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水务行业2021年度展望:在水环境治理等新领域市场将进一步扩容

北极星水处理网  来源:新世纪评级    2021/1/29 11:26:38  我要投稿  
所属频道: 水处理  关键词:水务行业 供排水管网 污水处理 

四家具体级别调升理由分别如下:

鉴于水发集团:1.外部环境良好,2.区域垄断优势,3.供水能力大幅提升,4.协同效应,收入与资产增长较快,大公国际资信评估有限公司(简称“大公国际”)于2019年12月将其主体信用等级由AA+级调整至AAA级。

鉴于抚州投资:①抚州市主要经济指标均增长较快,六大支柱产业发展态势良好,经济实力较强,②公司作为抚州市重要的基础设施建设主体,继续得到实际控制人及相关各方的大力支持,③随着多家企业股权划入,公司主营业务区域专营性及综合财务实力均明显增强,东方金诚国际信用评估有限公司(简称“东方金诚”)于2019年7月将其主体信用等级由AA级调整至AA+级。

鉴于福清国资:①福清市区域经济保持增长,②公司作为福清市唯一的国有一级独资企业,享有重要地位,③元洪投资区业务布局进一步明晰,④公司持续获得股东的资金支持且预计未来规模将增大,⑤债务规模明显下降,⑥融资空间上升,中诚信国际于2019年7月将其主体信用等级由AA级调整至AA+级。

鉴于宁杭开建:①区域发展环境较好,②业务地位较为突出,③股东增资及无偿划入股权资产,资本实力显著提升,④土地资源充足,新世纪评级于2019年6月将其主体信用等级由AA级调整至AA+级。

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2020年1-9月共5家水务行业债券发行人级别出现调整,其中4家为主体级别上调,分别是南京江宁城市建设集团有限公司(简称“江宁城建”)、广东顺德控股集团有限公司(简称“顺德控股”)、上海水务资产经营发展有限公司(简称“上海水务”)和盘锦水务集团有限公司(简称“盘锦水务”)。主体级别下调1家,为北京桑德工程有限公司(简称:“桑德工程”)。

鉴于江宁城建:①较好的外部环境,②公司在江宁区城市建设发展中处于重要地位,继续得到政府大力支持,③营业收入有所增长,区域专营优势增强,大公国际于2020年6月将其主体信用等级由AA+级调整至AAA级。

鉴于顺德控股:①区域经济实力很强,外部环境良好,②作为顺德区最重要的国有资产运营和资本运作主体,战略地位突出,获得政府的有力支持,③核心业务板块竞争优势显著,④资产规模稳步提升,资本结构保持稳健,⑤盈利能力持续提升,中诚信国际于2020年6月将其主体信用等级由AA+级调整至AAA级。

鉴于上海水务:①所有者权益大幅增长,资本实力有所增强,财务杠杆水平小幅下降,②排水业务收入和毛利率大幅提升,盈利能力有所增强,③经营性现金流持续净流入,④持续获得较多市区县拨款,债务负担较轻,远东资信评估有限公司(简称“远东资信”)于2020年6月将其主体信用等级由AA+级调整至AAA级。

鉴于盘锦水务:①盘锦市支出产业增长势头好,带动经济规模继续回升,外部环境良好,②收入来源多元化,供水业务区域专营优势较强,业务持续性较好,③获得较大的外部支持,资本实力显著提升,中证鹏元资信评估股份有限公司(简称“中证鹏元”)于2020年6月将其主体信用等级由AA级调整至AA+级。

鉴于桑德工程:自2020年以来,债务集中兑付压力不断加大,营运资金回款情况很差,资金面持续恶化,流动性极度紧张,不能按期足额偿还存续债券本息,中诚信国际于2020年将其主体信用等级由AA级下调至C级。

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2.行业主要债券品种利差分析[25]

2019年,剔除超短期融资券和资产支持证券,水务行业合计发行债券56支,包括一般短期融资券13支、中期票据34支、公司债3支和企业债6支。2020年1-9月,剔除超短期融资券和资产支持证券,水务行业合计发行债券53支,包括一般短期融资券11支、中期票据30支、公司债5支和企业债7支,发行数量较上年同期的43支增加10支,主要系疫情发生后融资环境相对宽松,行业补流需求和项目投资需求加大所致。具体发行利差情况详见附录三。

(1)短期融资券[26]

