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业绩同比增速减缓,市场步入平稳发展阶段
环保公司在2016和2017年出现爆发式增长之后,18年在整体去杠杆融资紧缩的环境下,业绩增速下滑明显,同时由于财务费用的大幅增加,期间费用率有所增长。归母净利润5年来首次出现负增长,引起板块净利率的下跌。
我们在环保板块选取了115家上市公司进行跟踪研究,并将这些公司进一步细分为水务、污水、固废、大气、节能、监测、园林7个子板块。2018年前三季度PPP市场陷入低谷,融资环境恶劣,7大子板块均表现出不同程度的下跌。分板块来看,2018年前三季度环境监测表现亮眼,板块营收和归母净利润同比增长率分别达到24.51%和19.97%。固废处理板块实现近1400亿营业收入,行业整体毛利率20.44%,同比增加2.84个PCT;整体净利率7.94%,同比增加0.87个PCT,盈利能力稳中有升。
行业估值下跌至历史最低位,具备较强安全边际
环保行业估值总体上高于电力公用事业板块,18年环保板块整体估值从35倍一度跌至不到20倍,虽然近期小幅回暖,但行业估值水平仍处于历史低位,安全边际强,未来有较大的修复空间。
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在我们跟踪的115家环保公司7个子板块来看,近期大气、污水、固废和监测板块估值水平在20倍上下浮动; 水务和节能板块估值为20倍左右;园林板块估值水平较低,仅为10倍左右,但得益于当前PPP市场逐渐回暖,拥有大量PPP订单的园林板块有望借此机会提升估值水平。同时今年危废产业景气度高,行业预计能够产生30%的业绩增速,相比目前的20倍估值,固废板块未来上升空间较大。
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