“碳中和”产业图谱与指数构建-第2页-北极星大气网

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2、构建“碳中和”系列指数

依托于“碳中和”产业图谱，通过精选各赛道直接受益标的，形成碳中和300、上游原材料、化石/非化石能源、能源输配、高碳工业、建筑业、新能源车、回收与处理等九大指数，从指数策略视角挖掘“碳中和”细分赛道未来潜力。

（一）“碳中和”系列指数成分全览

市值维度——高碳供改赛道大市值龙头占多，低碳新兴赛道中小市值主流。（1）整体：碳中和300指数中，中等体量成分股占比最多（市值20-100亿占比55.33%）。（2）传统产业：煤炭、油气等化石能源，以及钢铁、水泥等与高碳工业出清效应下龙头成为最大受益者，成分股中千亿以上标的占比分别25%/20%。（3）新兴产业：储能、充电桩等能源输配行业中，中小市值企业主力（市值100亿以下占比80.00%）。

盈利维度——高碳工业20/21年业绩预期改善明显，“碳中和”时期整体盈利可期。（1）碳减排优化供给竞争格局，钢铁、水泥等高碳工业龙头业绩增速由负转正（归母净利同比19年-23.89%，20年预计13.26%），（2）在“碳中和”主题催化下，各赛道20年业绩预期增速均远超上年，21年业绩预期持续向上，铜及新能源金属、新能源车未来预期高成长（20-22年业绩平均年增速分别44.16%/37.21%）。

基金持仓维度——传统产业关注度相对较低。（1）新能源领域：能源革命方向明确，低碳能源供需两端产业位于基金超配前两位（新能源车与非化石能源基金超配比例分别-0.07%/-0.17%）。（2）传统产业：煤炭、石油及天然气低配（化石能源超配比例-1.01%），建筑行业中的装配式建筑、节能建筑细分龙头买入度较低（超配比例-0.95%）。

估值维度——碳排放主力赛道性价比高，新能源车估值待消化。（1）估值水平：上游原材料、新能源车指数估值高企（整体法PE(TTM)分别113.70/69.92），装配式、光伏一体化等新式建筑细分龙头估值较低（整体法PE(TTM) 8.69）。（2）盈利-估值比较：电热部门（火电等化石能源）及工业制造业部门（钢铁、水泥等高碳工业，装配式建筑、节能建筑等建筑业新兴龙头）相关指数成分配置性价比高，新能源车赛道估值有待进一步消化。

（二）“碳中和”系列指数收益复盘

走势复盘：传统产业供改去产能，政策与基本面依次拉升。（1）2016年：供给侧改革主题核心驱动因子为政策刺激，体现为钢铁、水泥、煤炭等行业估值拉升（2016年底PE（整体法，TTM）：高碳工业指数51.58，化石能源指数108.08）；（2）2017年：供改主题叠加基本面改善，煤炭、钢铁等上游产业明显改善，走势出现高峰；（3）2018年后：供改进入常态化，指数走势趋稳，2020年下半年受益于疫后工业复苏，传统产业各指数迅速提升。

“碳中和”与15年供改相似，将更加注重结构调整。2015年底开启的供给侧改革的核心是淘汰落后产能，前期政策刺激拔估值，后期产能利用率提升促进基本面改善。“碳中和”目标着眼于减少碳排放，高碳产能出清逻辑可比2015年供给侧改革，差异点主要在于“碳中和”将更加重视新旧能源结构的调整。

指数收益：传统产业收益20年（“碳中和”前）与15年（供改前）相似。（1）传统产业：20年仅上游铜、锂、镍等原材料收益跑赢大市，盈亏板块分布与15年供改前相似，但板块间收益差距更大。（2）新兴产业：16-19年绿色新兴产业收益不及沪深300，能源输配指数收益表现偏弱（相对收益：17年-37.63%、19年-17.20%）。

注释

1.碳中和系列指数编制方法（1）成分股筛选：基于“碳中和”产业图谱，根据2019年报披露的主营构成，筛选300只“碳中和”受益标的，同时精选出各领域龙头企业；碳中和300指数包含上述300只筛选标的，其余指数成分股由对应部分领域标的组成；（2）指数计算：基日2010-01-01，基点1000，以自由流通股本加权计算（权重上限15%），新股上市5个交易日后纳入指数。2. 20Q4碳中和系列指数基金超配计算方法基金超配比例=基金配置比例-自由流通市值比例，其中：（1）基金统计口径：偏股型基金（不含指数型），即开放式股票型基金（不含指数型）+开放式偏股混合型基金+开放式灵活配置型基金+封闭式股票型基金；（2）基金配置比例：20Q4前十大重仓股自下而上汇总的基金配置比例；（3）自由流通市值占比：自由流通市值占A股总体自由流通市值的比重（截至2020-12-31）。

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