2019年,行业内企业共发行13支一般短期融资券,其中发行人主体级别为AAA级的有1家,AA+级的有3家,AA级的有3家。AAA级发行主体为深圳市水务(集团)有限公司(简称“深圳水务”),共发行了2支短期融资券,利差均值为60.43BP;AA+级发行主体为云南水务投资股份有限公司(简称“云南水务”)、江阴市公有资产经营有限公司(简称“江阴资产”)和昆明滇池投资有限责任公司,利差均值为159.04BP;AA级发行主体为山东公用控股有限公司(简称“山东公用”)、绍兴市上虞区水务集团有限公司(简称“上虞水务”)和陕西省水务集团有限公司(简称“陕西水务”)利差均值为171.60BP。

2020年1-9月,行业内企业共发行11支一般短期融资券,其中主体信用等级为AAA级、AA+级和AA级利差均值分别为73.96BP、214.88BP和245.67BP,AA+和AA级债券利差均值明显扩大。从明细情况分析,3支AAA级短期融资券均由深圳水务发行,2支AA+级短期融资券分别由云南水务和江阴资产发行,其余短期融资券由陕西水务、山东公用、上虞水务和新疆昌源水务集团有限公司4家公司发行。

整体来看,2020年以来,水务行业短期融资券发行人较为集中,发行利差受发行人自身信用质量影响大。

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(2)中期票据[27]

2019年,水务行业发行中期票据34支,其中发行人主体级别为AAA级的有5家,AA+级的为16家,AA级的为3家,发行期限多为3年或5年。AAA级发行主体共发行了9支中票,其中,北控水务集团共发行了2支中期票据,分别于1月发行7年期和10年期中票,利差在85.61-138.42BP;重庆市水利投资(集团)有限公司于9月发行5年期中票,票面利率为3.95%,利差为96.06BP;首创股份分别于3月发行3年期中票、6月发行3年期中票,票面利率分别为3.70%和3.77%,利差分别为87.20和82.85BP;成都环境投资集团有限公司于2019年8月发行3年期中票,票面利率为3.57%,利差为79.87BP;深圳水务共发行了3支中期票据,分别于3月、6月、10月发行3年期、3年期和5年期中票,利差在79.35-103.61BP。AA+级的16家发行主体共发行了19支中票,利差在81.72-195.48BP之间。AA级3家发行主体共发行了3支中票,利差在176.00-421.29BP之间。

2020年1-9月,水务行业发行中期票据30支,其中发行人主体级别为AAA级的有6家,共发行9支债券,其中20北控水集MTN001利差为194.90个基点,利差显著高于其他同级别债券,其他债券利差介于65.69-143.28BP之间。AA+级主体有9家,共发行12支中票,其中5年期债券8支,3年期债券4支,利差区间为103.29-229.50BP,其中3年期债券平均利差为175.84BP,5年期债券平均利差为139.69BP。AA级主体有8家,共发行9支债券,期限分别为3年期和5年期,3年期债券平均利差为286.36BP,5年期债券平均利差为353.18BP。

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(3)企业债券[28]

2019年,水务行业公开发行企业债券6支,由上海城投(集团)有限公司(简称“上海城投”)、广州市水务投资集团有限公司(简称“广州水务”)和成都市兴蓉环境股份有限公司3家主体发行,主体级别均为AAA级,期限为5年或10年,由于发行主体信用资质好,平均发行利差为71.85BP。

2020年1-9月,水务行业公开发行企业债券7支,其中发行人主体级别为AAA级的有2家,共发行3支债券,由上海城投和广州水务2家主体发行,利差介于59.26-114.10BP之间。AA+级主体有2家,共发行2支企业债券,分别为5年期和10年期,利差区间为112.31-336.30BP。AA级主体有2家,共发行2支债券,期限均为7年期,利差区间介于162.27-434.11BP。

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(4)公司债券

2019年,水务行业公开发行公司债券3支。其中AAA级发行主体1家,即首创股份,其分别于11月和12月发行3年期公司债券,发行利差均值为126.48BP;AA+级发行主体为中山公用事业集团股份有限公司发行的“19中山01”,发行利差为90.10BP。

2020年1-9月,水务行业公开发行公司债券5支。其中AAA级发行主体3家,发行主体分别为兴蓉环境、重庆水务和首创股份,发行利差介于81.89-123.37BP。AA+级发行主体1家,为江阴资产,发行利差为105.24BP。受益于融资环境的好转,相较于同一发行主体上年发行的同期限公司债券,2020年发行的公司债券利差明显缩小。

