中金：环保投资有望加速看好逆周期下纯内需领域机遇-第2页-北极星固废网

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图表: 环保类债券占地方政府债比例快速提升

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

各地发行环保专项债情况不一。截至2020年3月24日，天津环保类地方政府债占所有地方债发行比例最高，达到44％，广东、山东、青海、贵州、河南等省市分别达到了19％、17％、17％、16％和16％，并且尚有16个省市没有发行环保类地方债。中金认为这并不表示这些省份没有将地方政府债用于生态环保行业，而是因为这些省份主要以一般/专项政府债、基础设施建设债券的名义发行；环保类基础设施，比如说水务设施、固废设施等也是基础设施建设的重要组成部分。

图表: 各省市环保地方债发行规模

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，*截至2020年3月24日

图表: 各省市环保地方债发行比例

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，*截至2020年3月24日

融资利率：政府债、AAA级债券融资利率有所下滑

政府债总体融资利率边际好转，但是中小企业、民营企业等评级较低（AA级等）的公司融资利率依旧处于高位。2020年（截至3月24日）5/10年期地方政府债融资利率相比2Q18年分别下滑0.88/0.85ppt，已经接近4Q16的最低值；企业债中，3/5年期AAA级企业（国企、央企为主）融资利率较1Q18分别减少1.69/1.99ppt，接近2016年低值。但是AA级企业融资利率虽然较2018年的高点有所下滑，但是依旧处于高位，AAA-AA级债券之间利差依旧较大。国企、央企融资能力、资金实力依然高于民营企业。目前，较多水治理行业民营企业已经/阶段性完成混改，三峡、中交等公司相继布局环保行业，预计有望承担未来行业加杠杆责任，而民营企业将向轻资产模式转型。混改之后，水环境板块民营企业财务状况大幅改善，未来业绩增速大概率将环比改善。

图表: 地方政府债利率逐渐下滑

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，数据截至2020年3月24日

图表: 生态环保债利率逐渐下滑

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，数据截至2020年3月24日

各地加快重大项目推进工作，环保是其中重要组成部分

各政府单位积极推出重大项目，目前我们整理河南、江苏、福建、云南等9省市累计出台近25万亿元重大项目投资机会。主要包含市政交通、生态环保、新兴产业等多个板块。预计未来或有更多省市出台相应政策加速重大项目审批、建设和开工。此次各省市出台重大项目主要集中在存在短板的“新基建”方面。生态环保作为当前“三大攻坚战”之一，各地政府推进环保治理诉求较高，此次地方政府加速重大项目建设或有助于环保板块需求提升。

图表: 2020年多个省市加快重大项目推进

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，数据截至3月24日

生态环保是其中重要环节，目前已经公布重大项目清单的各省市中，环保类项目占比约6％。其中北京地区占比最高，达到17％。

图表: 生态环保是其中重要环节

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，数据截至3月24日

环保治理需求不减，“逆周期”下投资有望增长

环保行业投资需求依旧充足，预计2020年投资额超过6000亿元

“垃圾分类”、“长江大保护”等主题性治理带动环保投资需求。考虑长江、黄河等流域治理的推进，预计2020年投资需求近2218亿元；城市黑臭水体治理有望持续推进，预计投资需求约1913亿元；考虑到垃圾分类2020年迎来考核年，预计湿垃圾处置设施有望快速提升，带动投资约549亿元；受益于《土壤修复法》正式出台，预计2020年各地细则有望出台，带动订单增长，市场需求约540亿元；垃圾焚烧和危废处置设施有望持续推进，分别带动投资需求577亿元和749亿元。合计投资需求超过6000亿元。

图表: 2020年环保投资需求，我们测算投资需求超过6000亿元

资料来源：住建部，万得资讯，中金公司研究部

环保类投资在基建占比投资较小。根据中金建筑组测算，2020年城市固定资产投资约59万亿元，其中基建投资约19万亿元，环保投资占比仅约32％，依旧较小。

图表: “新基建”拆解：2020年投资规模约4.8万亿元

资料来源：《城乡统计年报》，中金公司研究部

水务行业：清洁取水依旧有提升空间，污水处置依旧有所不足

水务行业向整体化治理发展，带动市场空间快速发展

水务板块治理逐渐向一体化、整体化发展。相比之前水务板块侧重于污水处理设施建设、河道清理等单一治理手段。现在水务行业治理更加侧重以城市、流域为主体，进行统筹调度，协同治理。2018年，习总书记在长江经济带发展座谈会提出“共抓大保护、不搞大开发和生态优先、绿色发展”的策略；2019年9月，习总书记在河南召开黄河流域生态保护和高质量发展座谈，提出“共同抓好大保护，协同推进大治理”。中金认为长江、黄河流域治理政策地位更高，水务治理由此前省市各自推进提升至国家统筹、各地协同，未来有望带动水务治理需求整体提升。

“长江大保护”带动市场投资空间超过2万亿元，主要来自于污水处理设施建设和新增管网建设。以已经公告预计投资额77亿元的九江中心城区水环境治理项目为例，统计新增污水处置设施是已投运污水处理设施规模的132％，新增管网长度是存量管网长度的13％。保守测算，假设长江流域各省份的新增污水处置规模和管网长度比例相似，测算“长江大保护”带动水环境治理投资需2.24万亿元。

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