环保行业分析报告：垃圾焚烧发电逐步进入成熟期环卫市场化发展前景广阔-第4页-北极星固废网

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3.4水处理运营领域之国祯环保——多维布局，金融助力

安徽国祯环保以市政污水处理“一站式六维服务”为基础，逐步建立起为客户提供水环境综合治理、村镇水环境综合整治、地表类 IV 类水提标改造、污水处理厂网一体化、污泥干化等市政水处理领域以及工业水处理领域的全产业链服务，专业从事环保工程的设计研发、工程承包、设备研发与集成、运营管理和投融资服务。

目前，公司逐渐形成了水环境治理综合服务、工业废水治理、小城镇环境治理三大业务领域，逐步成为了水环境综合服务商。

图6国祯环保一站式六维服务

公司积极开拓PPP模式，2017年新签PPP订单合计28.32亿元，同比增长251.06%。水环境治理项目需求长期稳定、项目投资较大、依赖政府扶持，因此成为了环保PPP主战场。公司目前PPP项目模式比较成熟。公司66%的PPP项目为商业模式成熟的供排水项目，11%为项目边界清晰、绩效考核机制完善的黑臭水体治理项目，23%为技术工艺明确、付费机制合理的村镇污水项目。主要集中在中东部经济发达地区，清库的风险较低。

公司通过对外收购麦王环境，进入工业废水领域，收购挪威GEAS公司，开展村镇污水治理服务。上述两个板块属于初创期细分领域，未来随着工业水处理第三方治理渗透提升及国家政策向乡镇污水逐渐倾斜，两大市场均有望打开，成为未来营收的增长极。

PPP模式具有一次性投资规模大、投入回收周期长的特点。虽然公司经营业绩持续提升，进入运营期项目逐年递增，但由于承接的PPP模式业务快速增加，占用资金大，需要进行大量项目融资，资金压力较大。对此，公司运用多重融资手段，2016年以来，相继采取定向增发、发行ABS和可转债、设立产业基金等方式，助力项目顺利落地。

表5国祯环保多元化融资方案

3.5 固废治理之启迪桑德——“云”端先行，壁垒高筑

启迪桑德业务涵盖固废处置系统集成、环保设备研发制造与销售、城乡环卫一体化、再生资源回收与利用、市政供水、污水处理项目投资运营等诸多领域。公司在水务、固废、环卫领域拥有完善的产业链条，可为客户提供从项目投资、工程设计与咨询、技术研发、工程建设、系统集成、设备制造、运营维护等“一站式”服务。

公司通过“环卫全产业链布局”强化竞争优势，并通过“互联网+机械化+环卫”显著提升环卫运营效率，环卫PPP拿单能力强。随着国内环卫第三方服务放开及市场化率提升，环卫第三方运营快速发展，公司作为国内环卫龙头企业，受益于市场快速发展及市场集中度提升。公司环卫运营PPP订单大量落地，将促进公司环卫设备销售增加。此外，环卫作为固废产业的入口，推动公司“固废处理、再生资源回收”业务发展。国内再生资源利用率低，公司重建再生资源体系，独家推出“好嘞社区及再生O2O平台”解决国内再生资源回收及利用的行业痛点，掘金“再生资源蓝海”。启迪桑德“环卫的规模效应、环卫云运营及管理优势、全产业链优势、品牌效应、PPP融资实力、清华系政企资源”构筑起环卫行业强大竞争壁垒，环卫PPP业务5-10年运营期形成其护城河；线下“好嘞社区模式及环卫运营业务”构筑起“再生资源业务”竞争壁垒，并在此基础上衍生出“再生O2O平台、物流、广告和社区服务”等潜在市场更为广阔的增值业务。

启迪桑德打通“环卫设备/环卫运营/固废处理/再生资源利用”全产业链，形成“垃圾产生→垃圾收集→垃圾分类→垃圾转运→垃圾处理→垃圾回收”的全过程数据闭环。相比单一数据来源而言（如环卫数据、垃圾数据），公司数据真实度更高、反映面更全、价值更强，再此基础上更可优化固废全产业运营效率。另一方面，公司通过环卫和再生资源网络收集了大量信息（道路气象等基础信息、环卫服务信息、区域信息、资源回收利用信息），再次基础上还将衍生出各类增值服务应用（如数据服务、广告、物流）等。

图7启迪桑德主营业务板块

公司自2014年开始布局，并开始尝试环卫云平台建设，截止2017年底，已布局全国大部分省份，正在履行的环卫服务合同共计487项，年度合同额达到23.5亿元，项目运营期内合同额累计达到313.96亿元。2017年环卫收入17.88亿元，总营收占比达到19.10%；2018年一季度环卫收入9.2亿元，总营收占比达到40%，环卫业务占比不断提高。

图8启迪桑德“环卫-固废-再生资源”产业链布局

公司的再生资源业务起步于2011年，通过收购湖北咸宁报废汽车拆解企业，进军再生资源行业。随后先后收购湖南湘潭报废汽车拆解企业、内蒙古危废处置项目、河北万忠、湖南同力、河南恒昌等多家拆解企业迅速做大规模，并成立易再生网布局“互联网+”，创新产业商业模式，打造易再生O2O交易平台，力推产业公社模式，构建分工协作、互利共赢的产业联合体，全方位满足用户需求。2016年，公司收购东江环保旗下再生资源板块业务，旗下电子废弃物拆解企业达到11家，2017年资质拆解量达到2259万台，位居行业首位。

图9启迪桑德“危废—再生资源”产业链及产业布局

表6 电子废物管理核心制度

公司的固废业务包含生活垃圾焚烧发电、生活垃圾填埋、餐厨垃圾综合处理及利用、市政污泥处置、工业危废和医废处置、垃圾渗滤液处理等业务，公司是市场上少有的拥有完整固废处置产业链的企业。从经营模式上来说，固废类业务包括EPC类和BOT类。公司最初以EPC工程总包为主，按照工程进度确认工程收益，当时的大背景是政府主导的环境基础设施建设阶段。随着政府鼓励社会资本参与基础设施投资，BOT类项目增多，BOT项目建设阶段可确认市政工程、环保设备收益，运营阶段可确认运营收益。近几年来，公司战略调整业务结构，缩减EPC类业务，提升BOT运营类业务占比。

原标题：环保行业分析报告

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