环保行业分析报告：垃圾焚烧发电逐步进入成熟期 环卫市场化发展前景广阔

1.2 财政货币政策转向，融资成本有望降低

财政及货币政策通过叠加或传到至利率水平，调整融资结构，影响企业融资成本。2018年4月17日，中国人民银行决定，自2018年4月25日起，下调主要商业银行人民币存款准备金率1个百分点，释放增量资金约4000亿元；2018年7月5日起，央行实行定向降准；2018年7月18日，银保监会表示，大中型银行要加大信贷投放力度，带动贷款利率明显下降，做好民营企业和小微企业融资服务；2018年7月19日，央行窗口指导具有一级交易商资质的银行，额外给予 MLF 资金，用于支持贷款投放和信用债投资；2018年7月23日，国务院常务会议要求积极财政政策要更加积极，保持适度融资规模，引导金融机构支持小微企业。

目前货币政策和财政政策双双发力，融资环境逐渐趋于有利。此举有利于增加长期资金供应，降低企业融资成本，在当前投资、出口、消费下行压力较大的环境下，公共行业PPP作为具有预算化、透明化、高效率的工具，在当前PPP清库基本结束之时，合规PPP的融资成本有望显著下降，资金瓶颈掣肘负面影响渐消。环保行业大部分PPP公司由于前期新签订单过多导致资本开支高、现金流量紧张，此次降准等举措将扭转资金成本高企的局面，为该类PPP公司进行股权及债权融资提供有利环境，改善整体资产质量，提升资本收益率水平，进一步引导PPP公司规范健康发展。

2、产业链集群效应显著，细分领域成长性充足

2.1 环保产业链分析

环保产业涉及领域较多，基本可围绕污染类型分为大气治理、污水治理、固体废物治理及土壤修复等种类，其中，大气治理主要包含电力脱硫、脱硝、除尘、超低排放、非电大气治理等，污水治理主要包括污水厂、再生水厂建设，以及水环境治理，固废治理包括生活垃圾发电、餐厨垃圾处理和危废治理。

纵观环保产业链条，上游主要集中在环保设备材料的研发与制造，实现从源头提升工业节能、降低能耗、提高效率、减少排放的目的，中游细分领域主要包括大气治理（电力领域和非电领域的烟气治理）、水治理（工业水处理、污水处理、河道治理、海绵城市建设）、固废治理（城市垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、危废处理、环卫、土壤修复），以及环境监测、评估领域服务和运营，下游行业延展至金属、非金属废料废屑的资源综合性利用领域，主要是资源综合利用和再生资源处置板块。

图1 环保产业链及细分领域

2.2 环保行业周期分析

本文借助《<水污染防治行动计划>对环保产业拉动效应的定量分析研究》（吴舜泽、徐顺青等）报告研究中，关于“十三五”期间累计投资和年化收入的预测数据，构建出行业发展周期图谱，以此初判各子领域所处行业周期位置，预测各子领域“十三五”期间发展趋势与发展潜力。

图2环保行业生命周期图谱

2.2.1大气治理板块

我国大气治理路径为“电力行业——非电行业——散煤燃烧”，根据行业周期图谱，电力领域大气治理已接近尾声，步入衰退期，非电领域大气治理投资及运营收入仍有较大发展空间。相比煤电行业，非电行业对我国大气污染排放贡献越来越大，非电行业主要包括钢铁，焦化，水泥，玻璃，陶瓷，砖瓦等行业。我国的钢铁产量占世界50%左右，水泥占60%，平板玻璃占50%，2017年全国全年共产43万台工业锅炉，因此，与已经完成超低排放指标的火电行业相比，非电行业的超低排放改造存在着巨大的市场空间。2018年全国环境保护工作会议上，提出要启动钢铁行业的超低排放改造，加强重点行业挥发性有机物治理，开展“散乱污”企业及集群全面排查整治。虽然我国非电行业的发展尚处初期阶段，相关技术也处在研发阶段，但是随着非电行业排放标准的出台以及政策的陆续落地，非电行业将成为大气治理的下一个主战场。

根据安信证券预测，伴随非电烟气市场提标改造开始，预计可产生1663-1822亿元市场空间，成为大气治理的蓝海领域，同时，供给侧改革工业污染物排放提标，消除散煤、煤改气、洁净化利用、机动车尾气排放治理将是下一阶段重点方向。

2.2.2 水治理板块

水污染治理作为生态文明建设的重中之重，围绕长江经济带、雄安新区建设，水体污染防治将持续推进。根据环境规划院测算，“水十条”政策的推出将催生近五年的环保需求4.6万亿元，整体处于行业发展期，并且，“水十条”规划的重要政策节点为2020年，水处理行业近年景气度将维持高位。

其中，农村污水处理、工业水处理、水环境综合治理多位于初创成长期，城镇生活污水治理、污水提标改造板块步入成熟期，可关注行业内整合兼并机会。随着水污染防治法、水十条和细分领域政策的逐步细化落实，政策催化作用开始生效，水环境治理向流域综合治理方向发展，该领域将成为十三五期间发展空间释放最为迅速的板块。水治理产业链路径也较为清晰，即“后端的设备制造——污水处理——城市黑臭水体治理——海绵城市建设——前端水生态环境修复——水环境综合服务”。