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行业信用展望

传统领域增长空间有限,长江大保护推动水环境治理市场扩容

传统的水务市场领域经过多年建设,基础设施已相对完善,城市及县城用水普及率和污水处理率上升空间有限,尤其在供水方面,随着我国用水效率逐步提高,预计未来供水量增速将逐步下滑。前期“水十条”等政策所提出的污水处理、黑臭水体治理、海绵城市建设、农村水环境治理等领域市场空间近年来释放较为充分,预计2020年之后上述领域项目投入可能出现阶段性放缓。但2019年1月,生态环境部、发改委发布《长江保护修复攻坚战行动计划》。长江经济带沿线11个省市的地区生产总值占全国比重超过45%,是中国重要的工业基地和经济走廊,但同时,区域范围内规模以上工业企业数量在全国占比49%。长期以来,中上游地区经济发展过度依赖资源消耗、规模扩张的粗放发展模式,化工园区存在缺乏科学管理、产业结构不合理、发展机制落后等问题,对当地环境造成巨大压力。长江生态保护工作的启动,是继集中式饮用水水源地治理、城市黑臭水体治理之后,水环境治理市场的进一步扩容。

项目盈利空间提升难度仍较大

近年来国内供水和污水处理价格持续缓慢提升,但我国水价相对于国外水平仍然偏低,导致大量行业内企业亏损,2020年以来受新冠疫情影响,我国经济增长压力加大,增速放缓,物价水平涨幅有所扩大,在此背景下,预计短期内水价调升压力加大。

随着2019年《城镇污水处理提质增效三年行动方案(2019-2021年)》和《推进农村生活污水治理的指导意见》等政策的出台,预计污水处理企业出水的高标准严要求仍将持续,水务企业通过增加药剂使用量或处理工序以实现出水水质达标,势必继续推高运营成本,此外对农村地区生活污水处理设施和管网的投资将有所提高,而该类投资在未来的收益情况存在较大不确定性。

PPP项目回款周期长,回款压力或增大

水务企业核心竞争优势在于稳定的项目回款周期。近年来随着水务企业“跑马圈地”,传统的供水和污水处理领域优质项目已基本布局完毕,新开发项目普遍建设投入规模大,且所在区域经济体量小,区域财力偏弱,水环境综合治理等新领域项目回款则主要为政府购买服务的方式,项目回款高度依赖于地方政府财力和支付意愿。受自身财力基础薄弱,以及疫情因素影响,地方政府债务压力加大,水务企业项目回款面临的压力或将增大。

易受融资环境变化的影响

水务基础设施属于资本密集型产业,且投资回收期长,投资回报的利率敏感度高。近年来水务市场空间持续增长,我国水务行业基础设施投资加速,水务企业投融资规模扩大,非筹资性现金流持续净流出,融资能力对于企业现金流的维持有重要作用。此外,由于行业存在资本密集性特征,融资成本也在一定程度上影响水务企业的盈利能力。2020年以来,国内融资环境有所改善,水务企业债券发行规模增长,发行利率整体下行,但债券市场风险事件不断,对发债企业而言,融资环境仍较复杂。

行业整合力度加大,行业整体信用质量仍可望得到一定提升

水务行业对资金依赖度较强,尤其是以投资驱动的水务投资类公司,近年来随着去杠杆、PPP项目规范化发展,行业面临项目融资困难、项目推进放缓等问题,在此背景下,部分企业为缓解自身压力,引入融资能力强的大型国有企业。此外,水务行业作为近年来政策大力推动的产业之一,发展得到国家政策支持,行业外资本进入具有较强的驱动力,国有水务公司与央企和地方国企的合作也不断深入。

随着水务项目向综合化、大型化发展,对承接项目的水务企业的融资能力、综合实力提出了更高的要求,部分优质企业也已开始寻求有力的相关行业(如建筑施工类)合作伙伴,通过入股、战略合作等方式共同参与水务项目的设计、投资、建设和运营等。

在此形势下,行业整合力度不断加大,有技术或区域市场优势的企业对资本具有更强的吸引力,而优质企业通过强强联合的方式进一步巩固在行业内的地位,形成强者恒强的趋势,行业整体信用质量有望得到一定提升。


原标题:【行业研究】水务行业2021年度信用展望

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