2019环保行业预测去杠杆融资紧缩政策利好频至有望带来边际改善-第2页-北极星水处理网

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总体来说，我们认为目前行业估值水平仍处于低位。在国家相关政策的推动下，融资边际改善，PPP条例也有望于18年底前出台，PPP市场将重新受到各方重视，进入到规范化高质量发展阶段，有望带动环保行业重新进入到增长通道。

去杠杆缩融资改善、PPP走向规范发展，政策利好有望带动行情修复

去杠杆导致融资紧缩，政策利好频至有望带来边际改善

金融去杠杆影响大，环保板块行情低迷。自2017年底发端的新一轮去杠杆，对2018年环保行业的融资产生了深重影响。截至2018年度中期，去杠杆已经推进了大半年，环保企业纷纷表示“缺钱”。从盛云环保、神雾环保、凯迪生态“三大巨头”的债务违约事件开始，到东方园林的发债失败，使得环保行业融资问题不断加剧。环保板块18年表现较差，环保行业指数跌幅远大于同期市场幅度。环保行业PPP受到融资环境紧缩及工程进度拖累，行业颓势明显。但三季度后期，政策上对融资环境的改善以及PPP相关政策的逐步出台，环保企业有望解决融资难困境，实现业绩与估值的双重修复。

去杠杆影响下，融资端面临压力

融资遇困，资产负债率高，行业债务压力大。对于环保行业来说，由于其行业性质和商业模式，前期往往需要较大比例的资金投入，垫资较多，所以融资形势对于推动项目进行起到了至关重要的作用。通过对我们选取的115个环保行业股票进行跟踪，发现2018上半年融资环境持续紧缩、环保公司资产负债率进一步提升。前三季度整体资产负债率60.54%，同比增长3.94PCT，其中有69家企业的资产负债率较去年同期有不同程度的增长，并且有32家企业的资产负债率已经超过60%。前三季度环保公司期间费用率为14.28%，同比增加2.16PCT，继续呈上升趋势，其中管理费用率8.41%，同比上升1.15个PCT；财务费用率3.54%，同比上升0.79PCT；销售费用率2.33%，同比上升0.23PCT。我们对行业21家核心龙头公司近三年的融资情况进行了分析，以启迪桑德为例，2016年发行债券总额为70亿元，利率水平在2.75%~4.05%之间，2017年发行债券总额为65亿元，利率水平为4.5%~6.7%，2018年发行债券总额为35亿元，利率水平则为5%~6.3%，发债规模逐年递减，债券利率却逐年增加；股权融资方面，只有五家企业成功实现股权融资，分别为博世科、中国光大国际、金圆股份、启迪桑德以及盈峰环境，企业在资金融通环节仍旧面临较大压力。

去杠杆初见成效，融资边际改善迫在眉睫

非金融企业杠杆率小幅下降，总杠杆率企稳。近五年来的全社会杠杆率与非金融企业杠杆率持续上涨，其中非金融企业杠杆率从2014年123.1%涨至2017年157%。经过2018年上半年的集中去杠杆，非金融企业杠杆率下降0.6PCT至156.40%，去杠杆已初显成效。截至2018年上半年我国总杠杆率为301%，较年初上升7%，但增速有所下降，趋向缓和。

融资成本升高，信贷规模紧张，投资增速放缓。在去杠杆政策下，企业难以融入债务性资金，甚至无法发新还旧，可能导致二者的实质性违约。今年上半年企业投资增速放缓，全社会投资增速仅有6%，环保行业的投资增速也处于较低水平，虽然2017年由-0.17%上升到22.19%，但相较前几年仍然较低。环保公司前三季度融资性现金流相比2017年同期有所减少，其净额为418.81亿元，同比下降33.86%；前三季整体资金缺口由去年同期-102亿元扩大至-337.21亿元。近几年民营企业投资增速下降，整体投资形势不向好加深民营企业投资的不稳定性，对于产业结构升级的带动作用也不明显。由于当今世界经济形势低迷，外加国内投资环境略显疲态，外商直接投资增速明显放缓，大型投资项目也有所减少。

