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企业付费占比上升,有利于行业长期健康发展。此次《意见》的出台,有利于绿色价格机制的创新与完善,理顺利益责任关系,增加企业付费的比例,保障行业的长期健康发展。过去,环保过于依赖政府财政“输血”,在流域治理等领域尤其明显。但政府财政资金毕竟有限,不可能面面俱到,而且很容易产生拖欠资金的问题。环境成本内部化将倒逼污染企业加大环保节能投资。出于实际经营考量的环保投入更具有可持续性,企业付费占比的上升意味着环保行业拥有了“自行造血”的能力。“政府财政+污染企业付费”双轮驱动更有利于环保行业的长期健康发展。
环保市场扩容,运营资产价格市场化,价值有望重估。今年10月,山西省发展和改革委员会、山西省财政厅等部门联合下发《关于完善固体废物处理收费机制的通知》。按照《通知》,对非居民用户和具备条件的居民用户,实行分类垃圾与混合垃圾差别化收费政策。这是自7月份国家发展改革委印发《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》后,首个出台的省级垃圾分类收费指导文件,将对山西省的垃圾分类工作推动起到催化作用。此类绿色价格机制的落地,未来会促进污水处理、垃圾发电、供水业务、危废处理的市场化,会带来处置价格上涨的空间。首先,只有价格上升才能满足“合理盈利”、“提供激励”的要求;其次,计量收费、差别化收费等更加精细的定价方式将增加对高污染企业的收费;第三,绿色价格机制新纳入了城镇居民用户、农村用户等以往未覆盖的对象,扩大了环保企业的收费范围;最后,当前宏观经济下行,地方政府财政紧张,金融去杠杆手段的持续会促使政府出让或转让一些供水、污水相关的运营项目,使得更多运营资产价格得以市场化,绿色资产价值议价能力有望增强。
运营类子行业发展稳定,运营资产优势凸显
运营资产优质,企业业绩平稳增长。我们选取国祯环保、瀚蓝环境、洪城水业、兴蓉环境以及北控水务,分析了自年初以来各企业的市场表现以及近5年来的运营成绩。从市场表现来看,今年环保板块从一月份以来整体一路走低,截止至2018年11月29日,中信环保指数自年初累计下跌45.70%,沪深300指数累计下跌22.16%。而五个企业中最大跌幅的兴蓉环境也只有20.28%,不及环保板块整体跌幅的一半,5家运营类企业均跑过沪深300指数,运营类企业以其稳定的现金流和稳健的业绩充分展示其防御性。从经营业绩表现来看,5家企业均表现稳定,尤其国祯环保在经历前两年的蛰伏期后,2018年前三季度经营业绩涨势突出,营业收入增速由去年的35.3%上升到今年的73.81%,归母净利润增长率则由去年的15.7%增长到今年的127.68%。可见在当前行情低迷的背景下,运营类企业稳定的业绩表现亮眼。
增厚环保企业业绩,推荐强运营能力标的。当前,环保行业仍保持高速增长,但估值处于历史底部。绿色价格机制的实施从服务价格和市场容量两个方面利好行业,有利于运营资产的估值提升,提振市场对于长期投资的信心。以北控水务(0371.HK)为例,该公司在运营资产总规模约为3400万吨/日,以单吨水处理费用为1元计算,每天净现金流入3400万元,在当前市场低迷、经济下行的环境下,稳定的净现金流入彰显了运营类资产的优势,成为环保行业当中亮点,其价值有望重估。
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