重磅深度 | 环保产业链转债全梳理-北极星大气网

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报告要点

政策支持、融资改善背景下，环保行业有望受益，哪些环保转债性价比较高？为此，本文对环保产业链中的细分行业及个券做了详细梳理，可供大家参考。

环保包含大气、水务、固废、监测等细分领域，相关转债多在固废、水务行业

环保包括大气、水务、固废、环境监测等行业；细分行业运营模式不同，受政策、融资环境等因素的影响有所不同。大气、土壤修复等多为EPC模式运营，企业垫资少，业务周期约0.5-2年。垃圾、污水处理等多以BOT、PPP等模式运营；BOT需企业垫资投入、资产较重，政府给予的特许经营期约30年；PPP参与资金众多，投资规模大、回收期长。监测、环卫装备等以设备销售为主。

环保相关的存量、预案转债超20只，多分布在固废、水务等细分行业。目前，环保产业链相关转债共21只，其中存量个券14只、待发个券7只。存量个券多在近两年发行，待发个券多处于董事会预案阶段，发行人多分布在固废、水务等细分领域。机构重仓家数多、规模占比较高的主要是环境、高能、国祯等。

环保行业盈利、股价表现受政策、融资等影响，资源、技术等使个股产生分化

复盘历史，环保行业的盈利和股价表现主要受政策、融资等影响。环保行业的需求和订单多依赖政策推动；以往的“大气十条”、“水十条”等重大政策的出台均带动相关细分行业订单高增。环保企业的业务周期长、前期资金投入多，因此订单进一步转化为业绩需要大量的资金支持；历史上，融资环境对企业业务能力、经营成本的影响较大，融资环境的改善多会提升公司的业绩和股价。

细分行业内个股的盈利、股价表现亦会产生分化，多缘于资源、资金实力和技术等核心竞争力的差异。市政污水处理、垃圾焚烧行业的客户多为地方政府，因此客户关系、股东背景等资源对公司订单获取影响较大。对于建筑垃圾、生活垃圾处理、流域治理等前期资金投入较大的行业，企业的资金实力会影响在手订单落地节奏、财务费用等。工业环保领域中，高性价比的技术至关重要。

政策支持、融资环境改善下，板块配置价值凸显，关注细分行业中的优质个券

政策支持、融资环境改善背景下，环保板块配置价值凸显。2020年为“十三五”收官之年，污染防治政策力度不减；近期，环保相关政策不断出台。政策推动下，地方政府的积极性较高，专项债环保投向占比大幅提升。与此同时，行业的融资环境持续改善，5年、3年期债券发行票面利率自2019年开始持续下行。

存量环保转债价格多数低于130元，可关注瀚蓝、长集、高能、维尔等个券。结合正股资质和转债特征看，偏进攻型个券重点关注瀚蓝（产能集中释放）、长集（环保项目投运高峰期）、高能（在手订单足）等优质个券，偏配置型个券可关注维尔（垃圾渗滤液&餐厨工程设备龙头）、博世（水治理及固废）等个券。

风险提示：

1. 宏观经济或环保相关政策出现大幅调整；

2. 部分数据基于特定假设条件，或与实际情况存在差异。

报告正文

政策支持、融资改善背景下，环保行业值得关注，哪些环保转债性价比较高？为此，本文对环保产业链中的细分行业及个券做了详细梳理，可供大家参考。

环保包含四大细分领域，转债多处于固废等行业

环保行业主要包含大气、水务、固废、监测等细分领域

环保包括大气、水务、固废、环境监测等行业；细分行业运营模式不同，受政策、融资环境等因素的影响有所不同。大气治理、土壤修复等运营模式多为EPC；EPC为轻资产模式，企业垫资少，业务周期在0.5-2年左右。垃圾、污水处理等多以BOT、PPP等模式运营；BOT模式为重资产模式，需企业垫资投入、对企业的融资能力要求较高，政府给予的特许经营期约30年；PPP模式的参与资金众多、结构相对更加复杂，且投资规模大、回收期长。监测、环卫装备等行业，主营业务则以设备销售为主。.

大气行业可分为电力烟气和非电烟气；目前火电企业烟气治理已接近尾声，钢铁水泥焦化玻璃等非电行业的烟气治理才刚刚开始。电力烟气治理始于“十五”期间，目前已基本完成目标；截至2018年底，全国完成超低排放改造8.1亿千瓦，占煤电的80%，改造进度远超规划 [1]。电力烟气改造接近尾声之际，政府开始推动钢铁等行业排放提标。2018年4-5月，河北、全国陆续开启钢铁超低排放相关标准和方案的征求意见，标志着以钢铁为代表的非电行业烟气治理的开启。近年来，非电烟气治理已经由钢铁行业逐步拓展到水泥、焦化、玻璃等行业。我们测算钢铁、水泥、焦化、玻璃等行业的烟气治理市场规模分别约为1007、332、146-205、34-51亿元，合计约1519-1595亿元。

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