环保行业市场分析（11.12-11.16）：垃圾焚烧行业进入产能加速释放+吨垃圾利润贡献提升阶段-第2页-北极星固废网

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1.2 行业判断二：吨垃圾利润贡献提升。吨发电量提升+项目提价趋势明显+改扩建带来规模效应

1）技术进步及生活垃圾热值提高带来吨发电量的提升。

垃圾预处理、给料、分选和焚烧技术的进步，以及垃圾焚烧装备技术的提升，尤其是中温次高压蒸汽参数的垃圾焚烧锅炉技术的广泛应用，带来新建项目吨发电量的进一步提升。
人民生活水平提高使得生活垃圾热值自然提升及垃圾分类收集推进，导致城镇生活垃圾吨热值提升。

2）PPP降温后，行业渡过低价竞争阶段，新项目回报率提升，老项目处理费提价。

行业渡过低价竞争阶段，新项目回报率回归理性。2017年以来，低价竞争的现象明显减少，主要因为政府意识到，容易被低价中标的企业绑架，低价中标项目存在拖延工期、降低工程质量、恶意偷排的风险。企业可能以降低工程建设或运营标准为代价拉低成本后期被要求加大投入或者是提高垃圾处理费等，项目质量得不到保障，得不偿失。
存量项目提价趋势明显。在垃圾焚烧特许经营条款中一般约定了调价机制，如遇到国家政策变动、成本变化等情况可申请调价。由于近年来环保排放趋严，企业环保成本上升，建设成本和人员成本等也有上升趋势，且几年前在低价竞争时期签订的订单垃圾处理费一般相对较低，我们观察到垃圾焚烧企业在运营的存量项目提价或存量项目随扩建项目而提价的现象较普遍。

3)改扩建项目由于规模效应，毛利率一般高于原有项目。这主要是由于：

炉排炉扩建项目吨投资成本显著低于新建项目;

流化床项目若是改炉排炉，改造成本也显著低于新建;

扩建项目能与原有项目共用土地、水电等，且新增的生产人员人数少于新建。

1.3 推荐垃圾焚烧板块，关注产能释放加速、盈利能力改善、项目优质的公司

垃圾焚烧为典型的环保运营类公司，现金流好业绩质量高，叠加产能加速投放和利润率改善带来的高成长性，具备估值提升空间。配置垃圾焚烧板块，受益标的包括：

2019年为产能释放大年、利润率改善明显且项目多位于浙江地区的旺能环境;

2020年为产能释放大年且拥有上海区域优质项目的上海环境;

项目多位于浙江地区、盈利能力强的伟明环保;

项目多位于珠三角地区、运营稳健的瀚蓝环境;

行业产能第一的龙头光大国际。

1.4 继续推荐：环保板块中高成长运营板块——危废处置

继续推荐危废处置板块，传统工艺龙头&水泥窑工艺龙头：

行业高景气&商业模式健康—环保皇冠上的明珠。危废行业隶属工业环保范畴，受益于明确的供需缺口，处置价格居高不下，运营性资产盈利能力强。危废处置企业议价能力强、现金回流顺畅，同时市场待释放潜力较大。因此，危废板块是成长逻辑最确定、前景最明朗、回报最丰厚的环保子行业，并一直享受环保行业最高估值。

海螺创业——国企水泥窑协同处置龙头：公司依托海螺水泥庞大水泥产能，构成独特护城河。通过开展协同处置生活垃圾、固废与危废，带动环保板块快速发展，有望使业绩获得持续爆发力。预计2018-19年净利润45.02、54.74亿元，维持增持评级。

2. 环保&公用板块上周涨跌幅

本周市场行情概览：燃气、环保、水务、电力板块分别上涨8.71%、8.48%、8.48%、4.33%;其中，环保板块跑赢指数，涨幅位于申万104个二级行业中第14位;创业板指、深证成指、上证综指分别上涨6.08%、5.41%、3.09%。

涨幅前五名：华控赛格(+61.4%)、永清环保(+30.1%)、博天环境(+28.3%)、钱江水利(+22.1%)、旺能环境(+21.3%);

涨幅后五名：三峡水利(-2.3%)、百川能源(-1.8%)、蓝焰控股(+1.0%)、渤海股份(+2.0%)、安车检测(+2.9%)。

3.本周环保上市公司新增订单回顾

根据公告与招投标信息统计，本周环保公司中新增订单3单、中标总金额7.31亿；新增订单前三名分别为启迪桑德、岳阳林纸和中国天楹。

4.环保行业本周重要事件回顾

2018水源地环境整治工作持续发力。

为贯彻落实党中央、国务院关于打好水源地保护攻坚战决策部署，各地持续推进饮用水水源地环境问题整治工作。按照专项行动部署，2018年年底前，长江经济带县级、其他省份地市级水源地要完成排查整治任务，共涉及31个省（区、市）276个地市1586个水源地的6251个环境违法问题整治。截至11月7日，5458个问题已完成整改，完成比例87.3%。为确保整治工作顺利推进，今年9月，生态环境部李干杰部长致信尚未完成水源地整治任务的相关省级政府主要负责同志，请其高度关注并督促整治。同时，生态环境部继续强化倒排工期、信息公开、技术支撑、信息沟通等9项措施，持续推进问题整改。各省（区、市）党委政府高度重视，要求进一步压实责任，倒排工期，立足实际，精准施策，推动问题整改取得积极成效。

原标题：【国君环保徐强】关注环卫后周期行业—垃圾焚烧板块投资机会

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