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2、构建“碳中和”系列指数
依托于“碳中和”产业图谱,通过精选各赛道直接受益标的,形成碳中和300、上游原材料、化石/非化石能源、能源输配、高碳工业、建筑业、新能源车、回收与处理等九大指数,从指数策略视角挖掘“碳中和”细分赛道未来潜力。
(一)“碳中和”系列指数成分全览
市值维度——高碳供改赛道大市值龙头占多,低碳新兴赛道中小市值主流。(1)整体:碳中和300指数中,中等体量成分股占比最多(市值20-100亿占比55.33%)。(2)传统产业:煤炭、油气等化石能源,以及钢铁、水泥等与高碳工业出清效应下龙头成为最大受益者,成分股中千亿以上标的占比分别25%/20%。(3)新兴产业:储能、充电桩等能源输配行业中,中小市值企业主力(市值100亿以下占比80.00%)。
盈利维度——高碳工业20/21年业绩预期改善明显,“碳中和”时期整体盈利可期。(1)碳减排优化供给竞争格局,钢铁、水泥等高碳工业龙头业绩增速由负转正(归母净利同比19年-23.89%,20年预计13.26%),(2)在“碳中和”主题催化下,各赛道20年业绩预期增速均远超上年,21年业绩预期持续向上,铜及新能源金属、新能源车未来预期高成长(20-22年业绩平均年增速分别44.16%/37.21%)。
基金持仓维度——传统产业关注度相对较低。(1)新能源领域:能源革命方向明确,低碳能源供需两端产业位于基金超配前两位(新能源车与非化石能源基金超配比例分别-0.07%/-0.17%)。(2)传统产业:煤炭、石油及天然气低配(化石能源超配比例-1.01%),建筑行业中的装配式建筑、节能建筑细分龙头买入度较低(超配比例-0.95%)。
估值维度——碳排放主力赛道性价比高,新能源车估值待消化。(1)估值水平:上游原材料、新能源车指数估值高企(整体法PE(TTM)分别113.70/69.92),装配式、光伏一体化等新式建筑细分龙头估值较低(整体法PE(TTM) 8.69)。(2)盈利-估值比较:电热部门(火电等化石能源)及工业制造业部门(钢铁、水泥等高碳工业,装配式建筑、节能建筑等建筑业新兴龙头)相关指数成分配置性价比高,新能源车赛道估值有待进一步消化。
(二)“碳中和”系列指数收益复盘
走势复盘:传统产业供改去产能,政策与基本面依次拉升。(1)2016年:供给侧改革主题核心驱动因子为政策刺激,体现为钢铁、水泥、煤炭等行业估值拉升(2016年底PE(整体法,TTM):高碳工业指数51.58,化石能源指数108.08);(2)2017年:供改主题叠加基本面改善,煤炭、钢铁等上游产业明显改善,走势出现高峰;(3)2018年后:供改进入常态化,指数走势趋稳,2020年下半年受益于疫后工业复苏,传统产业各指数迅速提升。
“碳中和”与15年供改相似,将更加注重结构调整。2015年底开启的供给侧改革的核心是淘汰落后产能,前期政策刺激拔估值,后期产能利用率提升促进基本面改善。“碳中和”目标着眼于减少碳排放,高碳产能出清逻辑可比2015年供给侧改革,差异点主要在于“碳中和”将更加重视新旧能源结构的调整。
指数收益:传统产业收益20年(“碳中和”前)与15年(供改前)相似。(1)传统产业:20年仅上游铜、锂、镍等原材料收益跑赢大市,盈亏板块分布与15年供改前相似,但板块间收益差距更大。(2)新兴产业:16-19年绿色新兴产业收益不及沪深300,能源输配指数收益表现偏弱(相对收益:17年-37.63%、19年-17.20%)。
注释
1.碳中和系列指数编制方法(1)成分股筛选:基于“碳中和”产业图谱,根据2019年报披露的主营构成,筛选300只“碳中和”受益标的,同时精选出各领域龙头企业;碳中和300指数包含上述300只筛选标的,其余指数成分股由对应部分领域标的组成;(2)指数计算:基日2010-01-01,基点1000,以自由流通股本加权计算(权重上限15%),新股上市5个交易日后纳入指数。2. 20Q4碳中和系列指数基金超配计算方法基金超配比例=基金配置比例-自由流通市值比例,其中:(1)基金统计口径:偏股型基金(不含指数型),即开放式股票型基金(不含指数型)+开放式偏股混合型基金+开放式灵活配置型基金+封闭式股票型基金;(2)基金配置比例:20Q4前十大重仓股自下而上汇总的基金配置比例;(3)自由流通市值占比:自由流通市值占A股总体自由流通市值的比重(截至2020-12-31)。
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