去杠杆条件下提升投资效率，维持二者紧平衡。对于融资环境带来的压力，企业在对于投资以及项目招标上既需要清楚认识投资目的，也需要尽可能提高资金运用效率，努力做到有限资金利用价值的最大化。近五年来环保行业的收入现金比不断下降，由2013年的90.31%下降到2017年85.22%，但行业的应收账款占营收比例却不断增长，由去年的41.52%上涨到60.27%。因此，强化风险意识、加强经营管理、提升回款速度成为公司发展重中之重，怎样实现有效融资以及改善现金流迫在眉睫。

定向放宽，政策驱动，融资状况改善预期强烈

合理利用顶层设计，重点围绕环保七大攻坚战。2018年4月3日，生态环境部党组书记、部长李干杰主持召开部党组会议，传达学习习近平总书记在中央财经委员会第一次会议上关于打好污染防治攻坚战的重要讲话精神，研究部署有关细化落实措施和责任分工，会议要求，按照党中央、国务院确定的时间节点，倒排工期、稳妥有序推进生态环境部组建任务落地，同时还要紧锣密鼓地做好第八次全国环境保护大会筹备工作，为打好污染防治攻坚战提供更加坚实的机构队伍和政策保障。习近平总书记的重要讲话明确要求，要打几场标志性的重大战役，具体包括：打赢蓝天保卫战、打好柴油货车污染治理、城市黑臭水体治理、渤海综合治理、长江保护修复、水源地保护、农业农村污染治理七大攻坚战。强调接下来的工作要把这七场标志性的重大战役，作为打好污染防治攻坚战的突破口和“牛鼻子”，抓紧制定作战计划和方案，细化目标任务、重点举措和保障条件，做到按图施工、挂图作战，以重点突破带动整体推进，确保七大攻坚战役3年时间明显见效。可见当前政策上环保顶层设计清晰，未来三年工作重点将围绕七大攻坚战展开。在整体融资环境相对紧张的局面下，环保领域依托政策扶持，需要合理利用政策支持，找到企业融资突破口。

环保政策支持力度大，行业转折现生机。18 年下半年以来，政府不仅出台了打赢蓝天保卫战等七大环保攻坚战的政策，还相继出台包括乡村振兴战略规划、创新和完善促进绿色发展价格机制在内的一系列政策文件。这些政策的出台与环保行业息息相关，对未来政策规划、实现方法、监督举措等都进行了详细且深刻的解释说明，尤其在环保行业运营资产价格形成机制、政府承诺兑现力度等方面，更是提出了有效建议，从而推动环保行业的发展。

融资政策有望缓解企业生存危机，融资局势得以改善。自国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，明确提出环保是补短板的重点领域之一以来，有关解决民营企业融资难的政策陆续出台。其中银保监会明确表示在监管政策上鼓励、引导银行业金融机构改善和加大对民营企业的支持；在李克强总理主持的国务院常务会议上，要求加大金融支持缓解民营企业融资难融资贵，开展专项行动解决拖欠民营企业账款问题。此外，多家券商、保险公司宣布设立了总规模逾700亿元的纾困民企专项产品或资管计划。融资类利好政策的不断出台，让资金边际改善的预期越发强烈。随着民企融资的改善，环保行业有望加快补短板，重回增长通道，迎来业绩与估值的双修复。环保行业重资金属性明显，股权质押率较高，自去年底加大去杠杆力度以来，环保行业各企业融资成本居高不下，信用利差也持续扩大，各企业资产负债率更是出现了加速增长的态势，使得环保企业经营情况与现金流都面临压力。近期一系列利好政策的不断出台，有的放矢地针对环保行业中显著的问题，对环保行业大力支持，长远来看融资大环境将得到改善，企业生存危机以及融资局势有望缓解，预计明年将迎来行业转折点，后续有望出现反弹。