程环节推行PPP模式有关，这一模式对改善工程类企业的现金流有明显的益处。而运营环节的自由现金流在2017年出现恶化，也是低于市场整体预期的。

4.4 运营环节净利率水平高达17%

过去三年里，工程环节和跨环节运营的公司收入年复合增速明显高于运营和制造环节，是增速较高的两个领域，收入复合增长率均超过了30%。特别是跨环节运营的企业，在收入规模绝对体量较大的情况下仍能保持较高的增速。再次证明跨环节运营可能是企业寻求新的业务增长点的主要方式。

运营和跨环节经营的公司净利率水平明显高于工程和制造环节，其中运营环节归母净利率2018年上半年达到了17%的超高水平。而制造环节的归母净利率常年维持在低位，考虑到制造环节公司的非流动资产比例也较高，相应周转率偏低，对应的ROE水平较低，可能是由于环保制造环节的进入壁垒不高所导致。

4.5 制造和运营环节市场集中度非常高

从各环节行业收入集中度来看，制造环节和运营环节的市场集中度较高。制造环节前5名企业的收入占到整体的84%，运营环节前7名的收入占到整体的74%。工程环节和跨环节收入在环保行业中占比较高，同时竞争也相对较为激烈，市场集中度不高。工程环节收入20亿以上的企业有12家，占有78%的市场份额。跨环节运营的企业收入30亿以上的有14家，占比72%。