国际环保巨头系列报告之美国环保：外面的世界有多精彩？-第9页-北极星大气网

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我们对RSG进行了股价和利润的历史复盘，主要亮点体现在金融危机后，2009年到2019年公司股价上涨4倍，主要原因收购Allied Waste Industries后，业务盈利水平较好且稳定，行业第二的地位也较为稳固。

3.3 CVA：全球垃圾焚烧发电第一股

卡万塔(Covanta Holding Corporation，CVA)，前身为Danielson Holding Corporation，始创于1960年，总部位于美国新泽西州;1992年控股公司成立于特拉华州。卡万塔为美国和加拿大的市政公用事业部门提供废物处理和能源服务，拥有并经营垃圾发电基础设施，并从事其他废弃物处理及再生能源发电业务。

截止2018年底，公司经营或拥有44家工厂的所有权，每年总共处理大约2200万吨固体废物，相当于美国产生的城市固体废物的9%(美国垃圾焚烧处置占比约13%，公司市占率约65%以上)，每年产生约1000万兆瓦时的绿色电力。此外，公司还设有16个废物转运站、20个物料处理设施、4个堆填区(主要用于处理灰)、1个金属处理设施及1个灰处理设施(现正兴建中)。

CVA垃圾焚烧项目主要从三个来源产生收入：(1)运营设施收取废物处理服务费;(2)电力及蒸汽的销售;(3)回收的黑色金属和有色金属。CVA还经营或拥有环境服务业务中心，中转站和垃圾填埋场(主要用于灰烬处理)的所有权，作为垃圾焚烧项目的辅助和补充，并通过处置或服务费产生额外收入。

技术创新一直伴随着公司的发展，从1983年公司的前身Ogden引入马丁焚烧炉技术后，为了应对美国不断提升的垃圾焚烧排放要求，公司率先积极更新自身的监测和末端治理系统。公司经营层面，真正实现快速增长是2004年，丹尼尔森在 CVA 的非核心资产和地热资产剥离后以 3000 万美元现金收购 CVA100%股权，并确立了以垃圾处理为主业后，通过并购方式不断的扩张。

CVA在2004年之后营业收入显著增加，经历了金融危机的影响后，近些年来维持较为稳定状态，2018年营业收入为18.68亿美元。而分部业务中，垃圾处理服务费及售电、蒸汽收入成为主体。排放标准的强化等因素促使成本提升，且垃圾焚烧上网电价的走低，致公司经营波动，且2013-2017年公司毛利率出现一定下滑。

我们对CVA进行了股价和利润的历史复盘，从2004年公司确定垃圾焚烧发电为主业后，公司股价表现较好。虽然受金融危机股价略有下滑，但不影响整体走势。

3.4 CLH：把握周期造就危废龙头

Clean Harbors(以下简称“CLH”)成立于 1980 年，是美国收入体量最大的第三方危废处理公司。公司目前在北美约有465个服务点，业务范围覆盖美国49个州、加拿大9个省、墨西哥和波多黎各，公司业务横跨环境、能源、一般制造业、化工、石油和天然气生产等众多领域，客户群体包括地方政府机构、绝大多数世界500强企业及超过二十万家中小型企业。

Clean Harbors总部设在马萨诸塞州的诺韦尔，三十年来，公司通过不断的并购，“横向”上增加危险废物处理设施的数量和覆盖区域，扩大业务服务范围，从马萨诸塞州走向全美，再走向加拿大等其他北美国家;“纵向”上在原有危废处理技术的基础上，增添一系列新的服务领域，涵盖多个行业和业务类型，如溶剂回收、石油和天然气钻井领域服务、环境服务等。目前公司下设技术服务(Technical Services)、工业和现场服务(Industrial and Field Services)、能源领域服务(Oil, Gas and loading Services)、Safety-Kleen 环境服务四大部门。

2010年以前，公司的主要营业收入来源就是传统的危废处理。由于美国危废产量的持续下降等因素，2009年前后公司的营业收入增长趋于停滞，2009年的同比增长率仅为4%。公司开始意识到处于尾端的危废处理业务不再是公司前进的核心动力，需要扩大业务范围来维持公司的进一步增长。2009年公司扩大了能源和工业服务产品和地域范围，2012年公司通过收购SK公司开始提供环境服务。正因为此，公司2010年和2013年的营业收入同比增长均超过了60%。2016 年，公司战略性收购与石油产品销售相关的 7 家公司业务，形成供-产-销一体化的经营模式，帮助公司扭亏为盈。2017年，工业及现场服务和SK环境服务这两大业务收入占公司总收入比例达到59%，而传统的技术服务收入则为36%，这三项业务共同构成了Clean Harbors的核心增长动力。

随着公司SK环境服务营业收入稳步增长，公司各项业务占比基本保持稳定，同时毛利率和EBITDA Margin在近年也保持稳定(分别为此在30%和15%左右);另一方面，公司资产负债率在收购SK化学分部飙升至90%以后，通过稳健经营逐步回落至60%的平均水平，但是公司净利率近年来表现不尽如人意，影响ROE持续走低。

在美国危废行业高速发展二十世纪70和80年代，行业龙头是固废处置龙头Waste Management的子公司——Chemical Waste Management(以下简称CWM)。Waste Management的创始人Dean Buntrock和 Wayne Huizenga抓住了危废行业即将兴起的机遇，在1975年把危险废物和化学废物的业务分离出来，成立了CWM，率先进入了危废市场。1976年，RCRA法案颁布后，CWM进行了大规模的扩张，大举购买全美的危废设施，成为全美危废行业的超级公司。

危废减量化致使行业洗牌，公司通过并购发展逆势崛起。在美国经历经济结构调整之际，工业外迁、结构调整致使危废产量减少，结合监管趋严，美国危废行业整体走向萧条，CWM作为行业龙头受到较大冲击，CLH抓住当时的龙头公司CWM受行业变革影响较大和母公司遭遇收购等因素没落之际，通过适当的兼并收购，“横向”扩大公司处理规模，“纵向”扩大公司业务种类，垃圾焚烧处理能力迅速超过CWM并持续增长至2017年的56万吨，危废填埋剩余库容2017年达2000万立方米。

公司在成立后的近40年里，通过大大小小近40余次外延并购，在增加危险废物处理设施的数量和覆盖区域、扩大业务服务范围的同时，也致力于增添新的涵盖多个行业和业务类型的服务领域、扩大服务种类，最终从一家小型油罐清洁公司成长为北美领先的环境和工业服务提供商和最大的危险废物处理公司。

为什么CLH可以从众多危废处理公司中脱颖而出成为龙头?我们认为主要有以下两点因素：

(1)内因：发展战略清晰，并购时机得当。从早期的“横向”并购稳步扩大公司规模，到危废行业转型期抓住机会并购SK一举做大公司体量，再到危废成熟期的跨行业并购多元化发展稳固公司危废处理龙头地位，公司在不同阶段的发展战略十分清晰;同时公司的几个重要并购均处在融资成本相对合理的时期，资产负债率虽然在并购发生时有所提升，但后续的管控使得资产负债率一直处于相对平稳水平。

原标题：＂This is America＂—美国环保史

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