如何看待垃圾焚烧行业？如何看待伟明环保？-第3页-北极星固废网

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结论1：从吨收入（税前）的角度，伟明环保依靠其最高的吨上网电量，其综合吨垃圾处置收入约275元（2017年），低于上海环境（主要是吨垃圾处置费太高），高于其他同行！

结论2：伟明环保的吨垃圾处置成本是主流企业里最低的，上海环境和翰蓝环境的吨处置成本偏高。

从垃圾焚烧的成本构成来看，主要包括设备折旧与摊销，人工，水电等燃料费等，因此伟明的成本优势主要体现在这几个科目，但水电作为能源消耗很难有节约，则成本优势更多的将体现在设备折旧摊销及人工费。

设备折旧与摊销与造价和折旧时间有关，伟明的吨投资较同行偏低，这与设备自产自销有关，同时伟明通过预计负债熨平了大修、重置带来的毛利率波动，拉长来看，存在将一部分成本计入财务费用提升毛利率的情况。

造价方面：伟明环保的设备平均吨投资约36万/（吨/日），目前仅中国天楹和旺能环境与其吨投资相近，可能跟民企及设备自贡有关系；而光大国际，瀚蓝环境，上海环境等国企且无设备生产能力的企业吨造价普遍偏高！

需注意的是伟明之前只确认运营收入不确认设备收入，因此有做低造价抬升运营盈利性的可能性，但2017Q4开始确认设备收入后，两个部分单独核算利润，这可能会导致设备的造价抬升，未来运营项目的部分利润转嫁至设备方。

折旧期限：垃圾焚烧基本都是BOT项目，按照特许经营期进行摊销，各家公司差异不大，而伟明环保对以后的大修、重置和恢复性大修等费用进行先提预计负债处理，该等费用支出按照一定折现率折现后的现值确认为无形资产原值，预计负债及无形资产原值的差额确认为未确认融资费用。

预计负债操作的结论：

1、如果采用一般操作，企业毛利率会在大修完成的第二年降低，且波动较大；伟明式操作平滑了波动；

2、采用一般操作情况下大修仅影响毛利率，伟明式操作会影响到毛利率和财务费用率；

3、在没有发生大修之前，伟明式操作导致毛利率下降和财务费用率较高；但发生大修支出后，大修次数越少，伟明式操作相比一般操作对毛利率的影响越小；

伟明环保的千吨项目所需生产人员仅仅67人，远低于旺能环境的81人，绿色动力的111人，中国天楹由于一半营收来之设备销售，因此即使去除一半人数，千吨项目所需人员也在70-80之间。翰蓝业务较多，单独看绿电焚烧项目，大约有200号人。（上海环境偏少因为有部分派遣员工）

如何看待期间费用率？

伟明环保的期间费用率由2013年的32%降至2017年的14%，降了18pct，其中财务费用率做了绝大部分贡献（降了14pct）。

从绝对比例来看，伟明的14%的期间费用率较同行算是合理；

公司财务费用里最大的不是利息支出而是未确认融资费用，2015年该值达到峰值，后随即下降，在产能刚投放的时候大修没发生之前，公司通过预计负债的方式提前计提折旧与未确认融资费用，与新投产能成正向关系，伟明产能在2012-2014年爬升较快带动未确认融资费用提升较快；利息支出在2015年公司完成上市融资4.7亿后下滑明显（由2014年的0.52亿降至2017年的0.11亿），其实公司本身不缺资金（经营活动现金流净额一直高于投资活动现金流净额）；