2.2.3 固废治理板块

根据行业周期走势图，土壤修复领域进入起步期，自2016年“土十条”推出，到2018年对该领域展开可行性研究、详查工作，预计“十三五”后期，土壤治理将随着耕地修复、农村环境治理同步进入快速发展期。

环卫市场化发展前景广阔。我国环卫行业历史上长期处于行政主导阶段，政府同时承担环卫作业的监督管理和作业实施两种角色，十八大以来政府职能转变，环卫市场化逐步兴起，目前全国环卫行业市场化程度 20-30%，尚处于起步初期。2017年以来，财政部、住建部、农业部、环保部联合印发《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》，要求污水、垃圾处理项目推行PPP模式，设备制造公司、环卫运营公司将享受市场化推进红利，资产周转速度快，由地方财政预算出自，根据每月作业效果打分，按月或季度支付，支付周期为1-3个月，收益和现金流保持稳定，预计项目净资产收益率可达20%-30%，板块整体景气度高企。援引产业信息网等估算数据，城市清扫市场规模拥有540.8亿元，城市垃圾清运市场规模为132.3亿元，预计到2020年，环卫服务市场空间将接近2000亿元。

危废领域供不应求，市场空间有望快速释放。根据全国污染源普查公报和各省已核准处置资质规模，危废处置率仅为65%左右，随着两高司法解释和环保执法力度空前趋严的形势下，预计危废处置供求缺口将得到迅速弥合。危废处置领域上游多为大型工业企业，使得该板块企业的客户资质较好，盈利能力较为稳定，现金流稳健程度较高。

垃圾焚烧发电逐步进入成熟期，可关注由此获得的稳定现金流或外延扩张兼并机会，垃圾填埋场建设的市场空间已趋于饱和衰退。

2.2.4环境监测与评估

排污许可证制度和环保税政策有利于新增污染源监测点。2016年，国务院制定并发布了《控制污染物排放许可制实施方案》，明确企业排污许可证的申请与核发。方案中明确了企业持证排污、自行监测，企业安装符合国家规定的在线监测设备，保障数据合法有效，妥善保存原始记录，建立准确完整的环境管理台账。2018年1月1日，我国开征收环保税，在环保税实施之后，企业的减排监测数据将是决定企业是否能够减税、或者缴纳多少税的关键，即征税要有监测依据，需要企业安装监测设备或者第三方监测服务。排污许可证制度和环保税的开征有效推动企业加大对监测设备和服务的需求。

监测事权上收，第三方监测放开，将有利于新增环境质量监测点。2015年《国家环境质量监测事权上收方案》和《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》文件的出台则表明了监事权上收、服务社会化的监测模式转变。国家取消地级以上城市国家环境空气自动站监测事权，实现“国家考核、国家监测”，同时也打开了第三方运维的广阔市场。

环境监测企业逐步参与到排污单位污染源自行监测、环境损害评估监测、清洁生产审核等环境监测活动中去，环境监测设备厂商正在由单纯的设备提供者向环境监测系统及运营维护转型。环保督察将有望催化工业环境监测点提标改造，中央四轮环保督察已实现对全国各省市的覆盖，前期的环保限产和后续的持续督察促使各地方已经开始探索系统治理环境问题、改善企业工艺的方法和模式。

监测点的提标改造要求监测仪器更加精密灵敏，工业企业的原有监测仪器必须进行更新换代，工业环保监测的需求有望得到逐步释放。新增VOC监测指标将进一步打开市场空间。VOCs监测将在未来三年迎来快速增长期，污染源监测、工业园监测、城市监测三方面具有近400亿元的市场空间。

2.2.5 再生资源利用

再生资源行业迎来供给侧改革，“散、乱、污”的拆解企业面临取缔关停风险，资质规范的大企业的拆解量有提升。2017年8月，环保部、联合发改委、工信部、公安部等多部门开展电子废物、废轮胎、废塑料、废旧衣服、废家电拆解等再生利用行业清理整顿，工作重点包括取缔一批污染严重的非法再生利用企业，重点整治加工利用集散地，规范引导再生利用企业健康发展。2017年至今全面禁止洋垃圾入境，进口来源收紧，相关企业将更加注重国内采购渠道建立，国内再生资源通道开启，促使国内废料需求进一步提高，再生利用市场潜力巨大。一系列政策的密集出台，标志我国再生资源体系逐渐完善，行业发展进入规范化、标准化、集约化新阶段。

再生资源行业中，上游回收分拣业务属于劳动密集型、贸易型产业，下游深加工业务为加工型产业，由于劳动密集型、贸易型企业与加工型企业在人员配置及市场网点布局方面存在较大差异，同时，随着新环保法的实施和互联网的冲击，使得部分中小企业原有传统渠道优势减弱，通过并购向全产业链延伸的机会应运而生。

从品类来看，废钢、废有色金属产值规模大，在产能置换、回收率提升政策、报废周期到来、大宗商品进入上升周期等驱动下仍有增长潜力；而废弃电子产品、废电池等品类在补贴和规范化政策下增长迅速，未来产值规模有望迅速提升。