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3、环保龙头企业商业模式分析

3.1 环保企业商业模式概览

中信环保指数成分股由60余家上市公司组成，所涉领域众多，本文将结合行业细分领域和商业模式特征进行归类。根据上市公司商业模式和经营特征，可将环保行业划分为工程、设备、运营三类。

（一）工程类公司一般根据项目进度、采用成本加成法确认收入，成本项以材料和人工为主，与建筑类公司类似，杠杆水平相对较高；拿单能力及扩张速度成为该类企业的主要竞争力，同时，由于大多数环保工程项目需要前期垫资，企业融资能力和资金周转水平也是重要评价因素。

（二）设备类公司依据环保治理需求，提供对应的设备产品，技术差异性较大，非标准化产品居多；环保设备公司受细分领域周期影响较大，提标周期和设备更换周期是核心要素，即环保标准的提高将推动环保设备的更新，在此影响下，设备类公司的业绩将有显著提升，随着更新进度的逐步完成，设备需求量将逐渐减少。与此同时，环保以治理效果为最终考核要素，盈利能力能够对公司的设备技术水平、成本等因素进行综合反映。

（三）运营类公司的盈利模式为向政府或工业企业收取稳定的治理费用，一般按月或按季支付，能耗和人工是主要成本来源，该类企业毛利率相对较高，现金流量较为稳定，管理和营运效率、资源整合能力、营运成本高低是重要影响因素。该类型企业数量较多，龙头公司主要通过外部并购提升行业集中度，获得协同效应和规模效应。

表2环保上市公司所属领域及主营业务细分

3.2水处理工程领域之碧水源——内外兼修，一技绝尘

碧水源主要采用先进的膜技术，为客户提供一揽子建造给水和污水处理厂或再生水厂、海水淡化厂、城市生态系统的整体技术解决方案，并制造和提供核心的膜组器系统和核心部件膜材料，是中国唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜工艺应用于一体的企业。同时，碧水源研发、生产、销售家用及商用净水器产品，提供城市生态环境治理、市政与给排水的工程建设服务。

表3碧水源主营业务板块

目前，公司已基本形成市政污水和工业废水处理、自来水处理、海水淡化、民用净水、湿地保护与重建、海绵城市建设、河流综合治理、黑臭水体治理、市政景观建设、城市光环境设计建设、固废危废处理、环境监测、生态农业和循环经济等水处理领域的全产业链。

公司的核心竞争力在于为提供环保整体解决方案，采用先进的膜技术为客户提供一揽子建造给水、污水处理厂、再生水厂的技术解决方案，囊括方案设计、工程设计、技术实施与系统集成、运营支持和服务等。同时，公司通过提供市政与给排水服务，获得稳健现金流。净水器销售业务起步稍晚，目前对营业收入贡献较低，但未来发展空间广阔。

碧水源主要采取“EPC+PPP”结合的经营模式。2017年新签订单约450亿元，同比增长90%，2018年一季度新增EPC和PPP订单47个16个，总金额分别为89亿元和112亿元，增长势头迅猛。由于公司的技术优势集中展现于工程类项目，前期需要大量资金投入，回款周期较长，并受政策、货币经济形势影响，企业面临一定程度的资金风险，随着工程类项目转入运营维护，营业收入和现金流将同步优化，成为助推企业良性发展的动力源泉。

碧水源专注于先进膜技术和膜产品的研发，核心技术包括MBR（膜生物反应器）技术和拥有完全自主知识产权的 MF（微滤膜）、UF（超滤膜）、DF（纳滤膜）和 RO（反渗透膜）等技术，是目前世界上承建大规模（10万吨/日以上）MBR工程最多的企业，占全世界总数量的 50%以上；同时，公司将污水通过自主创新的“MBR+DF”技术直接处理为地表水 II类或 III类的高品质再生水，是国内唯一拥有该技术并完成大规模工程应用的环保企业。

内部技术研发护城河的基础上，公司采取外延式发展模式。通过积极拓展异地市场，以及PPP模式与全国30多个省市的国有水务公司组建超过100家合资公司，将业务辐射至全国市场，迅速增加市场份额，目前，已在北京地区、环太湖地区、环滇池地区、海河流域与京津冀地区、华南经济发达地区、华中地区、华东发达地区、新疆等缺水和水环境敏感地区，成为污水处理提标升级、新建扩容改造工程的主导力量。与此同时，碧水源通过现金收购北京良业环境，布局城市光环境治理领域，在发挥城市光环境业务协同效应的同时，将服务延伸至灯光山水秀、夜景观光带、路灯照明网等多元化领域。

碧水源与云南城投合资成立的云南水务投资股份有限公司，于2015年5月在港交所上市，成为中国第一家PPP模式上市公司。国开行于同年入股碧水源，开创国有资本逆向混合所有制改革以及投贷联动的商业模式。

3.3水处理设备领域之中金环境——环境医院，板块协同

公司是中国首家研发并规模化生产不锈钢离心泵企业龙头，其产品广泛应用于净水处理、楼宇供水、空调水循环等诸多领域。公司于2015年11月和2016年4月分别收购金山环保、中咨华宇100%股权，借此延伸布局环保产业链。2016年4月21日，公司正式更名为“中金环境”，凸显出公司打造环境综合服务商的决心。目前，基本形成环境评估、工程总包、设备供应、危废处理的完整产业链，未来，中金环境将主打“生态环境医院”品牌，推进环保咨询设计、环境综合治理、危废处置、设备制造四大板块业务的协同发展。

图4中金环境主营业务板块

图5中金环境各业务板块收入占比

中金环境作为泵类龙头企业，具备品牌和技术优势，研发费用占营收比例长期稳定在3-4%，公司技术中心被认定为国家级企业技术中心，是我国企业技术中心评定级别的最高级，保障产品线的行业竞争力和领先地位，截至2017年底共有专利200余项，发明专利33项，业务相继覆盖城市排涝污水处理、地源热泵行业、中水回用、海水淡化等应用领域，水泵制造业毛利率稳定在40%以上。此外，公司在通用设备制造板块率先推行承包经营制改革，以所有制和经营权分离及利益共享机制，激发内部员工积极性，该板块业务为企业贡献大部分收入和利润，并为其他板块提供良好的现金流支持。

环保咨询事业部中咨华宇主要从事建设项目的环境评价，业务板块包括环保咨询、建筑景观、环境治理、环保投资，已遍布全国20个省份，并获得化工石化医药、建材火电、交通运输、输变电及广电通讯领域环评甲级资质，目前已形成环评、环境监理、环保验收、环保后评估等环保咨询板块多管齐下的发展格局，加之环评、咨询板块属于轻资产行业，毛利率高达50%左右，有利提振公司综合毛利率。公司凭借其环保咨询和设计领域的全链条资质和领先地位，不仅可以承担环境建设 PPP 项目的前端工作，而且可以广泛接触项目资源，发挥项目引流的端口作用，具备了较强承接环境建设PPP项目的实力。2017-2018年间，已获得河北省清水河区域、洛阳小浪底南岸灌区、洛阳市“三渠联动”、秦岭国家植物园丝路植物展示区总承包、河北大名县城西工业园区污水处理厂等PPP项目，拿单实力强劲。

危废处置事业部金泰莱主营危险废物处置和资源回收利用，拥有多年金属提纯经验，危废处置能力提高至18万吨/年，业务范围已由浙江辐射至苏、沪一带，通过提升产能利用率，进一步增厚公司毛利率。

表4危废处置产品毛利率情况

原标题：环保行业分析报告

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